通信设备行业5G系列之光器件专题承载网扩容升级光器件迎来新机遇20190611国信证券26

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告通信设备[Table_IndustryInfo]5G系列之光器件专题超配2019年06月11日一年该行业与上证综指走势比较行业专题承载网扩容升级，光器件迎来新机遇本篇报告是5G系列报告之光器件专题，将重点介绍有线承载侧光器件领域的投资机会。5G建设，承载先行。2019年是5G元年，我们认为，伴随5G网络建设的兴起，将推动承载网扩容升级，从而带来海量光器件需求：光器件在光传输系统中占据重要地位光通信器件是光传输网络中对光信号进行放大、转换和传输的各类功能器件，是光传输系统的重要组成部分，广泛应用在接入网和核心网之中。光纤是理想的传输媒介，但光器件、光设备处理和传输速率存在瓶颈，因此光器件和光设备是限制光信号传输的核心环节，每一代通信系统都在追求光器件和设备的升级。我国光器件厂商多而不强，高端芯片进口依赖度高中国是全球最大光通信市场，但“头重脚轻”形势依然严峻。国内光器件公司较多，但规模层次不齐。国内企业的主要优势在于成本管控能力较强，对中低端产品的进口替代效应逐渐显现。上游对海外高端芯片的依赖度较高，少数企业在25G及以上光芯片领域已取得突破。5G推动有线承载侧扩容升级，光器件需求旺盛5G将推动承载网迎来新的技术变革，为了满足5G的应用场景，需要更大的传输容量和更快的传输速率支持，国内光器件供应商迎来难得的网络大规模更新升级的机遇。我们预判，2021-2023年将是5G建设的高峰期，每年新建的宏基站超过100万，顶峰时期每年仅前传光模块需求超过740万只，市场空间巨大。此外，对于无源WDM、有源WDMOTN、WDMPON等器件的需求同样旺盛，相关光器件厂商也将长期受益。国内外光器件公司财务比较分析我们精选了多家国内外光器件供应商，分别对其近年营收、净利润规模、毛利率、净利率、ROE、资产负债率、期间费用率等指标进行比较分析，供大家参考。行业投资建议伴随5G网络建设的兴起，将推动承载网扩容升级，从而带来海量光器件需求。光模块价值量在光器件中占比最大，承载网前传中对光模块需求旺盛，建议重点关注光迅科技、中际旭创、新易盛等；此外，5G新架构需要引入无源WDM、有源WDMOTN/M-OTN、SPN、WDMPON等光器件，同样需求巨大，建议重点关注博创科技等。风险提示中美贸易战持续加剧，上游芯片被禁运的风险；宏观经济下行，5G产业投资不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2019E2020E2019E2020E002281光迅科技增持27.1918,4090.600.7845.334.9300308中际旭创增持33.1223,6400.991.3433.524.7300502新易盛未评级24.215,7690.691.0635.122.8300548博创科技未评级34.672,8901.051.4133.024.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测相关研究报告：《5G产业链龙头系列：5G基站天线及小基站市场空间大，京信通信领先布局》——2018-10-11《行业快评：海外云计算企业浅析之Azure：全球领先的云计算厂商》——2018-09-03《行业快评：海外云计算企业浅析之AWS：全球公有云巨头》——2018-08-16《通信行业快评-海外云计算企业浅析系列之世纪互联：剥离CDN及宽带业务，重心回归IDC主业》——2018-07-16《行业快评：光棒反倾销如期延续，后期市场需求待观察》——2018-07-11证券分析师：程成电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001证券分析师：汪洋电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.81.01.21.41.6J/18A/18O/18D/18F/19A/19上证综指通信设备请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要本篇报告是5G系列报告之光器件专题，我们重点介绍了光器件在光通信系统中的重要作用、国内光器件行业发展现状、5G对于光模块的需求弹性及测算，同时精选了海内外多家公司进行横向比较分析。关键结论：第一，我国光器件厂商多而不强，高端芯片进口依赖度高。中国是全球最大光通信市场，光器件占全球市场三成份额，厂商众多，但规模层次不齐。国内企业的主要优势在于成本管控能力较强，对中低端产品的进口替代效应逐渐显现。上游对海外高端芯片的依赖度较高，少数企业在25G及以上光芯片领域已取得突破；第二，5G推动承载网扩容升级，光器件厂商迎来发展良机。5G建设将是一个长期过程，我们预计2021-2023年将进入高峰期。以光模块为例，不考虑4G存量替换需求，仅5G基站侧对光模块的总需求将超过3200万只，顶峰时期每年需求超过740万只（相当于2018年需求的2倍）。此外，对于无源WDM、有源WDMOTN、WDMPON等器件的需求同样旺盛，相关厂商将充分受益于5G建设进程；第三，国内光器件企业成长迅速，但与海外同行仍存在一定差距。受益于电信市场和数通市场的旺盛需求，国内光器件龙头厂商光迅科技、中际旭创等增长迅速，但目前收入规模仅为全球龙头Finisar的1/2；此外，国内企业在毛利率、ROE水平、研发投入等方面与海外同行仍有一定差距。投资建议：伴随5G网络建设的兴起，将推动承载网扩容升级，从而带来海量光器件需求，国内光器件公司迎来发展良机。光模块价值量在光器件中占比最大，承载网前传中对光模块需求旺盛，建议重点关注光迅科技、中际旭创、新易盛等；此外，5G新架构需要引入无源WDM、有源WDMOTN/M-OTN、SPN、WDMPON等光器件，同样需求巨大，建议重点关注博创科技等。区别于市场的观点：第一，市场认为5G对光器件需求有较大拉动左右，但未能作出量化测算。我们通过复盘4G建设周期，给出我们对于5G建设周期及进度的预判，同时量化测算出5G对于光器件（特别是占比最大的光模块）的需求情况；第二，市场对于我国在半导体产业相对落后已有一定认识，我们进一步梳理出光器件领域主要涉及哪些核心光芯片、电芯片，同时比较了国内企业在芯片领域的自研情况、最新进展及主要差距。第三，市场对于海外光模块企业认识有限，我们精选了国内外7家光器件公司，在营收、净利润规模、毛利率、净利率、ROE、资产负债率、期间费用等多个维度进行横向比较，以筛选出优质企业。行业投资风险：第一，中美贸易战持续加剧，上游芯片被禁运的风险。中美贸易谈判正在进行，如果中美谈判失败，可能存在美国政府禁止向国内主设备商出口核心元器件的风险。第二，宏观经济下行，5G产业投资不及预期。近年，运营商收入端增长乏力，如果国内宏观环境进一步下滑，运营商资本开支亦将收紧，从而对5G建设进度产生一定延期的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录投资摘要......................................................................................................................2光器件在光传输系统中占据重要地位...........................................................................5我国光器件厂商多而不强，高端芯片进口依赖度高.....................................................7光器件占全球市场三成份额，厂商规模层次不齐.................................................7高端芯片对外依赖度高，少数公司自研取得突破.................................................8海外企业并购重组兴起，国内企业仍任重道远...................................................105G推动承载网扩容升级，光器件迎来新机遇............................................................115G将推动承载网迎来新的技术变革...................................................................115G承载网将带来数千万光模块需求..................................................................125G对更高速率波分复用等器件需求同样巨大....................................................14国内外光器件公司财务比较分析................................................................................16营收、净利润规模及增速分析............................................................................16主营业务毛利率、净利率分析............................................................................18ROE、资产负债率分析......................................................................................19期间费用率分析.................................................................................................20投资建议....................................................................................................................22风险提示....................................................................................................................24国信证券投资评级......................................................................................................25分析师承诺................................................................................................................25风险提示....................................................................................................................25证券投资咨询业务的说明...............................