通信行业通信测试5G时代的卖水人通过是德科技看全球测试产业步入多维增长时代20190214

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年02月14日通信通信测试，5G时代的卖水人-通过Keysight看全球测试产业步入多维增长时代[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：吴友文执业证书编号：S0740518050001电话：[phone]Email：[e-mail].N是德科技未评级VIAV.O唯亚威未评级EXFO.OEXFO未评级6754.T安立未评级002819.SZ东方中科未评级行业-市场走势对比[Table_Report]相关报告《2018Q4基金持仓通信板块分析——持仓有所增长但仍然低配，加配前景看好》2019.01.24《2019年度策略：5G，改革、机遇和改变》2018.12.25《借势需求实现传输固网上游“芯”突破——通信自主可控深度研究系列之二》2018.8.12《从频谱规划看5G进展和机遇——5G深度研究系列之一》2018.7.25《2018中期策略：深挖自主可控与创新驱动的机遇》2018.6.2《商业需求与政府需求共振推动景气加速——网络可视化专题报告》2018.5.29[Table_Summary]投资要点5G正成为科技产业最新风口，5G时代催生了一大批“淘金者”，运营商、设备商、器件商、终端应用场景纷纷迎来新时代，通信测试领域正成为5G时代的“卖水人”，将尽享时代红利，迎来行业需求的多维增长。测试领域是5G投资趋势中最确定周期最长的细分机遇。5G将是通信技术历史上第一次满足物联端技术要求，推动5G技术体系的复杂度和应用面超越4G等早代无线技术。而作为贯穿5G全产业体系的测试设备需求，将带来从通信产业价值占比到应用场景的全面提升，迎来多维增长：增长维度一：测试需求的技术复杂度提升，行业价值将大幅增长。受5G高频高带宽、低延时等特点的影响，对测试设备研发复杂度的要求大幅提升。比如在高频的影响下，5G时代，测试设计更复杂、测试方法也更复杂，其技术本身的研发周期和难度也更高，通信测试在相关子行业中的比重也将显著提升，推动行业价值显著增长。增长维度二：5G物联趋势推动测试产业边际扩张。5G物联特性将推动终端从手机端全面拓展至物联端、智能汽车端等领域，与3G、4G不同，5G是一个面向场景化的时代，测试行业将拓展至更多的终端应用产业链，产业边际扩张。我们预计到2025年，全球通信测试市场规模将达到206亿美元，近5年CAGR=16.08%。全球高度集中的高门槛技术密集型细分市场，受益确定。从市场格局上看，通信测试市场高度集中，全球几大巨头基本垄断，主要厂商有是德科技（美国）、罗德与施瓦茨（德国）、安立（日本）、唯亚威（美国）、EXFO（加拿大），大多数的测试产品和技术掌握在国外厂商中；从市场特征上看，通信测试市场是技术密集型行业，研发费用长期保持在10%以上，高技术壁垒构筑行业护城河；从商业模式上看，通信测试领域多为ToB业务，通常提供非标准化产品，毛利水平高，各子领域龙头厂商毛利率水平均保持在40%以上，非定制化产品为厂商带来丰厚的毛利。是德科技（KEYS.N）：全球龙头，外延并购快速完善业务线，高研发带来未来利润弹性。是德科技是全球电子测试测量行业龙头，2018财年实现营收38.78亿美元，同比增长21.6%，实现净利润1.65亿美元，同比增长61.8%，综合毛利率为54.72%，研发费用率为15.65%，2017年公司的全球市场份额为22%。我们认为，是德科技作为行业龙头，有较强的规模效应，伴随5G时代通信测试规模的扩大，及公司研发费用的下降，将为公司业绩带来高弹性。投资建议：我们认为，伴随5G时代的到来，测试行业已迎来多维增长时代，带来行业价值大幅增长。建议重点关注全球通信测试龙头是德科技（KEY.N），光通信测试龙头EXFO（EXFO.O），积极布局5G产业的全球通信网络测试服务厂商唯亚威（VIAV.O），亚洲最大测试测量厂商安立（6754.T），以及在国内提供5G测试仪器服务的东方中科（002819.SZ）。风险提示：关键技术发展受阻风险，核心科技公司的人才流失风险，产品化与商业化不及预期风险，市场估值过高，市场系统性风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录测试行业的大时代...............................................................................................-5-5G推动通信需求全方位拓展，迎来测试需求井喷......................................-5-增长维度一：测试需求的技术复杂度提升，行业价值将大幅增长..............-7-增长维度二：5G物联趋势推动测试产业边际扩张，市场空间明显提升...-15-预计至2025年，市场规模将达到206亿美元，近5年CAGR=16.08%.-17-全球高度集中的技术密集型细分市场................................................................-20-市场格局高度集中，高投入高回报技术密集型行业..................................-20-Keysight：全球龙头，历史悠久，外延并购快速完善业务线....................-23-EXFO：光测试全球龙头，高投入高回报..................................................-26-Anritsu：124年历史，亚洲最大测试测量公司..........................................-28-VIAVI：拆分体积，更加精准灵活地面向市场，积极布局5G产业...........-31-5G推动下的新科技创新周期机遇.....................................................................-33-测试在5G通信网络升级中扮演关键角色..................................................-33-智能驾驶：积极打造智能汽车强国战略，成长确定性最高.......................-36-物联网：未来10年通信测试发展的主要动力...........................................-39-投资建议............................................................................................................-42-风险提示............................................................................................................-45-图表目录图表1：5G推动通信需求从通信网络向物联网络全方位发展............................-5-图表2：通信测试产业框架图..............................................................................-6-图表3：通信测试行业与通信网络建设节奏的相关性.........................................-7-图表4：5G测试复杂度不断提升........................................................................-8-图表5：使用以太赫兹频率进行超宽带通信集成实验.........................................-8-图表6：5G通信增强智能驾驶感知能力.............................................................-9-图表7：模拟汽车紧急呼叫系统的各个组件......................................................-10-图表8：汽车雷达信号分析与生成解决方案......................................................-10-图表9：以太网一致性测试—确保电子设备之间的安全性和互操作性.............-11-图表10：锂离子电池的典型测试过程...............................................................-11-图表11：全球数据量及预测.............................................................................-12-图表12：全球物联网连接数增长预测...............................................................-12-图表13：测试瞬态电流示意图.........................................................................-13-图表14：海底光缆的3D剖面图.......................................................................-14-图表15：铺设海底光缆的过程.........................................................................-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表16：5G终端全方位拓展，产业边际扩张.................................................-15-图表17：全球物联网市场规模（单位：亿美元）............................................-16-图表18：全球智能驾驶市场规模（单位：十亿美元）.....................................-16-图表19：国内5G第一阶段开支的分类预期....................................................-16-图表20：国内5G第一阶段开支全球占比情况................................................-16-图表21：测试需求的分类.................................................................................-17-图表22：全球运营商网络设备收入..................................................................-17-图表23：全球通信终端设备市场规模...............................................................-17-图表24：各领域测试市场的占比假设...............................................................-18-图表25：全球测试市场规模及增速...................................................