通信行业三大运营商资本开支点评报告5G元年运营商Capex触底回升4G及5G基站建设带来无线投资

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业点评报告通信|通信推荐（维持）5G元年运营商Capex触底回升，4G及5G基站建设带来无线投资回暖2019年03月24日通信行业三大运营商资本开支点评报告上证指数3104行业规模占比%股票家数（只）1163.2总市值（亿元）133712.4流通市值（亿元）99282.2行业指数%1m6m12m绝对表现16.231.04.2相对表现7.218.58.8资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《通信行业海外资金影响点评报告—MSCI提高A股权重，海外资金如何选择通信标的？》2019-03-032、《5G行业点评报告—R15LateDrop版本推迟冻结，5G商用进程未受影响》2018-12-193、《通信行业2019年度投资策略：代际更迭，5G元年，把握确定性投资机遇》2018-12-05国内三大运营商资本性开支在经历连续3年的下滑后，2019年重回上升通道。本篇报告系统的分析了2019年三大运营商资本开支结构和主要投资方向，并对未来运营商投资节奏进行了判断和分析。❑5G元年资本开支底部反转，4G/5G基站建设支撑行业投资。运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，2015年达到4G投资峰值，2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立。从结构上来看，2019年运营商CAPEX实现正增长主要来源于无线部分的增长，无线部分预计将增加230亿投入，同比增长19.4%。无线部分增长一方面来源于4G后周期三大运营商（尤其是中国联通和中国移动）低频及FDD网络建设增量，另一方面来源于5G基站规模试验组网的投入。❑联通投资增幅最大，电信增长超预期，移动投资略有减少。中国联通2019年资本开支增幅最大，为29%，其中基础设施及传送网增速最大，同比增长约26%；中国电信2019年资本开支略有增加，为4.1%，其中VAS和综合信息业务增速最大，同比增长约21%；中国移动2019年资本开支略有下滑，总体持平，其中支撑网实现大幅增长，同比增长约104%❑无线投资率先恢复增长，5G新周期与4G有所不同。2016年到2018年，无线资本开支历经了三年负增长，预计2019年无线侧资本开支为1397亿元，同比增长19.44%，其中三大运营商5G投资增加共计约330亿元。2019年作为5G元年，目前按照三大运营商2019年CAPEX预算数值跟4G初期建网结构略有差别，无线网投入仍然是运营商今年投资重点，有线传输网建设仍未起量。❑投资建议：运营商资本性开支投资规模落地，今年正式进入5G商用元年，三大运营商共计330亿用于5G投资，行业投资从纯主题估值向规模建设落地演进。从资本开支规模来看，今年将结束三年的下降周期，实现行业投资规模反转。从资本支出结构来看，无线网投资仍然是今年投资重点方向。重点推荐无线射频及配套光模块公司：中兴通讯、中际旭创、世嘉科技、天孚通信❑风险提示：中美贸易摩擦升级、5G商用落地推迟、5G投资规模不及预期余俊[e-mail]1090518070002重点公司主要财务指标股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB评级中兴通讯28.2-1.521.191.6323.717.32.4强烈推荐-A烽火通信31.60.850.981.4932.121.22.9强烈推荐-A通宇通讯34.20.20.661.2351.827.88.6强烈推荐-A天孚通信33.00.680.91.1436.729.05.6强烈推荐-A博创科技48.30.241.111.3743.535.36.1强烈推荐-A光迅科技32.50.550.690.9547.134.24.3强烈推荐-A中际旭创58.91.331.732.1334.027.64.6强烈推荐-A光环新网18.50.430.590.7531.424.74.3强烈推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-40-30-20-1001020Mar/18Jul/18Nov/18Feb/19(%)通信沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、5G元年资本开支底部反转，4G/5G基站建设支撑行业投资.................................3二、联通投资增幅最大，电信增长超预期，移动投资略有减少...................................51、中国移动投资略显保守，NSA组网或为部分原因...................................................52、中国联通资本开支全面复苏，完善低频网络拉动无线支出.....................................63、中国电信资本开支超市场预期，5G投入近百亿资金..............................................6三、无线投资率先恢复增长，5G新周期与4G有所不同.............................................8四、投资建议：行业投资规模趋势向上，把握5G元年估值与业绩共振机遇............11图表目录图1：运营商资本开支具备周期性................................................................................3图2：三大运营商资本开支（含5G）增速从2019年开始由负转正..............................3图3：三大运营商资本开支结构....................................................................................4图4：中国移动2019年资本开支结构...........................................................................5图5：中国联通2019年资本开支结构...........................................................................6图6：中国电信2019年资本开支结构...........................................................................7图7：无线侧资本开支（含5G）实现较快增长.............................................................8图8：无线侧资本开支（不含5G）及增速....................................................................8图9：三大运营商2019年无线侧资本开支（不含5G）................................................8图10：三大运营商2019年5G投资..............................................................................8图11：无线和有线投资变化情况..................................................................................9图12：运营商资本开支结构.........................................................................................9图13：单基站对应无线侧投资与有线侧投资..............................................................10图14：通信行业历史PEBand.....................................................................................11图15：通信行业历史PBBand.....................................................................................11表1：三大运营商2018年实际和2019年预测资本开支及结构...................................4表2：每代技术周期单基站投资变化..........................................................................10行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3一、5G元年资本开支底部反转，4G/5G基站建设支撑行业投资运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，2015年达到4G投资峰值，2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立。近10年运营商资本支出增速呈现明显的周期性，09年是3G建设高峰，10年进入3G后周期时代，资本支出增速下滑15%；11年之后开始进入4G周期，4G建网逐步铺开，行业投资也逐步走出低谷；2018年处于4G后周期的低谷，行业投资从2016年到2018年连续三年分别下滑-18%、-13%、-7%，处于周期投资低点；从三大运营商资本开支预算来看，从2019年起资本开支（含5G投资）增速开始由负转正，2019年国内三大运营商资本开支预算（含5G资本开支）约为3030亿元，同比增长5.6%。图1：运营商资本开支具备周期性资料来源：三大运营商年报、招商证券图2：三大运营商资本开支（含5G）增速从2019年开始由负转正资料来源：三大运营商年报、招商证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2007200820092010201120122013201420152016201720182019E中国移动YOY中国联通YOY中国电信YOY整体YOY3G后周期谷底4G周期高峰4G后周期谷底5G周期高峰9.7%-15.1%7.2%10.3%20.4%11.4%16.4%-18.7%-13.5%-6.9%5.6%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500500020092010201120122013201420152016201720182019E总计（亿元）整体YOY行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4从结构上来看，2019年运营商CAPEX实现正增长主要来源于无线部分的增长，无线部分预计将增加230亿投入，同比增长19.4%。无线部分增长一方面来源于4G后周期三大运营商（尤其是中国联通和中国移动）低频及FDD网络建设增量，另一方面来源于5G基站规模试验组网的投入（中国移动、中国联通、中国电信分别为170亿元、69亿元、90亿元）。表1：三大运营商2018年实际和2019年预测资本开支及结构单位：亿元中国移动中国电信中国联通合计2018A2019E2019YOY2018A2019E2019YOY2018A2019E2019YOY2018A2019E2019YOY总资本开支16711669-0.10%7497804.14%44958029.18%286930305.59%无线68576010.86%29637025.25%189266.841.48%1169139719.44%传输555506-8.83%244180-26.38%9098.69.80%889784-11.77%其他431404-6.30%2092309.96%17121525.78%8118494.65%资料来源：三大运营商年报、招商证券无线投资在整