通信行业从3G4G看5G投资时点与节奏20180906安信证券31页

主要结论运营商资本开支：2018H2：有望反弹2019年：5G频谱分配完成后，重回上升轨道3G/4G复盘：3G：主设备绝对收益最大，经济周期底部无线板块逆势上涨4G：数据中心和光通信绝对收益大，发牌当年全产业链实现相对收益5G投资预判：传输网光纤覆盖渐趋饱和，无线基站升级、射频端机会最大主设备、射频前端（天线、线路板PCB、覆铜板CCL、滤波器、功放PA）是投资重点频谱确定后，5G连续事件催化运营商2018H1业绩：“各有所长”，中长期投资“粮仓充足”中国移动业绩规模继续保持大幅领先优势；中国联通业绩增速位居三大运营商之首；中国电信4G净增用户量最多。业绩规模业绩增速4G用户净增营收（亿元）净利润（亿元）营收增速（%）净利润增速（%）新增4G（万户）中国移动3,918.32656.41中国移动0.76%4.73%中国移动2721中国电信1,930.29135.70中国电信4.84%8.24%中国电信3527中国联通1,492.6659.12中国联通7.80%144.80%中国联通2823资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心运营商2018H2CAPEX：有望反弹，重点看4G扩容2018H1三大运营商已完成1240亿元，占计划总投资额的比重为42.60%；2018H2预计为1671亿元。135512401745167120172018H2预计（亿元）H1完成（亿元）图：三大运营商2018年资本开支资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心47.86%43.87%23.30%866421384中国移动中国电信中国联通2018H1完成（亿元）2018H2预计（亿元）中国移动2018H2资本开支预测2018H1实际（亿元）2018H2预测（亿元）环比增速（%）移动通信网29238933.41%传输网299219-26.63%业务网8568-20.36%支撑网354837.42%土建及动力66137107.10%其他185-72.82%中国电信2018资本开支预测2018H1新增（万）2018全年目标（万）4G基站320中国联通2018H2资本开支预测2018H1实际（亿元）2018H2预测（亿元）环比增速（%）移动网络52133154.41%固定宽带2377231.03%基础设施、传输网及其他41174329.56%注：8月13日，宣布北京首批5G站点正式同步启动，到2018年底有望建成300站规模。（唯一明确提出2018年5G基站建设规模的运营商。运营商资本开支通信行业的驱动链条：供给创造需求vs需求拉动供给？用户ARPU运营商OPEXCAPEX业务结构：语音-流量资费监管政策政策导向技术升级：2G-3G-4G-5G人口与经济成长红利收入设备商支出运维、营销（终端、SIM卡）、经营分析“供给侧”案例：中国联通3Gvs中国移动4G“需求侧”案例：微信支付（2014.3）、王者荣耀（2015.11）、抖音（2016.9）5G频谱分配完成后，2019年运营商资本开支将重回上升轨道预测逻辑1：5G频谱划分中国电信：3.4GHz~3.5GHz，共100MHz；中国联通：3.5GHz~3.6GHz，共100MHz；中国移动：4.8GHz~4.9GHz频段，2.6GHz额外频段（包括联通和电信在2.6GHz的全部频谱资源）；不少于100MHz。图：三大运营商历年资本开支及2019~2020年预测（单位：亿元）资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-3000-15000150030004500200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E中国联通中国电信中国移动同比（%）表：三大运营商历年资本开支及2019~2020年预测（单位：亿元）3.4GHz~3.6GHz为黄金频段：产业链成熟（有望2019年大规模组网建设）；建站规模小于4.8GHz2.6GHz：建站密度小，技术相对成熟（预计2020年具备大规模组网能力）预测逻辑2：4G牌照发放与运营商资本开支对应关系中国移动：2013年和2014年资本开支大幅增加，2015年开始下滑；中国电信/中国联通：2013年和2014年资本开支下滑或微增；2015年大增。TDD-LTE牌照于2013年底发放，中国移动具备先发优势FDD-LTE牌照于2015年2月发放，中国电信和联通具备技术优势资料来源：Wind，安信证券研究中心运营商长期CAPEX：无线网2019年启动，传输网将先行资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心表：三大运营商无线网资本开支及2019~2020年预测（单位：亿元）表：三大运营商传输网资本开支及2019~2020年预测（单位：亿元）3G投资复盘3G投资复盘：主设备绝对收益最大，经济周期底部无线板块逆势上涨资料来源：Wind，安信证券研究中心图：2008年1月7日~2010年1月7日各板块涨跌幅2019年1月7日,工信部发放3G牌照绝对收益（发牌前1年~发牌后1年）：主设备商＞光纤光缆＞射频单元相对收益：2008年经济危机，无线板块逆势收涨从绝对收益和相对收益看板块投资时钟：光纤光缆投资起点在2007年，主设备在2008年；最佳了结时间点均在2010年（发牌后一年）；-40%-20%0%20%40%60%上证综合指数成份沪深300万得全A指数成份深证成指网规网优主设备商流量经营SIM及手机光纤光缆北斗导航5G射频专网通信产品销售物联网车联网云计算大数据通信电源运营商3G投资复盘：主设备和光纤光缆是两大优势板块，光器件起步，射频器件缺席资料来源：Wind，安信证券研究中心注：标灰单元格表示当年未实现相对收益3G投资复盘：运营商资本开支与核心个股涨跌幅方向一致资料来源：Wind，安信证券研究中心0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300020072008200920102011中兴通讯烽火通信亨通光电光迅科技-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05001000150020002500300020072008200920102011中兴通讯烽火通信亨通光电光迅科技图：运营商资本开支（亿元，巠轴）与核心个股业绩增速（%，右轴）图：运营商资本开支（亿元，巠轴）与核心个股涨跌幅（%，右轴）经济危机4G投资复盘4G投资复盘：数据中心和光通信绝对收益大，发牌当年全产业链实现相对收益资料来源：Wind，安信证券研究中心2013年12月,工信部发放4GTD-LTE牌照图：2012年12月1日~2016年12月1日各板块涨跌幅2015年2月,工信部发放4GFDD-LTE牌照绝对收益（发牌前1年~发牌后1年，2次发牌）：IDC/CDN＞光器件＞光纤光缆相对收益：通信全产业链均实现相对收益。从绝对收益和相对收益看板块投资时钟：IDC/CDN投资起点在2012年，光器件在2013年，光纤光缆在2014年；前两个子板块最佳了结时间点点均在2015年（发牌结束当年底）；0%200%400%600%800%1000%上证综指沪深300万得全A深证成指创业板指IDC/CDN光器件光纤光缆通信电源云计算大数据专网北斗导航物联网车联网小基站5G射频主设备商运营商注：标灰单元格表示当年未实现相对收益4G投资复盘：光纤光缆优势不改，主设备商退场，光器件/IDC抬头，射频新秀（PCB）入场资料来源：Wind，安信证券研究中心注：标灰单元格表示当年未实现相对收益4G投资复盘：运营商资本开支与核心个股涨跌幅方向一致资料来源：Wind，安信证券研究中心-20%0%20%40%60%80%010002000300040005000201220132014201520162017中兴通讯烽火通信亨通光电光迅科技网宿科技-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%-1000010002000300040005000201220132014201520162017网宿科技亨通光电中兴通讯光迅科技烽火通信图：运营商资本开支（亿元，巠轴）与核心个股业绩增速（%，右轴）图：运营商资本开支（亿元，巠轴）与核心个股涨跌幅（%，右轴）5G投资预判过去五年，中国4G网络超常规发展，信息产业获利丰厚•中国在2013~2017年，投入超过7000亿（CAPEX/收入超过20%），建设了全球最大的移动网络，拥有全球最多移动用户（10.1亿）和最多宽带用户（3.24亿），打造一批全球领先的移动互联网服务商（腾讯、阿里市值居中国公司市值前二，分列全球互联网公司第三和第五）。2,0003,0004,0005,0006,0007,0001,0008,0009,00010,00011,00012,0000中国站点数(2G+3G+4G)6,041全球站点数(2G+3G+4G)11,88654.1%基站/站点数（千）资料来源：Wind，GSMA，东方财富网，安信证券研究中心过去五年，中国突破5G核心技术，反超全球1234567892013年2017年2月关键技术研究（启动最早）2016年12月完成5G单点关键技术验证•成立5GeMBB项目组•启动5G外场技术试验2017年11月•3GPPNSA标准功能冻结•发布小型化5GCPE终端•业内首批5G终端原型机（FPGA）•业内首批终端射频前端器件2016年2月成立5G联合创新中心2015年在3GPP牵头完成5G场景与需求项目#20GTI研讨会发布《5G终端白皮书》2017年11月2018年2月巴展发布《5G规模试验技术指导要求》5G第一个标准发布2018年6月华为超越爱立信，成为全球设备商No.1中国超越美国，主导5G技术与专利资料来源：ITU，C114，工信部，安信证券研究中心回顾：中国4G发展历程，中国移动一马当先2014年2015年2016年移动电信联通移动电信联通移动电信联通总用户数（亿）8.01.93.08.22.02.98.62.22.54G用户数（亿）0.90.070.023.10.60.45.41.21.04G渗透率11%4%1%38%30%15%62%53%40%4G用户DOU（MB/月*户）776--74875112031074102212754G基站规模（万）72171511051401468168其中：农村4G基站（万）81338126502620行政村覆盖率36%2%5%56%11%8%93%58%51%2013年底，工信部向中国移动发放4G牌照，随后4G用户渗透率突飞猛进。截至2018年6月，4G用户月均流量已突破4GB。资料来源：Wind，安信证券研究中心运营商2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018E2019E累计投资中国移动45亿717亿561亿774亿645亿516亿438亿407亿4102亿中国电信/100亿457亿493亿411亿388亿329亿300亿2478亿中国联通/50亿100亿335亿259亿188亿170亿150亿1252亿合计45亿867亿1118亿1602亿1315亿1092亿937亿857亿7832亿基站规模三大运营商2018年6月4G基站总规模达到381万个，预计到2019年底达到440万个。投资规模预期到2019年，4G累计投资达到近8000亿元。中国三大运营商在4G累计投资预计达到近8000亿资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心移动宽带场景(MBB)大连接物联网场景（mMTC）eMTC（可满足部分中低速需求）NB-IoT（可满足大部分低速需求）5G新空口（NewRadio，NR）4GLTE4GNB-IoT5GNR2G/3G2G/3G（可满足部分低速需求）2017201820192020202120222023低速类中速类高速类•智能抄表（如水表、气表）•智能家居（如家庭安防）•可穿戴设备（如慢病管理）•物流