通信行业回首十载潮汐更迭后望5G山雨欲来20190319广发证券85页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/85[Table_Page]深度分析|通信证券研究报告[Table_Title]通信行业回首十载潮汐更迭，后望5G山雨欲来[Table_Summary]核心观点：代际更替规律可循，5G风口起势在即在通信行业不同代际周期的更迭中，中国逐渐迎来了从1G落后、2G跟随、3G突破、4G并跑，到5G领先可期的通信领域全产业链发展机遇。外因视角上，我国的用户红利叠加政策指导共同驱动移动通信产业迭代升级；内因视角上，通信技术的代际革新推动移动网络设施建设。从技术特点和产业变迁角度看，我们认为在5G将出现新频段、新空口、新构架、新场景、新业务这五个方面的投资热点。复盘3G/4G生命全周期，回溯产业链投资轨迹回溯3G/4G生命周期中产业链投资的变化轨迹：1）传输网、无线网结构化支出呈现不同的投资规律；2）主设备商营收呈现稳定增长的特点，零部件商的受益时点则有先后；3）5G时代终端的成长将从“价”的增长逻辑切换成“量”的增长逻辑，出货量增长曲线会更加陡峭。展望5G建设我们预判：5G初期将与4G建设协同演进，5G的建设周期较4G持续时间更长；5G基站数量将达4G的1.3至1.5倍，单基站造价达21万元，5G投资规模将达1.2万亿。探寻5G时期产业链不同领域投资机会1）导热材料：5G浪潮下导热材料迎发展良机，看好国产供应链成长。2）PCB&覆铜板：5G带来PCB/覆铜板的价值量显著提升和产业升级，中国大陆厂商积极研发与扩产，进口替代大幕开启。3）介质滤波器：5G滤波器行业壁垒升高，竞争环境改善，市场空间有望倍增，景气周期有望拉长。4）天线&OGM：4G、5G协同建设阶段，4G馈电系统的劳动力密集型的要素特性及5G基站天线量价齐升，共同推动天线代工厂商由OEM模式转向新型OGM模式。按图索骥，通信周期视角下投资节奏变化回看3G/4G的发展历程与通信板块投资节奏变化情况：3G/4G时期，通信板块的超额收益表现紧跟3G/4G牌照发放节奏；对比3G、4G周期的上涨幅度可见，4G周期通信板块表现强于3G时期。2019-2020年或将迎来具备更高技术要求和更多行业应用空间的5G商用周期的关键节点，我们预计2019年通信板块行情可期。风险提示5G推进不及预期、运营商资本开支下降、行业景气度下滑的风险、新品研发进度不及预期的风险、新技术渗透低于预期的风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-03-19[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：许兴军SAC执证号：[e-mail]分析师：余高SAC执证号：[e-mail]请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：5G系列报告四：天线&OGM:5G天线量价齐升，新兴OGM模式崛起2019-03-115G系列报告三：介质滤波器:市场空间有望倍增，行业格局面临重塑2019-03-08[Table_Contacts]联系人：谢淑颖[e-mail]联系人：滕春晓[e-mail]-37%-29%-21%-12%-4%4%03/1805/1807/1809/1811/1801/19通信沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/85[Table_PageText]深度分析|通信重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/192019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E东山精密002384买入RMB16.8220.201.011.3316.6012.6210.268.2817%18%立讯精密002475买入RMB23.6429.440.921.2825.7718.5221.3614.8819%21%鹏鼎控股002938买入RMB27.5435.501.421.7319.3415.918.956.7715%15%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/85[Table_PageText]深度分析|通信目录索引研究逻辑.............................................................................................................................8一、代际更替规律可循，5G风口起势在即......................................................................101.1换道超车：从1G落后到5G超越.....................................................................101.2外因视角：用户红利+政策指路，双轮驱动迭代升级.........................................121.3内因视角：受益通信技术革新，网络建设动能强劲...........................................161.4产业全景：从网络铺设到终端应用的5G生态链...............................................19二、复盘3G/4G生命全周期，寻迹产业链投资轨迹........................................................212.1运营商建设周期复盘：传输网建设期先行，无线网增长高弹性........................212.2设备商营收周期复盘：主设备商营收稳增长，零部件商受益有先后.................252.3终端换代周期复盘：紧跟通信周期步伐，技术革新驱动换代............................282.4预判5G建设轨迹：5G基站数达500万座，投资规模超1.2万亿...................30三、探寻5G时期产业链不同领域投资机会.....................................................................333.1导热材料：5G浪潮下导热材料迎发展良机，看好国产供应链成长...................333.2PCB/覆铜板产业升级，进口替代大幕开启.........................................................453.3介质滤波器：市场空间有望倍增，行业格局面临重塑.......................................563.4天线&OGM：5G天线量价齐升，新兴OGM模式崛起.....................................67四、按图索骥，通信周期视角下投资节奏变化.................................................................794.1通信板块投资节奏与3G/4G周期强关联...........................................................794.2回顾细分板块涨落轮动及5G演进的投资建议...................................................80识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/85[Table_PageText]深度分析|通信图表索引图1：从1G到5G的代际推进............................................................................10图2：3G到5G的商用进程中国逐渐与国际同步................................................11图3：3G到5G商用进程大事件.........................................................................11图4：移动通讯用户数量的代际推移...................................................................13图5：移动互联网接入月度总流量及单用户月均流量剧增...................................13图6：不断创新的APP索取海量数据..................................................................14图7：运营商与互联网巨头合作推出套餐............................................................14图8：国家政策推动运营商资本开支逐年攀升.....................................................15图9：从1G到5G的用户终端趋于多样化..........................................................17图10：2009~2017年通信基站数量迅速攀升（左轴：基站数，右轴：YOY）..17图11：光缆线路扩张式铺设（左轴：光缆长度，右轴：YOY）.........................18图12：海量数据存储催生国内IDC市场近千亿市场规模（左轴：市场规模，右轴：YOY）...................................................................................................................18图13：5G产业链全景推进图..............................................................................19图14：5G应用场景搭建未来科技新生态............................................................20图15：2005年至2018H1三大运营商资本总支出（亿元）及增速（左轴：运营商资本支出，右轴：YOY）.....................................................................................21图16：三大运营商在3G/4G投资建设周期资本开支的增幅对比........................22图17：2007年至2017年运营商对传输网资本开支增速推移（左轴：三家运营商单独增速，右轴：总增速）..................................................................................22图18：2010年至2017年三大运营商传输网资本开支（亿元）及占比（左轴：资本开支，右轴：YOY）.....................................................................