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与众不同的核心观点市场以“主题投资”的思路去定义当前通信行业的投资机会，采取波段操作。而我们认为，2018年下半年开始，通信行业景气度反转——2018下半年、2019上半年国内4G网络面临大扩容，2019下半年5G建设势在必行。所以，当前通信行业投资要具有“长期思维”。移动数据流量的暴增，是通信行业景气度反转的核心推动力。2018下半年运营商4G网络扩容支出将反转，以中移动为例，下半年环比增加100亿，即30%。而4G网路的承载能力是有极限的，根据我们的测算，2019年中我国人均月度流量（DOU）达到8-10GB之后，4G网络将非常吃力，在流量密集区建设5G基站势在必行。2市场认为5G有望带来成倍的资本开支增长，我们对此保持“谨慎乐观”。首先，5G周期可能长达10年，是4G投资周期的接近2倍，即便5G资本支出是4G的2倍，平均到每年的资本开支基本与4G一致。所以，我们认为，5G投资要选择变化最大的结构性环节，即3D天线及其零部件、光模块。受益板块。1、3D天线与基站：中兴通讯、深南电路、飞荣达、通宇通讯等；2、光器件与PTN/OTN系统：光迅科技、新易盛、烽火通信、中际旭创；3、核心城市IDC：光环新网、宝信软件、科华恒盛等；4、网络加速CDN：网宿科技；5、视频系统/CP：亿联网络、爱奇艺等。AGENDA第一节：移动流量进入免费化时代第二节：流量暴增，倒逼运营商4G网络扩容，驱动5G发展第三节：边缘云兴起、CDN快速发展目录3第三节：边缘云兴起、CDN快速发展第四节：视频时代真正到来第五节：投资逻辑梳理移动流量暴增2017年尤其是2018年，“短视频”爆发，运营商相继推出“不限流量”套餐，消费者移动流量爆发。2018上半年，我国移动互联网流量达到266亿GB，同比增长199.6%；6月当月，人均月度流量达到4.24GB，同比增长172.8%；从3月的人均流量3GB到4GB，仅仅用了三个月的时间。2012年以来，运营商DOU（平均每人每月流量消费，MB）增长单位：GB用户类型2107H12018H1估测2018年6月DOU移动用户1.12.63.32018年上半年，三大运营商DOU数据4数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理中国移动4G用户1.43.13.9中国联通移动用户1.65.16.44G用户3.27.69.5中国电信移动用户0.93.64.54G用户1.56.07.52019年底，国内移动DOU将达12GB以上论据1：与美国、韩国、台湾等地区相比，中国DOU的提升空间还很大。2018年中，世界主要国家的移动DOU我们预计：2018年底，我国移动用户DOU将达到6GB（同比3倍）2019年底将达到12GB（同比2倍）5数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理移动流量的持续增长，是4G扩容的核心推动力，也是5G建设的核心推动力。论据2：视频消费习惯养成，流量不可控增长后4G时代，移动通信的带宽条件和资费条件均已具备，百姓的视频消费习惯在从固定网络向移动网络迁移，给移动流量的持续增长创造巨大的成长空间。带宽条件2018年Q2国内移动网络平均带宽达到20M4G：“视频”移动互联网视频消费习惯从固定网络向移动网络迁移后4G时代6数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理络平均带宽达到20Mbps,赶上固定网络。资费条件2018年Q2三大运营商均推出“不限流量套餐”。2G：语音时代3G：“文字”移动互联网移动流量暴增，驱动整体互联网流量增长移动流量猛增，驱动互联网总流量增长26%38%48%20%30%40%50%60%300400500600700800900移动流量（亿GB）固网流量（亿GB）移动流量占比（右轴）移动流量占比逐步提升72017-2018年，移动流量的暴增，成为互联网总流量的主要驱动力。随着移动流量的增长持续高于固网流量，移动流量占比的持续提升，成为未来流量增长的核心看点。数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理4%9%17%0%10%20%01002003002016年2017年2018年E2019年E2020年E2021年EAGENDA第一节：移动流量进入免费化时代第二节：流量暴增，倒逼运营商4G网络扩容，驱动5G发展第三节：边缘云兴起，CDN快速发展目录8第三节：边缘云兴起，CDN快速发展第四节：视频时代真正到来第五节：投资逻辑梳理中移动、中联通，2018年网络扩容压力大假设中国移动2018年底用户DOU为6GB，4G用假设中国联通2018年底用户DOU为10GB，4G用户数增长到2.4亿，仅采用新建基站的方式扩容，网络利用率将达到155%。中联通、中移动2018年网络压力测算中国联通4GDOU4G用户数基站数量网络利用率2016年底1.81.17815%2017年底4.51.88957%2018年底10.02.4100155%中国移动4GDOU4G用户数基站数量网络利用率9假设中国移动2018年底用户DOU为6GB，4G用户数增长到8亿，仅采用新建基站的方式扩容，网络利用率将达到142%。中国联通在2018年的资本开支预算中，已经考虑流量爆发的影响，2018年资本开支500亿元，同比增长19%。中国移动在2018年资本开支预算中，尚未充分考虑流量爆发的影响，2018年资本开支1661亿元，同比下滑6.5%。但是，我们判断，中国移动在2018年4月份开始加入“流量免费”大战后，网络压力陡增，2018下半年有望大幅追加无线网络扩容支出。数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理中国移动4GDOU4G用户数基站数量网络利用率2016年底1.25.515128%2017年底2.06.518745%2018年底6.08.0217142%存量基站扩容，是主要扩容方式随着运营商4G网络覆盖的逐步完善，2017年、2018年扩容扩容方式更依赖于存量基站扩容，而不是新建基站。扩容方式2017年2018年中国移动新建基站扩容（万座）3630存量基站扩容（万座）144223资本支出（亿元）756805.6新建基站扩容（万座）1115中联通、中移动2018年网络压力测算10中国联通新建基站扩容（万座）1115存量基站扩容（万座）27.5116资本支出（亿元）165309数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理根据测算：中国移动2017年4G网络支出756亿元，2018年需要增加到806亿元，同比增长6.6%。中国联通2017年4G网络支出165亿元，2018年需要增加到309亿元，同比增长87%。否则，在高峰期用户体验会大幅下滑，可能会导致用户离网。扩容信号出现，箭在弦上6月22日，移动集团要求各省分公司上报2018下半年和2019上半年资本开支调整计划，核心变化是：追加无线网络开支近30%，3D天线、光模块、PTN/OTN重点受益。7月18日，中国移动进行超大规模的PTN招标，总量300万端（增长约20-30%），期限：2018下半年和2019年。PTN主要用户基站接入环、汇聚环。本次招标，接入网主要是10G/50G（之前是1G/10G为主），汇聚环主要是100G/200G/400G（之前主要是10G/40G），一方面应对当前的4G扩容，另一方面为5G做准备。中国移动4G支出，2018下半年反转中国移动2018年下半年将加大4G网络支出占比金额2018上半年2018下半年2018全年2018上半年2018下半年2018全年移动通信网37%45%41%292389681传输网38%25%31%299219518业务网11%8%9%8568153支撑网4%6%5%354883土建8%16%12%66137203其他2%1%1%18523根据中移动2018年中报，2018下半年4G支出将不少于389亿元，相比上半年环比增加近100亿元。数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理占比金额2017上半年2017下半年2017全年2017上半年2017下半年2017全年移动通信网45%44%43%380380760传输网36%25%30%305216521业务网6%10%8%5083134支撑网3%7%5%256286土建8%15%11%71130201其他3%4%3%2236584G网络承载能力有极限根据香农定理，网络传输容量取决于：①频谱效率；②频带更宽。其中，C表示传输带宽（Mbps），B表示频带宽度（MHz），S/N表示信噪比（可通过频谱效率提升）。中国移动4G基站数量(万座)4G用户数（亿户）可承载DOU(GB)2016年底1515.410.52017年底1876.510.72018年底2177.311.12019年底2378.011.1中国联通4G基站数量(万座)4G用户数（亿户）可承载DOU(GB)三大运营商4G网络承载极限测算13（可通过频谱效率提升）。4G网络容量测算核心假设：1、单个基站的一个扇区，忙时的流量为5GB/小时，闲时为1GB/小时。2、每个基站一天24小时当中，忙时为8小时，闲时为16小时。3、运营商所有基站中，位于繁华地带和偏远地带的比例为1:1，流量比例为2:1。中国联通4G基站数量(万座)4G用户数（亿户）可承载DOU(GB)2016年底741.126.32017年底851.818.12018年底1002.514.92019年底1123.013.9中国电信4G基站数量(万座)4G用户数（亿户）可承载DOU(GB)2016年底891.227.22017年底1161.823.82018年底1342.519.72019年底1483.018.4数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理流量增长，5G网络建设的根本推动力5G的流量密度是4G的100倍，是解决网络容量问题的核武器。5G的流量密度是4G的100倍5G流量密度是4G移动流量爆发式增长，4G难以承载运营商将在流量密集区积极建设5G资料来源：IMT2020，兴业证券经济与金融研究院整理5G流量密度是4G的100倍3-5年内，运营商不会在偏远地区大规模建设5G5G资本开支可控，运营商有能力建设5G，2023年将主要在人口密集区布局2018.82019.62023.62027.64G技术网络扩容，应对流量爆发。采用5G单点技术，比如3D天线。5G技术网络扩容，应对流量迅猛增长。2019年之后4K、VR有望成为流量爆发驱动力。5G建设进入全覆盖阶段，应对自动驾驶的普及。5G网络建设进入稳定器历年新建基站数量及预测（单位：万座）1503G\4G3G\4G5G数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理374038589510311274638612012612012012012090857060(10)10305070901101302010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年回溯4G，相关环节业绩启动顺序4G相关公司业绩景气区间数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理烽火通信最特殊，2014年是4G高峰期，它的业绩反而一般，倒是2013年和2015年较好。不过这正应了“4G建设、承载先行”和流量驱动逻辑。武汉凡谷做射频器件，业绩启动较早，但是也结束的早。东信和平也是早周期的，对应了“4G推广，终端（SIM）先行”。中兴通讯、光迅科技、宜通世纪则基本是与4G建设同步周期的。射频器件、光模块、光设备，弹性较大5G基站侧，射频器件、光模块市场空间测算2017年2018年E2019年E2020年E2021年E2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E2028年E2029年E新建4G基站（万座）7463462011新建5G基站（万座）4010011512012012012090857060合计新建基站（万座）74638612012612012012012090857060传统天线（万副）736065363836