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行业深度研究报告通信请参阅最后一页的重要声明5G拉动时间产品需求增长。1）在通信领域，时间同步产品包括：时间服务器、时间同步板卡。时间服务器可以理解为有线侧中的时间同步，主要放置于一级时钟节点（全网中心及各省中心）、二级时钟节点（省内重要通信局）以及楼内通信设备比较多的通信局，需要使用通信楼综合定时供给系统同步钟；而时间同步板卡主要用于基站侧，接受卫星授时或者有线侧时间服务器的授时，保证基站之间及基站和有线侧的时间同步。2）5G建设提速，新增宏基站预计有数百万，小基站有上千万，而这些基站彼此之间，及基站与整个有线侧网络必须事先时间同步，叠加通信领域存量市场的国产化替代。我们预计，通信领域，存量市场大约有22.5亿元，5年更新换代期，主要是国产化替代；5G拉动增量市场预计有137.5亿元。高精尖技术持续突破，国产化替代加速。1）中高端产品对国外依赖强，国产化替代必要性强。主要是原子钟、高稳晶振、时钟芯片。原子钟中，铷原子钟、氢原子钟可实现国产化，但铷钟、铯钟目前还是依赖于国外，最具产业化前景的CPT原子钟，目前也只有国外一家厂商能够实现批量生产，国内天奥电子正在突破；高稳晶振国外依赖性强，2016年全球晶振市场，国内企业占比只有6%左右；时钟芯片，主要包括锁相环、混频器之类，基本上全都依赖于海外。时频为国家经济命脉，非常核心，国产化替代必要性强。2）技术持续突破，国产化替代加速。原子钟领域，铯钟、CPT原子钟国内都已研发出样机，批量化生产在即；高稳晶振、时钟芯片则突破难度较大，预计还需要一段时间，但高稳晶振在特定的军用领域，国产化做的还是不错；时钟服务器则基本可以实现国产化替代，通信、电力等领域每年新增的设备基本都是国产。产业链分析——原子钟行业集中度高，时钟服务器厂家发展同质化整个时频行业相对较小，产业链环节也相对较少。上游电子元器件行业竞争充分，下游应用领域较广，这里我们主要分析中间时频部分。时频部分可具体拆分成：频率类产品，主要包括原子钟、晶振（偏上游），时间同步类产品（偏下游），卫星接收模块。结合整个产业现状，卫星接收模块主要下游还是各种各样的导航场景，晶振下游更是广泛的各类消费电子、汽车等，时间同步领域只是其细分应用领域之一，做卫星接收模块、晶振的厂商也不独为了时间同步，从时间同步这个领域研究晶振、卫星接收模块意义不大。这里针对时间领域，我们主要研究原子钟、时间同步产品这两个子领域。1）原子钟技术门槛高，集中度也高。目前原子钟主流的生产厂家，国际上主要是：Symmetricom，SpectraTime，OscilloquartzSA，国内则主要是天奥电子，此外航天203所、航天501所国内原子钟研发方面走在前列。整体来看，由于原子钟技术门槛较高，因此集中度也高，全球能做的企业不多。2）时间同步设备门槛低，发展同质化。时间同步设备，本质上就是做系统集成，通常是将原子钟、或高稳晶振、或者卫星导航模块，以及MCU、FPGA、以及时间同步芯片集成到一起。技术门槛相对较低、发展同质化比较严重。除了传统原子钟厂商如也Symmetricom、SpectraTime、OSA、天奥电子覆盖此项业务外，就国内而言，能够做时钟同步设备的，大约有几十家企业，大多数收入在1000-5000万之间。通信领域的厂商主要包括华为、赛思电子、大唐移动。行业深度研究报告通信请参阅最后一页的重要声明图：时频行业产业链示意图资料来源：公开资料收集，中信建投证券研究发展部投资建议——看好技术领先、产品系列完备类企业整个时频行业，在国产化替代大趋势下，我们主要看好技术领先、产品完备类企业。从海外几家公司普遍发展历程来看，Symmetricom，SpectraTime，OscilloquartzSA，产品都是涵盖从原子钟到时钟同步设备，包括频率类、时间同步类产品的企业。主要原因是行业市场相对较小，企业主要是通过相关产品类别、应用领域的持续性外延及增长，最终实现持续性成长。重点推荐：天奥电子、赛思时钟。天奥电子：公司为国内时间频率行业唯一上市公司。1）拥有完整的频率系列产品，产品涵盖器件、部件、模块、设备乃至系统。频率类产品频率覆盖范围5MHz-18GHz，时间同步精度则是到毫秒到纳秒量级。当前以军用为主，包括机载、车载、地面、船载等场景，民用也在积极拓展，是华为原子钟产品的重要供应商，目前也在跟华为谈5G方面的合作。2）技术积累及渠道资源积淀方面，护城河足够高。国内具备绝对领先优势，技术门槛足够高，比如原子钟方面公司也是有近10年的技术积累，是国内唯一可量产原子钟的厂家，国内几乎不具备能对它直接构成威胁的厂商，军用领域也是深耕多年，技术及渠道资源积累深厚，护城河足够高。在行业持续增长及国产化大趋势，天奥优势明显。3）当前主要产品产能利用率维持在高位，产业化项目建设在即，进一步扩张产能、产品类别，支撑业务增长。2015-2017年，公司原子钟产能利用率在90%左右、时频板卡及模块产能利用率在95%-107%，时间同步设备产能利用率在75%-97%。产能利用率维持在相对高位。一方面公司要扩张产能，另一方面如CPT原子钟、铯钟等产品也完成技术突破，要进行批量化生产，公司向社会公开发行2667万股，扣除发行费用，拟募集5.23亿元资金，用于投资产业化项目。主要包括原子钟产业化项目、时间同步产业化项目、北斗卫星应用产业化项目，技术研发中心项目，项目建设期18个月。前三个项目可分别为公司带来营收为：3.1亿、7.0亿、4.8亿，带来净利润分别为：0.50亿、0.66亿、0.61亿。公司为国内时间频率行业唯一上市公司，5G+自主可控+高精尖技术，具备稀缺性。2018-2020年，军改落地后行业恢复性增长驱动公司经营好转；2020年，5G建设进入高峰期，公司作为华为原子钟、Branch合路器行业深度研究报告通信请参阅最后一页的重要声明等高端产品的供应商，相关业务直接迎来高增长；同时新增产能落地投产，新产品及产能持续扩张驱动业务增长（当前主要产品产能利用率在90%左右的高位），尤其CPT原子钟量产在单兵装备领域的国产化替代，公司整体收入利润增长将呈加速态势，预计公司18-21年归母净利润为0.99亿、1.13亿、1.46亿、1.95亿元，当前时点重点推荐。赛思电子（一级）：专业的时间同步解决方案提供商。公司产品主要是时钟服务器、时频板卡，当前正在研发时间时钟芯片。公司主要的投资看点：1）具有行业颠覆性的时间同步SOC芯片解决方案。目前用在基站里的时间同步均是板卡，板卡上包括MCU、FPGA、频率源、时钟芯片。公司将整个时钟同步板卡的性能设计到一款SOC芯片上，具备行业颠覆性，可实现高精度、高集成度，同时可以降低成本。2）时钟芯片国产化。目前基站上时间同步板卡上的时钟芯片几乎都是国外的，公司研发这款芯片，有望实现国产化替代；3）技术研发、营销能力强。公司核心团队人员来自一线厂商，技术研发能力及营销能力强。在时钟服务器领域，国内目前厂商较多，相对同质化，公司有望进一步扩大市场份额。风险提示5G建设进度不达预期；军工信息化推进不达预期。行业深度研究报告通信请参阅最后一页的重要声明目录一、时间频率——被忽视的全球生活生产活动的核心命脉................................................................................71.1全球的时间是如何实现统一的？............................................................................................................71.2时频行业的主要产品：频率为时间载体，时间同步产为核心的应用.................................................81.2.1频率类产品——时间的硬件载体..................................................................................................91.2.1授时类产品——时间同步的核心应用.........................................................................................111.3时频为国家安全/经济命脉——战略位置核心，应用场景广泛..........................................................12二、美军提出授时战概念凸显重要性，军工信息化持续推进推动时频产品需求持续增长..........................132.1美国空军提出“授时战”，凸显高精准时频技术是信息化作战的基石.............................................142.2军工信息化建设的持续推进，拉动军用时频产品需求稳定增长.......................................................15三、短期5G建设驱动市场增长，长期5G后周期创新应用兴起拉动时频产品需求....................................163.1通信5G建设，拉动时间同步产品需求................................................................................................173.25G后周期创新应用兴驱动时频产品需求增加......................................................................................18四、高精尖技术持续突破，国产化替代加速.....................................................................................................194.1中高端产品，对国外厂商依赖强..........................................................................................................194.2技术持续突破，国产化替代加速...........................................................................................................21五、投资建议分析——小却美的高精尖行业，看好技术领先，产品系列完备的企业..................................235.1产业链环节分析——原子钟厂商集中度高，时间同步类厂商发展同质化.......................................235.1.1原子钟技术门槛高，集中度也高................................................................................................245.1.2时间同步设备门槛低，发展同质化............................................................................................255.2投资建议——看好技术领先、产品系列完备类企业...........................................................................255.2.1天奥电子—