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通讯设备商深度：5G投资周期来临，四大巨头并肩前行发布日期：2019年3月14日证券研究报告通讯设备商深度报告研究助理：刘双锋liushuangfeng@csc.com.cn15013629685分析师：武超则wuchaoze@csc.com.cn010-85156318执业证书编号：S1440513090003报告主要发现2随着经济全球化、5G时代运营商ICT融合转型，各大设备商争相把握机遇，维持在优势市场的领先地位，寻求新的业务增长点，希望在全球5G商用部署中突围，实现收入和利润持续增长：战略上，在5G浪潮的背景下，设备商加速布局5G和边缘计算；部分设备商战略布局AI、物联网等新兴领域；受到中美贸易风波影响，国内设备商华为将自研芯片和供应国产化列入战略重点；诺基亚、思科加速向软件业务转型，减少对硬件销售的依赖；兼并购和剥离资产上，通讯设备商通过业务重组加强核心能力，提升盈利水平，加速转型。•爱立信收购CENX，增强其OSS产品组合，进而加强闭环自动化能力；重组BSS业务，希望降低BSS和数字部门的损失，降低数字服务计划的风险，以达到2020年的财务目标•思科完成了5家公司的收购，并且发起2起并购，公司业务多覆盖云、安全、软件，收购这些公司促进思科向这些业务转型；出售视频软件业务，聚焦网络基础设施业务•诺基亚收购Unium和SpaceTime两家软件公司，提升软件产品竞争力；出售数字健康和IP视频业务，调整产品重点，保持战略一致性报告主要发现3组织架构上，设备商随着战略转型和布局通过组织架构变更构建核心能力，优化内部效率。•爱立信通过组建新兴领域业务意图寻求新的增长点，同时简化集团职能，将营销&沟通集团职能和可持续&公司责任集团职能合并为营销&公司关系集团职能；•思科精简产品单元从七大种类整合为三大种类，简化产品组合；•诺基亚合并移动网络和固定网络部门为接入网部门，凸显自身在5G时代的端对端产品优势，同时将应用与分析业务组更名为诺基亚技术，凸显软件重要性，创建诺基亚企业业务组，扩大其销售范围；成立技术委员会，专注于战略审查；•华为建立平台协调委员会，推动跨领域执行；拆解产品与解决方案部门为网络产品解决方案部门和Cloud&AI，凸显网络和Cloud&AI业务的重要性；高管变动上，由于业务重组和组织架构变动，设备商的高管都有一定的变动。市场上，设备商加快5G战略部署，华为表现亮眼，截至MWC获得30份5G订单；诺基亚、爱立信在5G通讯网络市场表现优异；思科一直在网络设施领域占据领先地位，基础设施平台业务是思科去年的主要收入来源。报告主要发现•关注公司：爱立信（ERIC.O)、思科（CSCO.O）、诺基亚（NOK.N)42018年通讯设备商财务业绩：收入持平，利润分化5-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200140020052006200720082009201020112012201320142015201620172018E通信设备商收入增速图1：2005-2018年通信设备商收入规模及增速总体收入情况较上半年有所好转，东西方设备商同比持平：2018年预计主要通信设备商收入1189亿美元，同比持平；中国设备商预计总收入为541亿美元，同比持平；西方设备商总收入为648亿美元，与2017年基本持平。2018年主要设备商概况：•爱立信：收入企稳，从一季度同比下降9.2%，扭转至全年上升2.7%。过去一年，争取领先RAN市场，将5G列为战略重点，收购CENX，重组BSS业务，优化产品组合。•诺基亚：收入下滑速度明显放缓，由一季度同比下降8.4%改善至全年同比下降2.5%。2018年，将软件业务列为战略重点，收购两家软件公司，将应用与分析部门更名为诺基亚软件；充分发挥5G端对端优势，合并网络部门，将客户运营部分划为为两大区域，提高客户对5G的专注度。•华为（运营商）：预计全年收入基本保持稳定增长态势，战略布局车联网和AI等新兴领域，拆分产品与解决方案部门，提高网络和Cloud&AI专注度。•思科：2018财年Q4网络基础设施产品收入为同比增长2%，在多种基础设施产品中都占有较大市场份额。过去一年，不断收购云、安全、软件公司推进业务转型，同时精简产品单元，优化产品组合。基础设施产品仍为主力。资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部，单位：亿美元思科、爱立信、诺基亚近一年股价走势均呈上升趋势635.0040.0045.0050.0055.0060.00CiscoSystems,Inc.(NasdaqGS:CSCO)-SharePricing4.004.505.005.506.006.50NokiaCorporation(HLSE:NOKIA)-SharePricing45.0055.0065.0075.0085.0095.00TelefonaktiebolagetLMEricsson(publ)(OM:ERICB)-SharePricing图2：2018年通讯设备商（思科、爱立信、诺基亚）股价变动资料来源：CapitalIQ经过多轮技术更迭和整合重组，目前通信行业呈现四足鼎立的竞争格局71914年贝尔电话公司成立加拿大子公司北方电信1895年贝尔电话公司组建AT&TNT北方电信1G模拟电信时代80年代初摩托罗拉发明移动电话2006年朗讯被阿尔卡特收购，组建阿尔拉特朗讯2006年诺基亚与西门子通信部门合并2010年诺基亚西门子收购摩托罗拉无线电部门2013年诺基亚收购西门子所持合资公司股份2016年诺基亚收购阿尔特朗讯1995年贝尔实验室从AT&T分离、组建朗讯科技2009年北电网络被爱立信收购2G数字通信时代3G移动宽带时代4G时代•通信设备行业是一个充分竞争的行业，市场化程度较高，由于客户主要为通信运营商，客户行业垄断地位较强，目前行业已经形成了多家具有较强综合竞争力的通信设备商•该类设备商多起步早，经过整合重组、多年发展，技术水平较同行领先，能够为运营商提供全方位综合性、一体化解决方案，按照客户的需求进行产品方案设计、方案比选、方案实施等各种配套服务能力，因此市场竞争能力较强1877贝尔电话公司成立5G时代爱立信、诺基亚、摩托罗拉、NECGSM成为全球通信标准、爱立信、诺基亚成行业龙头，摩托罗拉掉队高通CDMA技术成为3G标准基础，华为、中兴布局3G确立四足鼎立格局，传统设备商向服务设备商转型各大设备商抢夺5G标准制定，推动万物互联万物互联图3：通讯设备行业演进资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部前5大设备商约占据全球通信设备市场的75%，华为在RAN、路由器、光网络等多个领域占据龙头地位8•通信设备市场呈现全球化竞争格局，市场份额集中于全球前极大通信设备商，在2018年的前九个月，前五大设备制造商分别是华为，诺基亚，爱立信，思科和中兴通讯。这五家公司合计占全球服务提供商设备市场收入的75％左右。•华为占据了电信设备市场28％的份额，自2015年以来将市场份额提高了4个百分点，其电信设备收入几乎与诺基亚和爱立信的总和相当，在RAN、交换&路由器、微波、DCI和光网络市场的份额都名列前茅。华为爱立信诺基亚中兴三星NEC其他图5：2017年RAN市场份额思科华为诺基亚Juniper中兴其他图6：2018Q1-Q3SP交换&路由器市场份额华为Ciena诺基亚思科InfineraAdvaCoriant烽火通信富士通中兴其他图8：2018Q2DCI市场份额华为Ciena诺基亚中兴烽火通信思科其他图9：2018Q1-Q2光网络市场份额华为爱立信NEC诺基亚Ceragon中兴其他图7：2017年微波市场份额图4：全球通信设备商市场收入份额0%5%10%15%20%25%30%35%华为诺基亚爱立信中兴思科资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部2018年美国以对华贸易巨额逆差为由发动贸易战，随后两方逐级加码，于年底决定暂时不再加征关税92018年1月对太阳能产品和洗衣机征收关税2018年3月1日对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税2018年3月23日对$500亿中国进口商品加征关税，惩罚中国侵犯知识产权的贸易行为2018年4月4日公布涉华$500亿1300项出口商品的征税清单2018年5月29日对中国进口的$500亿商品征收25%的关税，包括“中国制造2025”相关技术2018年7月6日对价值$340亿中国商品实施加征25%关税2018年7月10日发布一份对华加征关税清单，对中国$2000亿产品加征10%关税2018年7月21日美国财长表示不排除对华5000亿美元商品征税2018年8月1日拟对中国$2000亿商品关税从10%上调到25%2018年8月8日公布了对华价值约$160亿加征25%关税的最终清单2018年8月23日对160亿美元中国输美产品加征25%的关税正式生效2018年9月24日对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%的关税措施生效2018年12月1日中美同意暂时不再加征关税2018年4月2日对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%，对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%2018年4月4日对产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项产品（价值约$500亿）加征25%的关税2018年4月18日对原产美国进口高粱实施临时反倾销措施2018年6月16日对原产于美国的659项约$500亿进口商品加征25%的关税2018年8月8日对160亿美元自美进口产品加征25%的关税2018年9月8日对原产于美国的5207个税目、约$600亿商品，加征10%或5%的关税2018年12月1日中美同意暂时不再加征关税图10：中美贸易战时间线梳理资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部两轮贸易战涉及产品范围不同，波及国内多个行业10500亿美元产品征税范围•航天航空技术•信息及通讯技术•机器人技术•机械类2000亿美元产品征税范围•食品、土畜•矿产、林木•轻工、纺织•化工、橡胶•钢铁、金属•机电及其他工业品•获得《中国制造2025》政策措施支持•排除专家认为可能对美国经济造成不利影响或者业已受到法律法规限制•第三国替代性较高•对中小企业及消费者负面影响较小•以迫使中国接受美方要价为目的，加大对华惩罚性征税力度•尽量减少对美国产业和消费者的影响•避免对以中国为主要供应国同时美国以及其他国别市场难以替代的产品产品范围确立原则产品范围确立原则中国受影响的主要行业计算机、通信和电子设备制造电器机械和器材、通用设备制造业汽车制造橡胶与塑料纺织家具金属制品•美国对华发起两轮贸易战，涉及价值约2500亿美元的中国产品•第一轮征税发起基于301调查，剑指中国制造2025中列出的重点发展领域•第二轮产品征税针对中国的反制措施，并不与“中国制造2025”、强制性技术转让等301调查事项相关，所以其产品范围更广，已经没有空间充分顾及美国国内产业和消费者所受影响中国通信细分行业中光模块行业最受贸易战影响，但影响相对有限11批次HTS类目涉及产品首批$340亿8544.70.00光纤光缆8802.60.30通信卫星8803.90.30通信卫星部件8541.40.80光敏半导体、光耦合隔离器8475.21.00光纤拉丝和光纤预制棒制造设备8504.90.65电信设备用印刷电路板增补$160亿7002.20.10光纤预制棒8536.70.00光纤连接器二批$2000亿8517.62.00光模块、交换机、路由器、专网通信、统一通信8517.69.00中继和收发设备光棒光纤光器件光网络光网络电信软件FPGA无线网络网络优化无线网络服务运营商光芯片天线与射频子系统测试设备通信行业涉及产品•从500亿和2000亿的清单来看，对于通信产业的征税目标从光纤光缆行业蔓延到光模块行业，从下游逐步向上游扩展，范围逐渐加大•2000亿清单影响范围更广泛，涉及了光模块/器件、交换机、统一通信、专网通信、路由器等通信中继和收发设备对通信行业的影响•光模块行业所受影响是通信产业的焦点，但是由