通信行业设备商全球对比系列之二回顾全球主设备商格局演化大历史战略管理创新合力华为中兴力攀上

【东吴通信侯宾团队】设备商全球对比系列之二：回顾全球主设备商格局演化大历史，战略、管理、创新合力，华为中兴力攀上游、5G格局更加领先证券分析师侯宾联系电话：[phone]联系邮箱：[e-mail]执业证号：S06005180700012019年9月3日证券研究报告2核心观点四大两小三大三小技术创新:自主研发驱动中国设备商崛起强大团队：管理团队掌握设备商前进战略方向专业投入：产业拐点把握机遇造就新格局风险提示：5G正式商用不及预期；运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦缓和低于预期。格局演变：演变目录一、通信设备商历史股价复盘二、通信设备商演变发展史三、管理团队掌握设备商发展战略方向五、大唐、三星后来居上，三大三小格局初步形成六、投资建议与受益标的四、3G、4G厚积薄发助力华为、中兴领跑5G七、风险提示4一、通信设备商历史股价复盘50.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001973年发明世界上第一部便携式蜂窝手机1994年在美国手机市场的份额高达60%2010年将蜂窝基础设施业务整体出售给诺基亚西门子2010年拆分成摩托罗拉移动和解决方案两家公司2014年联想收购摩托罗拉移动2003年，摩托罗拉开始进军智能手机市场2009年，摩托罗拉开始使用Android操作系统2011年摩托罗拉移动被以125亿美元出售给谷歌2012年摩托罗拉移动宣布全球裁员20%，并关闭三分之一办事处2015年,重返中国市场1980年CEO鲍勃·加尔文主张开发铱星计划1999年铱星计划宣告破产1.1.摩托罗拉历史股价与重要事件图表1：摩托罗拉历史股价与重要事件1G时代2G时代3G时代4G时代5G时代数据来源：wind，东吴证券研究所注：股价做前复权归一化处理60.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001984年，根据美国联反发垄断法，公司电话业务被剥离，划分为7家小贝尔公司，包括西南贝尔（SBC）2014年收购卫星电视运营商DirecTV2014年支付1.05亿美元，以和解美国联邦通讯委员会（FCC）指控1996年公司重组，分离成AT&T、朗讯和NCR三家公司2001年911恐怖袭击，公司在纽约的很多设备被毁1996年，美国电信法出台,竞争格局改变2005年收购老东家AT&T，将AT&T纳入麾下的SBC重新启用了AT&T的名称2015年收购墨西哥运营商NextelMexico2018年收购在线广告交易公司AppNexus2006年开始提供名为Uverse的电视服务2018年AT&T收购时代华纳1997年SBC收购太平洋电信集团2005年SBC收购老东家AT&T，重新启用AT&T的名称1G时代1.2.AT&T历史股价与重要事件2G时代3G时代4G时代5G时代图表2：AT&T历史股价与重要事件数据来源：wind，东吴证券研究所注：股价做前复权归一化处理70.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001.3.诺基亚历史股价与重要事件图表3：诺基亚历史股价与重要事件2G时代3G时代4G时代5G时代1994年，诺基亚推出首款搭载诺基亚Tune铃声的2100系列手机2013年，微软收购诺基亚手机业务2012年，利润缩水严重，裁员14000人2015年，收购阿朗2018年，与中国移动达成AI和5G方面的合作协议2007年，因电池缺陷召回4600万部手机，苹果发布首款iPhone2006年，合并西门子2002年，占据全球40％的市场份额1999年，推出支持初级网页浏览功能的Nokia71101998年，开始领跑全球手机市场2000年，成为欧洲市值最高的公司数据来源：wind，东吴证券研究所注：股价做前复权归一化处理80.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002001年，柯德川上台，调整战略，进行裁员2000年，互联网泡沫2003年，思文凯上台，拓展业务，多元并购2009年，业务单一化1.4.爱立信历史股价与重要事件图表4：爱立信历史股价与重要事件20世纪90年代，经历了年均35％的高速增长80年代末期，业务重心由固定电话转向移动通信20世纪80年代，聚焦于固定电话业务2012年，退出手机终端市场2018年，与运营商T-Mobile签署合作协议，进军5G市场1G时代2G时代3G时代4G时代5G时代数据来源：wind，东吴证券研究所注：股价做前复权归一化处理90.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001998年成立美国研究所，视为中国手机提前布局北美市场的开始。1999年，推出第一部自主研发的全中文双频GSM手机A1892003年，借助小灵通手机，奠定手机行业的地位2005年，成为第一个中国3G手机厂商2007年，CDMA出货量连续两年位居全球第一2012年由于采用较为激进的市场策略，出现了成立以来首次亏损。2016年由于违反美国法律，向美国方面支付了8.9亿美金罚金。2018年4月16日与美国达成和解，向美国方面支付了14亿美金罚金。2012年，正式推出中兴全球首款单芯片4GLTE智能手机——GrandXLTE（T82）2007年，和MetroPCS联合推出CDMA手机，首次进入美国市场2G时代3G时代4G时代5G时代1.5.中兴通讯历史股价及重要事件数据来源：wind，东吴证券研究所图表5：中兴通讯历史股价与重要事件注：股价做前复权归一化处理10二、通信设备商演变发展史112.1.2G时代：诺基亚与爱立信行业领先图表6：诺基亚、爱立信销售额（百万美元）图表7：诺基亚、爱立信净利润率（%）诺基亚、爱立信伴随着GSM的全球推广与发展，2G时代在通信设备与移动终端方面双向布局。2G时代诺基亚专注手机及通信业务，出售橡胶、电缆及消费者电子产品部门，在90年代后期成为全球手机市场领头羊。爱立信业务重心由固定电话转向移动通信系统，拥有2G/GSM领域40％的市场份额和2.5G/GPRS近50％的市场份额，成为通信行业领导者。-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.01990199119921993199419951996199719981999诺基亚收入爱立信收入诺基亚收入增长率爱立信收入增长率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%-500.00.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.01990199119921993199419951996199719981999诺基亚净利润爱立信净利润Nokia净利润率Erricsson净利润率数据来源：公司年报，东吴证券研究所数据来源：公司年报，东吴证券研究所12柯德川（2001-2003）思文凯（2003-2010）卫翰思（2010-2016）埃克霍姆（2016-至今）成本控制计划：裁员5万左右，缩减成本50亿美元。战略调整：核心业务进行优化与整合，出售非核心业务。脱离实际，沉迷过去：没有真正的正视客户的需求和竞争对手的进步。沉浸在过去行业领袖的光环中，没有实现真正的变革。反应迟钝，业务单一：时代在变，设备商多元化发展是趋势，基本覆盖了光传输、IP设备、回传设备、固定宽带等电信市场的其他所有业务领域，爱立信聚焦单一无线设备商领域。寄托厚望，重振爱立信：继续收缩成本，2017年全年裁员达到1.7万人，聚焦5G，维稳客户。埃克霍姆在爱立信工作多年，经历不同岗位，阅历丰富，面对华为中兴的挑战，是否能力挽狂澜有待观察。控制成本，战略转型：大规模缩减成本，锐意改革，从设备商转型为完整的通信解决方案提供商，多年稳坐无线设备商老大宝座，拥有40%的3GWCDMA市场份额。多元收购，业务扩展：在固网、光传输、IP以及电视领域进行收购，成为业界唯一拥有一整套基于IP的移动和固定融合型网络解决方案的企业，并成为全球第五大软件公司。互联网泡沫，2000年芯片遗留问题等造成爱立信营收利润下滑。凭借原有行业地位与战略转型，爱立信实现多年行业第一；控制成本，利润有所上升。但受到华为中兴等厂商的激烈竞争，爱立信营收增长缓慢，利润也下滑严重。沉浸在过去的光环中，且多元化是发展趋势，爱立信固守无线设备，营收未有增长，2013年华为营收超过爱立信。近20年营收未有增长，行业地位下滑，新任CEO被寄予厚望。数据来源：爱立信年报，wind，东吴证券研究所图表8：爱立信营收利润情况（亿美元）2.2.3G及4G时期爱立信发展逐步落后-10,000.0-5,000.00.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.040,000.0200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018爱立信收入爱立信净利润13操作系统的错误选择，未重视智能手机的兴起，诺基亚逐渐显现颓势，营收开始下滑2008年，诺基亚手机销量全球占有率达到约40%，智能手机的兴起，手机销量下滑拉低公司股价图表12：2007-2010年诺基亚的股市表现奥利拉任期内将诺基亚从一个芬兰造纸小厂扭转成国际手机霸主，蝉联14年销量冠军随着诺基亚业绩的上升，公司的股价不断攀升，1999年，诺基亚成为欧洲市值最高的公司，市值突破2000亿欧元图表9：1998-2006诺基亚的营收利润情况（百万欧元）图表10：1995-2006诺基亚的股市表现2.3.3G时期诺基亚战略失误，出现衰退趋势图表11：2006-2010诺基亚的营收利润情况（百万欧元）0.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.0199819992000200120022003200420052006诺基亚收入诺基亚净利润0.020,000.040,000.060,000.080,000.020062007200820092010诺基亚收入诺基亚净利润数据来源：诺基亚年报，wind，东吴证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.000.200.400.600.801.001.20注：股价做前复权归一化处理14管理者的战略错误，导致诺基亚手机的市场占有率跌至冰点，2013年，出售手机业务，营收大幅下滑CEO埃洛普任职三年，诺基亚股价跌去60%图表13：2010年-2014年诺基亚的营收利润（百万欧元）图表14：2010-2014年诺基亚的股市表现图表15：2014-2018诺基亚的营收利润（百万欧元）图表16：2014-2018诺基亚的股市表现收购阿朗后，营收大幅增加，但是整合难度过大，已连续三年亏损，目前未见协同效应近几年，由于诺基亚在盈利能力上未取得实质性的成果，股价未见好转2.3.4G时期诺基亚收购阿朗，聚焦通信设备-10,000.00.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.020102011201220132014诺基亚收入诺基亚净利润-5,000.00.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.020142015201620172018诺基亚收入诺基亚净利润数据来源：诺基亚年报，wind，东吴证券研究所00.20.40.60.811.22010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-310.000.200.400.600.801.001.20注：股价做前复权归一化处理15图表17：2001年-2004年中兴的营收利润（万元）图表18：2001-20