通信行业深度研究通信巨头时代中国制造全球视野17062975页1

CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明[table_main]行业深度模板证券研究报告·行业深度·2017年中期投资策略报告通信巨头时代：中国制造全球视野摘要市场回顾：行业龙头获青睐2017年初至今（6月28日），通信行业下跌6.07%，在申万28个一级行业中居第16位，同期上证综指上涨2.24%、深证综指下跌4.35%，创业板指下跌7.84%，中小板指上涨6.20%。虽然通信行业整体下跌6.07%，个股方面，剔除上市新股，年初至今涨幅前列分别为：中际装备（69.97%，收购数通市场光通信龙头标的苏州旭创）、中兴通讯（47.65%，通信设备行业龙头）、亨通光电（36.96%，光纤光缆龙头）、海能达（18.03%，专网系统设备龙头），均为行业龙头公司，市值较大，增长确定性较强。业绩方面，2017年一季度，通信行业实现归属于母公司的净利润为56.26亿元，同比增长9.77%，剔除中兴通讯、中国联通、公司并表情况和新股，通信板块归母净利润为30.92亿元，同比下滑10.05%。净利润增速排名前三的子板块分别是：光通信（42.08%）、云计算（37.56%）、运营商板块（34.75%）。视角一：电信产业链，2017或为全球资本开支拐点，行业估值逐步修复，重点关注主设备龙头我们认为总体上通信行业2017年应该会好于2016年，并且将在下半年环比好转，（1）政策全面支持：中国联通列入第一批混改试点名单，方案出台后或将追加资本开支，并且行业形态有望重塑；发改委及工信部确立未来3年信息基础设施1.2万亿投资建立行业基本信心。（2）新技术周期推动：5G标准制定关键阶段，中国烙印明显，全球话语权显著提升，未来以华为、中兴、烽火为代表的中国主设备厂商全球份额仍将增加，而中兴上升弹性更大。（3）全球资本开支低点：随着4G后及5G投资周期，2016、2017或为全球运营商资本开支相对低点，2018-2020将迎来新一轮的投资景气周期。（4）、估值拐点：从3G、4G投资周期来看，运营商投资周期的低点也同样为通信板块估值修复的起点，因而对于一些目前估值较低且前期跌幅较大的细分板块，或将在2017年下半年迎来较好的布局窗口期。同时也存在不确定因素：同比2016年资本开支下滑幅度减小，但全球资本开支仍将下滑3%，国内运营商资本开支下降幅度更大，联通混改节奏尚未确定，以国内市场为主的公司业绩或短期承压。传统通信龙头企业中兴通讯在内部管理等方面的改变，业绩增长相对确定，为5G最为核心的投资标的，价值显现。[table_invest]0428维持增持武超则[e-mail]010-85156318执业证书编号：S1440513090003于海宁[e-mail]010-85130652执业证书编号：S1440513090013石泽蕤[e-mail]执业证书编号：S1440517030001发布日期：2017年6月29日市场表现[table_industrytrend]-1%4%9%14%19%16/6/2816/7/2816/8/2816/9/2816/10/2816/11/2816/12/2817/1/2817/2/2817/3/2817/4/2817/5/28通信上证指数相关研究报告[table_report]17.06.26通信行业：2017年世界移动大会（MWC上海）即将召开，5G/物联网成为核心热点17.06.20通信行业：目前时点核心看好的成长方向:物联网+5G17.06.12通信行业：3GPP确定5G核心网基础架构，中国联通开展多场景车联网业务示范[table_indusname]通信1行业深度研究报告[table_page]通信请参阅最后一页的重要声明图：中国三大运营商资本开支及增速（亿元）图：全球运营商资本开支及增速（10亿美元）资料来源：公司年报，中信建投证券研究发展部资料来源：Ovum，中信建投证券研究发展部视角二：从中国到全球，中国通信巨头冉冉升起正如华为、中兴多年在运营商通信市场脱颖而出、且成长为全球巨头一样，我们观察到，在运营商市场之外的数通、专网、企业统一通信等领域，中国通信企业开始在全球舞台绽放光芒。在中国市场的多年拼杀后，部分龙头公司已拥有相当大的成本、技术、产业链及品牌优势，在全球新一轮通信景气来临之前，有望在全球复制竞争优势，海外收入占比持续提升，未来的增长确定性更大，当前市场下具备显著投资价值。数通（数据通信）市场：除了传统意义上的通信运营商市场，国际互联网巨头精心构建企业内部的庞大通信网络——云计算中心网络，甚至可以将其视为第二张通信网络，建网迅速，规模显现。就传统通信产业链而言，光通信相关企业受益显著，数通市场规模已经与电信市场并驾齐驱。以光模块龙头企业——苏州旭创（中际装备收购标的）为例，其在全球40G/100G高速光模块市场技术领先，进入谷歌、亚马逊等互联网巨头供应体系，份额领先，公司目前大部分收入来自于海外，未来国际优势将有助于国内市场升级开拓。光纤光缆市场：从需求来看，国内维持高位，海外需求回暖。我们认为，4G/宽带/5G接力式推动，未来全球及中国光纤光缆需求将维持增长态势。其中，预计2017年我国光纤使用量为2.70亿芯公里（+12.5%），2018年为2.80亿芯公里（+3.7%）；预计2017年全球光纤使用量为4.65亿芯公里（+9.4%），2018年为4.9亿芯公里（+5.4%）。2019年起，随着全球5G建设加快，相关的传输及基站回传等光纤需求有望迎来新高峰。最重要的是，从全球竞争来看，供给市场快速走向集中，龙头价值凸显。一方面，光纤光缆厂商已由之前200多家减少至30家左右；另一方面，具备“棒纤缆”全产业链能力的公司竞争力不断增强，尤其光棒技术及产能主要集中在4-5家企业手中，使得这些供应商具备了对下游的掌控力、与运营商的议价能力，并可通过规模效应不断降低成本。以亨通光电为例，公司为具备“棒纤缆”一体化产业能力、且光棒光纤产能明显提升的行业龙头，过去主要对应中国电信市场，而从今年开始，数通市场、海外市场（一带一路相关国家）或将都成为公司市场的主要增量。专网通信市场：相对于运营商公网通信，面向政府、企业的专网市场同样值得关注。运营商市场拥有其技术升级带来的周期性投资，而专网市场则在近年来全球反恐压力越来越大的背景下，升级换代趋势明显加快。以海能达为代表，公司在国内专网市场取得龙头地位之后，开始在国际市场挑战Moto的全球霸主位置，目前已经在欧洲部分市场取得胜利。凭借多年的技术积累及国内工程师红利，公司全球份额快速增长较为确定。企业统一通信市场：统一通信市场稳步增长，大型企业（分支机构多，员工人数500人以上）、政府等客户率先使用统一通信，大型企业统一通信渗透率较高。云托管模式兴起、开源PBX系统出现，使统一通信尤其是2行业深度研究报告[table_page]通信请参阅最后一页的重要声明IP电话从大企业向中小企业渗透。亿联网络专注于企业语音市场，出海较早在海外品牌知名度高，目前SIP电话终端出货量全球第二，公司目前90%以上收入来自于海外。未来两年公司将通过拓展运营商市场、和全球顶级系统平台商合作进一步带动SIP终端销售增长。同时公司有望通过中小企业视频会议产品打开新成长空间。通信巨头已在细分领域占据了较大的领先优势，未来在新的一轮流量爆发带来的基础设施投资中有望分享行业发展最大红利，其形成的技术优势、产业链优势、资本优势、规模优势、成本优势、品牌优势等都使得竞争者挑战难度加大。具体到2017年下半年投资策略，市场防守情绪下，投资确定性标的，尤其行业低估值大白马获得青睐，对其个股公司研究与行业研究同等重要，建议中长期重点关注中兴通讯、中际装备、海能达、亿联网络、亨通光电等。视角三：技术驱动为先，5G、物联网、光通信为行业下半年三大投资主线紧握低估值白马股之外，技术驱动在TMT行业一直都为核心领先指标。在大的行业趋势前瞻方面，我们建议继续关注我们17年度策略报告提出的三大投资主线：5G（引领技术）、物联网（渐行渐近）及光通信（增长确定）。投资主线之一：解析5G技术格局变化，提前布局获取超额收益5G作为通信领域最确定性的方向，其发展受到了全球通信、非通信业厂商、大众和各国政府的关注。上半年，工信部发布了《公开征求对第五代国际移动通信系统（IMT-2020）使用3300-3600MHz和4800-5000MHz频段的意见》，拟在3300-3600MHz和4800-5000MHz两个频段上部署5G。同时，征求在6GHz以上部分频谱商用5G的意见。表：工信部确定的5G频谱意见的详细介绍时间频谱用途备注2017.06.053300MHz~3400MHz室内宏站覆盖无线定位业务部分冲突2017.06.053400MHz~3600MHz室外宏站覆盖卫星业务部分冲突2017.06.054800MHz~5000MHz室外宏站覆盖天文射电业务部分冲突2017.06.0824.75GHz~27.5GHz37.00GHz~42.5GHz征求意见中，2017年8月8日截止资料来源：工信部，中信建投证券研究发展部从目前全球落地的频谱分配看，3.4G~3.6GHz、24.75GHz~27.5GHz和27.5GHz~29.5GHz将成为部署5G的主流频率。工信部IMT-2020组织了5G试验，自2016~2018年主要面向技术，分为5G关键技术试验、5G技术方案验证和5G系统验证三个阶段实施。2016年9月，一阶段试验结束。第二阶段的试验，网络技术测试计划从2017年12月启动，2017年6月到9月将完成样机的开发和部署；2017年10月和12月将完成测试工作。在第二阶段的试验无线技术测试中，我国厂商表现优异。全球运营商确定5G部署时间，2018成试商用元年。各国5G布局也在加速。欧美日韩、巴西、印度等国通过出台战略规划、部署重大项目、发布频段计划等系列举措，不断推动5G快速发展。我国运营商也纷纷表态，5G部署在我国预计2018~2019年开始，2020年将迎来建设高峰年。3行业深度研究报告[table_page]通信请参阅最后一页的重要声明表：工信部估算的5G经济数据时间2017201820192020中国移动大规模的5G外场实验主要城市建设试点预商用布站网络商用中国联通（待定）考虑2~4个城市验证5G技术和组网5、6个城市部署三层网架构，试验组合场景和室内外协同预商用布站网络商用中国电信重点跟踪IMT-2020推进试验预商用布站网络商用资料来源：中信建投证券研究发展部5G作为未来5年通信领域最确定性的发展方向，值得投资者长期关注其技术趋势和全球布局的变化。同时5G的渗透性决定了其未来全球经济增长的主要引擎的定位。我们预计我国5G网络投资总规模达6500亿元，相比4G增长60%以上。在5G的投资中，重点推荐主设备厂商中兴通讯，同时关注5G建设中相关产业链厂商：通宇通讯、大唐电信、烽火通信、光迅科技、亨通光电等。表：我国5G投资规模与4G对比估计（单位：元）天线终端处理器或基站主设备滤波器、功放光模块总计终端4G：200亿/年（全球）5G：750亿/年（全球）4G：1500亿/年（全球）5G：2000亿/年（全球）--4G：1700亿/年（全球）5G：2750亿/年（全球）宏基站微基站4G：50-60亿/年5G：150亿/年5G：50亿4G：2500亿5G：3500亿4G：60亿/年5G：100亿/年5G：新增120亿4G：~4000亿（整体）5G：~6500亿（整体）5G：300亿核心网5G：千亿规模资料来源：中信建投证券研究发展部投资主线之二：物联网发展提速，建议布局平台与行业应用2017年以来，我国政府已经先后四次发布物联网的产业支持政策，支持力度空前，明显超预期。其中