通信行业流量红利下的赛道选择20180731海通证券39页

一、人口红利→流量红利的投资赛道切换电信产业第一阶段——人口红利期人口红利期（2002-2008）——最佳赛道：中国移动、中兴通讯电信产业第二阶段——流量红利期（2009-2018至今）3G→4G：无线基站配套产业链，强投资周期属性、成长性差流量红利期（4G建设至今）——赛道比较：CDN数据中心光模块信息传送设备流量加速拐点——2013年，流量红利→推升云计算浪潮北美云计算赛道比较：云服务云计算网络设备≥光模块IDC=CDN面向5G：应用端发掘从中轻度流量走向重度流量；终端侧光学、射频新机遇二、5G&云计算：产业展望与投资建议目录2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电信产业第一阶段——人口红利期1994年，中国建设第一张GSM网2001年底：中国手机用户首次超1.2亿，达到10%的渗透率1997年底中国移动上市，1998年初中兴通讯上市2007年底，手机用户5.5亿户，普及率42%；2008年底6.4亿，接近50%的渗透率。2008年，3G网络建设大规模启动手机用户发展初期手机用户发展规模成长期本土电信设备业“农村包围城市”的生存期华为、中兴引领，本土电信设备业追赶欧美7年5倍用户增长手机用户发展成熟期用户渗透率10%用户渗透率50%图1：电信产业第一阶段——人口红利期资料来源：中国工业和信息化部统计，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明人口红利期——最佳赛道：中国移动、中兴通讯运营商：中国移动（H）上市21年，累计涨幅8.6倍；其中，2007年10月份创历史市值最高点。2002.1-2007.10，手机渗透率国内从10%到50%的规模成长期，累计股价涨幅12倍！此后市值累计反而下降33%。设备商：中兴通讯（A）上市20年，累计涨幅22倍；IPO至2002.1涨幅1.2倍，但从2002.1-2008.5，累计涨幅9.7倍！此后，截止2018.5.31累计涨幅92%！（由于受到贸易战影响，2008.5后截止2018.7.27累计跌幅5.4%。）资料来源：WIND（截止2017.7.27），海通证券研究所图2：中国移动、中兴通讯上市以来股价累计涨幅（单位：元）——最佳时期（2002-2007）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4-50510152025301997-11-281998-11-281999-11-282000-11-282001-11-282002-11-282003-11-282004-11-282005-11-282006-11-282007-11-282008-11-282009-11-282010-11-282011-11-282012-11-282013-11-282014-11-282015-11-282016-11-282017-11-28中国移动中兴通讯全国手机用户渗透率达到50%；3G启动建设电信产业第二阶段——流量红利期（2009-2018至今）2008年底6.41亿手机用户；2009年1月，3G牌照发放2008-2010年完成3G网络（过渡性质）建设2017年底，手机用户14.2亿户2013年，4G网络建设大规模启动手机用户发展成熟期手机用户消费从语音转向流量北美无线设备商退出；华为、中兴追赶欧洲华为、中兴实现与欧洲诺基亚、爱立信4G时代并进10年1.2倍用户增长手机用户发展饱和期50%100%流量增长实现千倍，从2008年每MB30元到每月消费2G以上数据流量图3：电信产业第二阶段——流量红利期资料来源：中国工业和信息化部统计，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图4：无线基站设备配套的天线、基站射频部件企业累计涨幅（2009.12-2018.7）资料来源：WIND（截止2018年7月27日），海通证券研究所3G→4G:无线基站配套产业链，强投资周期属性、成长性差强投资周期属性：参考4G周期，无线基站配套产业链整体开始从2013年底表现，到2015年Q2达到高点结束，为期一年半的阶段性行情。代表性企业：自2009年底来，截止2018年7月27日，天线子行业的摩比发展（H）、京信通讯（H）累计跌幅63%、41%；基站配套射频部件的大富科技、武汉凡谷累计涨跌幅为下跌21%、5%；室内网络优化的三维通信累计涨幅为9%。5G迎来基站配套的结构性变化：频率变化、天线结构变化，带来PCB高频高速板、天线振子的需求增长；风险点在于下游需求的周期性、下游设备商高度寡头垄断带来的议价弱势。相关个股深南电路、沪电股份、生益科技、飞荣达等，建议关注。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6-100%-50%0%50%100%150%200%250%2009-12-312010-05-312010-10-312011-03-312011-08-312012-01-312012-06-302012-11-302013-04-302013-09-302014-02-282014-07-312014-12-312015-05-312015-10-312016-03-312016-08-312017-01-312017-06-302017-11-302018-04-30摩比发展京信通信大富科技*ST凡谷三维通信流量红利期（4G建设至今）以2013年4G启动建设为始（截止2018年7月27日）：CDN（网页/游戏/流媒体内容加速、分发）：网宿科技累计涨幅7.5倍，最高涨幅18.5倍！数据中心IDC：光环新网累计涨幅3.5倍；国内第三方IDC龙头万国数据GDS累计涨幅3.0倍（2016年底美股上市）！光模块（运营商市场）：光迅科技累计涨幅2.4倍；信息传送设备：烽火通信（光网络设备）累计涨幅1.3倍；星网锐捷（IP数据通信设备）1.1倍。图5：CDN、IDC、光模块、设备商累计涨幅比较（倍，2013-2018.7）——赛道比较：CDN数据中心光模块设备7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND（截止2018年7月27日），海通证券研究所-5051015202013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-01星网锐捷烽火通信光环新网光迅科技网宿科技万国数据GDS阿里云为代表，云计算企业对CDN市场的降维冲击！图6：2012-2017年国内移动互联网流量增长趋势流量加速拐点——2013年，流量红利→推升云计算浪潮资料来源：工信部，海通证券研究所2013-2014年：中美欧4G建设基本同步，全球“4GLTE网络+iphone智能机+移动互联应用生态逐步成熟”推动流量爆发的拐点到来！8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0500100015002000201220132014201520162017户均月数据流量（MB/月）移动互联网接入流量(亿GB）图7：全球IDC市场规模及增速流量加速拐点——2013年，流量红利→推升云计算浪潮2013-2014年：中美欧4G建设基本同步，全球“4GLTE网络+iphone智能机+移动互联应用生态逐步成熟”推动流量爆发的拐点到来！图8：中国IDC市场规模及增速资料来源：IDC圈，海通证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005002007200820092010201120122013201420152016全球市场规模（亿美元，左轴）市场增速（%，右轴）901191481832232552843283854525350%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600全球市场规模（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）资料来源：IDC圈，海通证券研究所0%20%40%60%80%0500100015002000中国IDC市场规模（亿元，左轴）市场增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500中国IDC市场规模（亿元，左轴）市场增速（%，右轴）9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明北美云计算赛道比较:云服务云计算网络设备≥光模块IDC=CDN统计自2013年1.1以来的累计涨幅：SAAS服务：龙头Adobe涨幅5.8倍（Adobe从2010年拆分披露SAAS订阅服务收入，2014年SAAS收超过传统软件模式收入）；巨头赛富时为2.4倍！综合云计算服务龙头：亚马逊AMAZON涨幅为6.3倍！（2013年亚马逊首次拆分披露云计算收入78亿美元，我们预计2018年接近250亿美元）云计算网络设备商：ARISTA网络涨幅为3.3倍（2014年上市）；思科涨幅为1.6倍！光模块（数据中心市场）：AAOI应用光电为3.2倍；但波动幅度极大，累计最高涨幅8.8倍；中际旭创涨幅1.3倍（自重组复牌开板后计）！IDC&CDN：北美第三方IDC龙头Equinix涨幅为1.5倍；北美CDN龙头Akamai阿卡迈涨幅为95%。图9：北美云计算市场各子行业龙头累计涨幅比较（2012.12-2018.7）-200%0%200%400%600%800%1000%奥多比系统(ADOBE)赛富时(SALESFORCE)亚马逊(AMAZON)易昆尼克斯(EQUINIX)应用光电AAOIARISTA网络思科阿卡迈技术(AKAMAI)中际旭创资料来源：WIND（截止2018.7.27），海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图10：应用端代表性企业股价涨幅（%，2012.12-2018.7）移动互联网应用端：面向4G时代——腾讯控股（微信）、微博，是轻中度流量应用的赢家代表，自2012年底至2017年腾讯控股累计涨幅6.6倍，微博涨幅3.5倍；面向5G时代，重度流量应用有望成为高确定性的受益赛道——代表性企业爱奇艺、B站、虎牙直播！面向5G:资料来源：WIND（截止2018年7月27日），海通证券研究所应用端发掘从中轻度流量走向重度流量；终端侧光学、射频新机遇11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%腾讯控股微博爱奇艺哔哩哔哩虎牙直播终端侧关键元组件：面向4G智能机时代，光学代表——舜宇光学自2012年底至2018.7累计涨幅28倍，声（+光）学代表——瑞声科技自2012年底至2018.7年3.2倍，射频器件代表——Skyworks自2012年底至2018.7涨幅3.9倍。5G时代，光学（量、价）、射频器件（量）迎来新机遇。面向5G:应用端发掘从中轻度流量走向重度流量；终端侧光学、射频新机遇图11：终端侧代表性企业股价涨幅（倍，2012.12-2018.7）资料来源：WIND（截止2017年7月27日），海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05101520253035思佳讯解决方案(SKYWORKS)瑞声科技舜宇光学科技一、人口红利→流量红利的投资赛道切换二、5G&云计算：展望与投资建议1、5G产业链：赛道关注网络设备、光模块、终端射频器件•国内5G进程持续推进，中、美、欧同步居前•5G产业链投资时间表：18H2侧重设备侧，19年基站侧配套方向弹性更大•运营商5G投资的核心动力仍在流量―数据流量业务撑起增长核心动力•运营商无线网络投资兼具周期性与规模成长性，3G→4G→5G峰值投资抬升•全球光模块重点企业：毛利率差距―突出光芯片受制于海外•华为领衔国产智能机全球市占率提升，5G终端关键器件中国赶超契机•射频前端器件―滤波器全球国际格局（美日垄断