通信行业科创板专题报告恰逢其时迎接科技产业的春天20190228华泰证券66页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年02月28日通信增持（维持）王林执业证书编号：S0570518120002研究员[e-mail]许娟执业证书编号：S0570513070010研究员[e-mail]郭雅丽执业证书编号：S0570515060003研究员[e-mail]彭茜执业证书编号：S0570517060001研究员[e-mail]胡剑执业证书编号：S0570518080001研究员[e-mail]周钊执业证书编号：S0570517070006研究员[e-mail]陈歆伟执业证书编号：S0570518080003研究员[e-mail]赵悦媛执业证书编号：S0570519020001研究员[e-mail]付东联系人[e-mail]吕默馨0755-23952835联系人[e-mail]郭梁良021-28972067联系人[e-mail]荆子钰021-38476179联系人[e-mail]恰逢其时，迎接科技产业的春天科创板专题报告核心要点中国信息科技产业正处于腾飞的最佳时点上，攻坚核心技术环节以及进一步推动互联网、人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术的发展都需要强大顺畅的资本市场，科创板的推出将为产业增添强大的资本助力。我们结合科技企业驱动因素，选取科技领域海外成熟市场上市公司为案例，分析企业的发展进程、融资和资本市场行为变化、估值水平和估值方式的变化。科创板有望成为孕育我国未来科技产业核心资产的火种箱近年来我国在新兴技术领域的起步速度不再落后于人，部分技术的发展和进步达到与全球巨头比肩的水平。我国拥有完善、规模可观的信息技术设施、充分饱满的终端持有量和渗透率、全球最大的互联网用户群体以及最全面的数据积累。在下一代信息技术催化之下，中国的信息科技产业厚积薄发，即将迎来最佳腾飞时点，核心环节的攻坚需要大量资本投入。芯片产业、人工智能和云计算等均为典型的技术密集型和资本密集型行业，科创板有望成为孕育我国未来科技核心资产的火种箱。技术驱动型公司案例启示：资本推动技术，跨越利润的鸿沟我们研究了特斯拉、Mobileye、IPG和高通的发展历程，四家公司均体现出资本在技术积累阶段的重要作用，一方面支持前期巨大的研发投入、另一方面也为技术企业的外延并购提供资本工具。技术驱动型公司的核心竞争力在于将技术的领先性变现成为商业的护城河，并通过不断的技术迭代来保持其领先性。虽然前期较高的研发投入压制利润释放，但技术的领先型、潜在市场空间以及市场地位是海外成熟资本市场更为关注的要点。用户驱动型公司案例启示：资本助力用户积累和开发用户驱动型公司的核心价值源自于其用户群体所隐含的变现价值，潜在的用户规模以及用户ARPU空间是重要考虑因素。资本市场给与的支持对这类公司尤为重要，Facebook登陆资本市场之后通过内生+外延的方式快速扩大用户群建立互联网生态，而拼多多则借助产业资本的力量挖掘出蕴藏于巨头生态体系之内的蓝海市场。模式创新驱动型公司案例启示：商业模式创新带来估值溢价以Salesforce和Adobe为例，对模式创新的云服务厂商而言，市场对创新的SaaS模式会给出更高的估值溢价；收入增速和盈利能力仍是支撑SaaS公司高估值的核心因素，而客户数量、ARPU值、付费率、续费率则是影响收入和利润的最核心指标。产品驱动型公司案例启示：持续的产品创新是企业市值增长的不竭动力在苹果公司发展的过程中，其估值水平虽新品驱动及盈利能力的变化而变化，但产品的一次又一次成功使得苹果公司重回市值巅峰。苹果公司的案例充分证明了，对于产品驱动型公司，持续的产品创新是企业市值增长的不竭动力。风险提示：科创板推出进程和效果不达预期的风险、宏观经济波动的可能、产品和服务不满足市场需求的风险。行业评级：行业研究/深度研究|2019年02月28日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录厚积薄发，中国信息技术产业迎来最佳腾飞时点..............................................................5我国信息技术产业正在从跟随者成长为引领者..........................................................5通信构筑信息产业基础设施，5G助力通信产业升级改革.........................................5国内智能机出货量世界第一&终端头部集中，引领国内电子供应链份额提升............8中国正在成为全球最大的互联网公司的中心.............................................................9得天独厚的互联网生态是人工智能和云计算的绝佳培育土壤..................................12中国拥有全球最大的电子商务市场..................................................................12移动支付：移动交易规模80倍于美国，同比增速209%................................13最大的单一国家用户群，用户分享数据的意愿位于全球第一..........................13中国在人工智能领域已处于全球领先阵营...............................................................14国内云计算行业已站上国际舞台，正处于加速发展的黄金时代..............................16科创板有望成为孕育我国未来科技产业核心资产的火种箱.............................................18聚焦战略新兴产业，解决成长型科技企业融资短板................................................18升级新股定价机制，解放市场价格发现功能...........................................................18卸下历史包袱，提升我国资本市场吸引力...............................................................19强大顺畅的资本市场将助推中国信息科技公司再攀高峰.........................................20美国：科技公司投融资热度居高不下，研发+资本开支持续攀升.....................21突破技术和资金壁垒，增强芯片国产替代，做大做强通信产业链...................21国内电子零部件企业已崛起，提升价值体系需强大资本市场助力芯片国产替代........................................................................................................................22技术和资本是云计算和人工智能企业发展的两大核心要素..............................24全球有代表性的科技优秀产业研究案例集.......................................................................25技术驱动型公司：资本推动技术，跨越利润的鸿沟................................................26特斯拉：长期亏损却因技术优势在资本市场备受青睐.....................................26Mobileye：智能驾驶领先者，资本加速龙头崛起............................................29IPG：全球最大的高性能光纤激光器及放大器产品开发及制造商....................33高通：构建专利技术壁垒，从小企业成长为芯片帝国.....................................40用户驱动型公司：资本助力用户积累和开发...........................................................43Facebook：登陆纳斯达克，从社交网络翘楚成为全球互联网基础设施..........43拼多多：三年时间跻身电商前三大平台...........................................................48模式创新驱动型公司：商业模式创新带来估值溢价................................................50Salesforce：对传统软件行业实现降维打击，资本助力其加速生态升级.........51Adobe：传统软件转型云服务的成功典范........................................................55产品驱动型公司：持续的产品创新是企业市值增长的不竭动力..............................56苹果：创新技术引领，带动市值重回巅峰.......................................................57投资观点.........................................................................................................................64风险提示.........................................................................................................................65图表目录图表1：信息技术发展历程.............................................................................................5图表2：中国三大运营商2009~2018年资本开支（亿元）............................................6图表3：美国三大运营商2009~2018年资本开支（亿元）............................................6图表4：我国无线基站数目.............................................................................................6图表5：全球RAN设备市场份额....................................................................................7图表6：中国PCT专利及全球占比（单位：专利个数）................................................7