通信行业运营商系列报告三大运营商新兴业务蓬勃发展5G在即通信行业投资反转20190402东吴

【东吴通信侯宾团队】运营商系列报告：三大运营商新兴业务蓬勃发展，5G在即通信行业投资反转东吴证券通信首席分析师侯宾联系电话：[phone]联系邮箱：[e-mail]执业证号：S0600518070001证券研究报告2目录一、三大运营商基本面向好，业绩和财务状况表现俱佳二、传统业务增长空间有限，三大运营商积极探索新兴业务三、5G在即，通信行业投资反转，三大运营商节奏各异四、投资建议五、风险提示3核心观点摘要三大运营商基本面向好，业绩和财务状况表现俱佳。在业务方面，三大运营商实现营收净利正向增长，中国移动行业领先地位稳固，中国联通实现了良好的业绩反转，中国电信综合表现最佳。在财务方面，三大运营商的财务状况均有所改善，尤其是中国联通财务实力大大增强。传统业务增长空间有限，三大运营商积极探索新兴业务。传统通信业务市场趋向饱和，三大运营商竞争愈发激烈，且在提速降费的政策导向下，收益水平不断下降，发展空间有限。为实现可持续发展，三大运营商纷纷拓展新兴业务，中国移动立足个人移动市场的领先地位，不断拓展家庭市场、政企市场和新业务市场业务；中国联通借混改优势，聚焦重点行业市场，加快创新业务拓展；中国电信有效叠加业务，形成智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融为构成的智能应用生态圈协同发展。三大运营商业务蓬勃发展，各有千秋。5G在即，通信行业投资反转，三大运营商节奏各异。2019年，通信行业开始逐步走出4G后周期的投资谷底，资本开支反转趋势确立。5G在即，三大运营商投资节奏各异，中国移动立足基础能力提升，务实审慎推进5G网络建设，投资节奏相对保守；中国联通资本开支全面复苏，各项业务同时发力，4G和5G网络建设同步推进；中国电信在夯实信息及应用服务业务基础上，加大5G投资建设力度以实现可持续发展。风险提示：国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱；5G标准化和产品研发进度不及预期，影响未来5G业务进度；新兴业务发展不及预期；中美贸易摩擦缓和低于预期。4一、三大运营商基本面向好，业绩和财务状况表现俱佳54G时代数据来源：Wind，东吴证券研究所图1：三大运营商营业收入（亿元）及其同比增长对比数据来源：Wind，东吴证券研究所图2：三大运营商净利润（亿元）及其同比增长对比0.2%5.2%3.1%-95.4%250.9%452.3%-10.1%3.6%13.9%-200%-100%0%100%200%300%400%500%0200400600800100012001400201620172018中国移动净利润中国联通净利润中国电信净利润中国移动同比增长率中国联通同比增长率中国电信同比增长率6.0%4.5%1.8%-1.0%0.2%5.8%6.4%4.0%3.0%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201620172018中国移动营业收入中国联通营业收入中国电信营业收入中国移动同比增长率中国联通同比增长率中国电信同比增长率1.1.三大运营商营收净利双增长三大运营商实现营收净利正向增长，中国移动在绝对值遥遥领先，行业领先地位稳固；中国联通同比增幅最大，实现了良好的业绩反转；中国电信综合看来业绩表现最佳。在营业收入和净利润上，三大运营商都保持增长趋势，实现了2017年以来的连续两年正增长。比较来看，无论是营业收入还是净利润，体量巨大的中国移动在绝对值上都遥遥领先，且大于另外两家的总和，中国电信次之，中国联通最低。从相对值来看，在营业收入方面，中国联通实现了5.8%的同比增长，增幅最大；中国电信同比增长3.0%，位居第二；在净利润方面，中国联通实现了452.3%的超高增长，中国电信的净利润同比增长13.9%，也相对较好；中国移动的增幅最小，为3.1%。60.430.80.040.6900.10.20.30.40.50.60.70.80.9中国联通中国电信201720181.2.三大运营商财务实力有所增强数据来源：Wind，2018年推介资料，东吴证券研究所图3：三大运营商近两年资产负债率情况图4：中国联通和中国电信的净债务/EBITDA对比三大运营商的财务状况均有所改善，尤其是中国联通财务实力大大增强。从资产负债率来看，中国移动最低，偿债能力较强。从变化情况来看，中国移动2018年资产负债率从35%下降到31.3%，中国联通从2017年的46%下降到41.50%，都有较大幅度的下降，中国电信的资产负债水平最高，2018年从50.59%下降到48.13%，略有下降。再从净债务/EBITDA来看，中国联通和中国电信的净债务/EBITDA都有所下降，尤其是中国联通从2017年的0.43下降到2018年的0.04，幅度较大。35%46%50.59%31.30%41.50%48.13%0%10%20%30%40%50%60%中国移动中国联通中国电信20172018数据来源：Wind，2018年推介资料，东吴证券研究所7二、传统业务增长空间有限，三大运营商积极探索新兴业务88,45314,52220,60126,99533,48239,34146,10654,73164,12574,72185,90098,625111,216122,911128,609130,574132,193141,749156,6100%10%20%30%40%50%60%70%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018移动用户数（万户）同比增长2.1.传统业务竞争激烈，增长空间有限图5：我国移动用户数增长（万户）情况数据来源：Wind、东吴证券研究所56.6059.6061.4065.3069.1072.5074.4078.9001020304050607080902016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03图6：我国固定宽带普及率（%）情况数据来源：Wind、东吴证券研究所传统移动业务和固网宽带业务市场趋向饱和，三大运营商的竞争也随之越发激烈，呈现持续赶超的局面。此外，在国家提速降费的政策导向下，传统业务的收益不断下降，发展空间有限。运营商传统移动业务趋于饱和。当前，移动业务已进入“全民”拥有手机的时代，移动用户总数达15亿，超过全国人口总数（14亿），市场趋于饱和。固定宽带大面积普及。随着经济社会的发展，近年来固定宽带在我国越来越普及，截至2018年第一季度的统计数据来看，固定宽带普及率已达到80%左右。96003.581564.4115385771.21650.641677中国移动中国联通中国电信201720182.1.1.移动业务：中国移动行业领先，电信联通不断追赶移动业务方面，中国移动行业领先地位稳固，中国联通和中国电信不断追赶。其中中国电信发展强劲，凭借较高的4G用户增幅，在移动业务收入上成功超越中国联通。从截至2018年末的4G用户数来看，中国移动遥遥领先，中国电信位居第二，中国联通目前处于行业最低。从增长情况来看，中国移动由于4G用户基数大，增幅最低，中国电信4G用户增长幅度最高。从2018年移动业务收入来看，中国移动处于行业领先地位，中国联通被中国电信超越，处于行业最低。从同比增长情况来看，中国移动2018年同比下降3.87%；中国联通实现了5.5%的增长，领先于行业平均0.6%的增幅；中国电信同比增长9%，处于行业最高水平。下降3.87%增长5.5%增长9%数据来源：公司年报和推介材料，东吴证券研究所图8：三大运营商移动业务收入（亿元）及其增长情况对比71,26521,99324,2436,3144,5056,039中国移动中国联通中国电信2018年4G用户数2018年净增4G用户数增长8.86%增长20.48%增长24.91%图7：三大运营商截至2018年末4G用户数（万户）及其增长情况数据来源：公司年报和推介材料，东吴证券研究所10397.31427.121772542.8542318270200400600800100012001400160018002000中国移动中国联通中国电信201720182.1.2.宽带业务：中国移动增长强劲，用户数赶超中国电信增长36.63%下降0.96%数据来源：公司年报和推介材料，东吴证券研究所图10：2018年三大运营商宽带业务收入（亿元）及其增长对比增长3.10%1566980881460044004341226020004000600080001000012000140001600018000中国移动中国联通中国电信宽带用户数宽带净增用户数数据来源：公司年报和推介材料，东吴证券研究所图9：三大运营商截至2018年末宽带用户数（万户）和净增用户数（万户）对比宽带业务方面，2018年中国移动依托强大的4G用户基础，宽带用户数大幅增长，超过了中国电信，进而业务收入也实现大幅增长，超越了中国联通，发展强劲。中国移动有线宽带客户全年净增4,400万，总数达到1.57亿；中国电信有线宽带用户达到1.46亿户，净增1,226万户；中国联通宽带用户净增434万户，达到8088万户。中国移动的宽带用户已超越中国电信，从固网宽带业务收入来看，中国电信最高，中国移动2017年基数较低，2018年实现同比增长36.63%，固网宽带业务收入超过呈现负增长的中国联通。1157.74855.153.145.750.5010203040506070中国移动中国联通中国电信20172018下降7.97%下降4.79%下降8.35%数据来源：公司年报和推介材料，东吴证券研究所图11：三大运营商移动业务ARPU（元）及其增长对比在国家提速降费政策导向下，三大运营商资费水平均有所下降，对于传统的移动语音、流量和宽带业务边际效益不断下降，增长空间有限，越来越难以驱动通信运营商的业务增长。2018年，三大运营商的移动业务ARPU均出现不同幅度的下降，其中中国电信下降幅度最大，中国联通最小。2018年，三大运营商的固网宽带接入业务ARPU也呈现不同幅度的下降，其中中国电信下降幅度最大，中国联通最小。2.1.3提速降费下ARPU不断下降，传统业务增长受限35.146.349.833.544.644.30102030405060中国移动中国联通中国电信20172018数据来源：公司年报和推介材料，东吴证券研究所图12：三大运营商固网宽带接入业务ARPU（元）及其增长对比下降11.04%下降3.67%下降4.56%122.2.新兴业务蓬勃发展，三大运营商各有千秋在传统移动业务和宽带业务市场趋向饱和，竞争愈发激烈的环境和国家提速降费的政策导向下，为实现可持续发展和行业领先，三大运营商不断拓展新兴业务，寻找业绩增长的新动能。中国移动立足于个人移动市场的领先地位，不断拓展家庭市场、政企市场和新业务市场的业务，创新产品和服务。中国联通借助混改优势，与战略投资者协同，聚焦政务、教育、医卫、金融、交通、旅游等重点行业市场，初步建立“云+网+X”政企新融合营销模式，加快云计算、大数据、物联网等重点创新市场业务拓展。中国电信在创新产品和业务发展的同时，有效叠加业务，形成智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融为构成的智能应用生态圈协同发展。中国移动•在家庭市场，完善数字家庭生态，大力推广“魔百和”“智能网关”“和目”等家庭多媒体、安防数字化产品•在政企市场，面向垂直领域，持续加大重点业务在重点市场的拓展力度，不断提升一站式综合服务能力•在新业务市场，不断创新产品经营，推出咪咕视频、咪咕阅读、手机支付业务“和包”等新兴业务中国联通•混改后，与战略投资者协调合作，不断创新业务，ICT业务、IDC及云计算业务、物联网