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通信行业季度投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2of31动光相关产业链的景气度。另一方面将移动宽带的建设转向以小基站为代表的微蜂窝网络投入，而宏基站建设的推动力正在减弱。随着400G甚至1T的光通信演进，同时10GGPON的解决方案正由设备商和运营商共同推进，光通信上游产业领来巨大的市场空间。同时我们还关注到：流量业务成为运营商的营收增长主体；物联网爆发在即，即将开启规模运营；5G全产业链发力将快速推进相关产品的规模商用化。基于新技术与宽带网络环境已经为通信行业向纵深化发展带来前所未有的崭新空间，这将激发整个通信行业由单纯的制造和运营向多元化转变。整体上来看，行业经营已经逐步走出底部，虽然还存在前期高预期所产生估值压力，以及运营商资本开支逐年缩减的影响，但是随着5G标准制定完成，通信行业正式迈进5G周期，行业主线将在未来2年逐步沿着通信投资周期展开，由上游向下游逐步传导，相关企业业绩增长兑现可期，同时围绕着与互联网行业进行相互融合的契机，给下游电信应用和电信增值行业带来新的业务模式，增强其智能管道的附加值，从而提升了整个行业的估值。投资策略从通信行业细分子行业角度看，18年下半年我们看好以下细分子行业：1）综合电信设备方面，关注宽带网络建设领域，主要集中在光通行业与5G产业链。运营商多次集采的提价增量验证了固网宽带建设依然如火如荼，转折点没有看到，运营商投资释放效应使得投资逻辑继续深化为光通信板块内生性业绩稳步增长。同时随着5G标准发布，5G网络进入商用设备研究测试与生产期，大规模的实验网络已经在各家运营商选定的城市加紧布设，但是就其对设备企业的采购量以及对业绩的拉动来看，还处于早期阶段。不过标准的确立正式标志着5G的投资逻辑从技术卡位阶段开始向订单落地阶段过渡，后续考量标的的因素更偏向与公司5G技术向生产转化以及5G设备订单情况。因此对于5G相关设备企业来说，估值的标杆也将随之改变。毕竟5G是未来3到5年通信行业最重要的技术制高点之一，其行业渗透度不仅在应用数量还是时间上将远超当前的4G渗透度。2）物联网产业领域开始进入爆发期。随着运营商加大物联网领域的投资与补贴，历经十年的IOT产业获得实现了实质性的推进。这种推进是从芯片、模组、软件、平台到产业应用整条产业链的全面性质的，更体现在技术和数量上的质的突破。同时加之运营商以自身庞大的网络资源为依托，将NB技术作为突破口将以前所未有的速度推动物联网技术应用到各行各业中，实现万物互联。这种行业演进不仅带来各行业底层连接的改进，而且从根本上改造各行业的微观结构，物联网将通信行业的重要性升华一种行业必需模式。3）电信运营子板块，作为运营子板块的代表——中国联通，秉承国企混改第一股的标志，经历了2017年内部结构人员调整巨变和外部与BATJ等互联网企业深度合作，并加之股权激励等措施的实施，企业的反转已经在中期业绩上得到持续验证，而且，股权激励所锚定未来两年的业绩高增长目标凸显了联通的投资价值。4）卫星通信领域，这是一个小众专网通信领域，但是技术的创新与需求多样化的涌现使之成为极具爆发式的领域。由于该领域技术与政策封闭性较强，行业的护城河较深，因此在长期积累的基础上，很有希望出现卫星通信的爆款应用。5）国产自主可控：受贸易战影响，国内对设备自主化的重视提到前所未有的高度，特别是通信行业。不过随着中国将加快前沿技术研发和薄弱环节突破，实现国内通信行业季度投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格3of31关键芯片及上游零部件自主可控。短期内可以看到的是光芯片和北斗导航芯片的突破，一旦形成大规模生产能力，必然是对国内通信行业明显提升。以此思路在我们看好的子行业中寻求并筛选中长期配置的优秀企业，并延伸挖掘未来横向并购拓展行业的新机遇。主线重点是在5G与物联网技术演进方向上寻找有技术积累的企业，以技术转化的程度来进行择时重点配置，这是未来获取超市场预期收益的机会点。同时也关注细分行业的应用爆发时点，进行适当配置，以获取阶段性投资成果，具体品种主要集中在布局具备高技术门槛的配套设备类企业。在综合电信设备中选取烽火通信（600498）与星网锐捷（002396）；物联网设备商选取日海智能（002313）与高新兴（300098）；专网通信的中海达（300177）和海能达（002583）；电信运营商选取中国联通（600050）；光通产品选取华工科技（000988）和光迅科技（002281）；5G器件类品种中选通宇通讯（002792）和飞荣达（300602）；增值通信选取三维通信（002115）。风险提示:大盘持续下跌导致市场整体估值下降而拉低行业估值；5G与物联网推进不及预期。通信行业季度投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明4of31目录1通信板块行情回顾......................................................................................................................................................61.1板块走势弱于大盘指数...................................................................................................................................61.2个股走势差异性较大.......................................................................................................................................82通信行业整体运行状况..............................................................................................................................................92.1电信业务收入增速小幅放缓，结构持续调整...............................................................................................92.2移动用户数突破人口基数，用户结构宽带化.............................................................................................102.35G开局提供新动力，短期承压提速减费....................................................................................................122.3.1技术换代期运营商竞争格局多方突破..............................................................................................122.3.2提速降费的短空长多效应..................................................................................................................153通信行业上半年经营情况........................................................................................................................................163.1板块整体经营情况见底迹象明显.................................................................................................................163.1.1营收与净利润双增长..........................................................................................................................163.1.2行业毛利率跌势趋缓，净利率初步见底..........................................................................................173.1.3行业费用保持平稳..............................................................................................................................183.2通信上市公司经营情况.................................................................................................................................214行业发展趋势与估值................................................................................................................................................244.1通信行业发展趋势.........................................................................................................................................244.2通信行业估值状况..........................................................................................................................................255行业评级与投资策略................................................................................................................................................26通信行业季度投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明5of31图目录图1:申银一级行业涨跌幅情况（%，年初至8月31日、流通市值加权平均）..........................................6图2:设备/服务板块PE（TTM，整体法）估值溢价率....................................................................................8图3:BH电信营板块PB估值变化....................................................................................................