火锅行业产业链深度报告投资好赛道掘金万亿市场20190820国泰君安60页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.08.20投资好赛道，掘金万亿市场——火锅产业链深度报告刘越男（分析师）芦冠宇（分析师）赵政（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880516030003S0880517070005S0880118060031本报告导读：产业链的打造是火锅企业竞争力的重要来源，本文详细分析火锅市场各产业链的投资价值。摘要：[Table_Summary]投资建议：火锅行业规模大、盈利能力佳且易于标准化；上游复合调味品渗透率提升空间大，商业模式成熟、龙头初现，给予行业增持评级。推荐海底捞（6869.HK）、呷哺呷哺(0520.HK)、颐海国际(1579.HK)。我们预计海底捞2019-21年EPS分别为0.49/0.69/0.90元，目标价为34.02元人民币/37.80港元。预计呷哺呷哺2019-21年EPS分别为0.51/0.60/0.70元，目标价为15.30元人民币/17.00港元。预计颐海国际公司2019-21年EPS分别为0.72/1.00/1.28元，目标价为48.51元人民币/53.90港元。均“增持”评级。火锅行业：餐饮最佳赛道，龙头前途无量。①2018年火锅行业市场规模4814亿元，海底捞作为龙头市占率仅3.6%，其余市占率不足1%，空间巨大。预计未来行业以10%增速发展，龙头市占率继续提高。②体验的标准化比口味更加重要，翻台率是影响火锅门店盈利能力的关键因素。③发展供应链是火锅企业生存和扩张的必由之路。生鲜供应链：尚在培育期的万亿市场。①国外餐饮供应链发展成熟，中国餐饮供应链处于培育期。目前美菜网、快驴进货等互联网餐饮供应链公司发展势头较好。②2018年生鲜市场交易规模将持续增长至1.91万亿。③我国市场存在加价率高、损耗率大、一致性差的问题，有较高的区域壁垒。④第三方供应龙头产生仍需时日，火锅企业自建供应链是当前主要参与方。火锅调味料：市场巨大，且易集中。①2018年火锅调味料市场规模达237亿元。②由于有食品属性，集中度较高。2015年，中国火锅调味料行业CR5为29.7%。③龙头公司颐海国际、天味食品销售与产品并重，实现高速成长。速冻食品：业态成熟，盈利较弱。①2018年行业规模为175亿元，行业渗透率仍显著低于海外。但受制于冷链配套等，速冻肉制品行业CAGR仅3.25%，速冻鱼糜4.55%。②目前市场参与者较多，产品相对同质化，费用较高，盈利一般。③只有供应链和渠道管理能力强的公司才能够胜出。风险因素：进入壁垒低，火锅行业连锁化率提升进度可能较慢；下游分散可能会导致上游行业集中度发展进度低于预期；消费者口味变化；居民收入增速缓慢；食品安全问题等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级餐饮行业增持[Table_Report]相关报告旅游业：《节日错位数据明显改善，全面复苏尚需宏观企稳》2019.07.15社会服务业：《看淡外部影响，精选优质标的》2019.07.02旅游业：《酒店估值三重境界：周期、价值、成长共振》2019.06.13旅游业：《底部或已出现，商旅继续降级》2019.06.12旅游业：《迎来低基数改善预期，估值回到底部》2019.06.11行业深度研究社会服务业股票研究证券研究报告行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of60目录1.前言.........................................................................................................62.火锅行业：翻滚的大市场.....................................................................72.1.火锅市场仍在快速前进..................................................................72.2.原材料是火锅店主要成本............................................................102.3.中小火锅店众多，对外部产业链供应较依赖............................132.4.产业链的打造是火锅连锁化率提升的必由之路........................172.5.单店与连锁是两种不同的生意模式............................................213.餐饮供应链：火锅连锁品牌的必由之路...........................................233.1.餐饮供应链是餐饮连锁企业的核心............................................233.2.火锅连锁企业选择自建供应链....................................................243.2.1.火锅供应链均为自建且模式较轻......................................243.2.2.客观条件决定了大型火锅品牌需要自建供应链..............263.3.餐饮供应链：空间大、培育期长................................................273.3.1.餐饮供应链潜在空间大......................................................273.3.2.行业处于培育期..................................................................294.火锅调味料：相对下游更集中...........................................................334.1.市场成长空间大............................................................................334.2.竞争格局分散，小龙头崭露头角................................................374.3.研发能力是行业发展初期的关键................................................394.4.行业盈利能力强，护城河的建造在于不断提升规模优势........425.速冻火锅制品：业态成熟，龙头优势明显.......................................465.1.行业发展较为成熟，增速趋缓....................................................465.2.低毛利高费用率压低行业盈利能力............................................505.3.行业趋势：产品高端化，提升盈利能力....................................536.相关上市公司.......................................................................................556.1.海底捞：品牌力强，扩张提速....................................................556.2.颐海国际：品牌力强，火锅底料行业龙头................................556.3.呷哺呷哺：快餐火锅赛道，发力中高端....................................566.4.天味食品：销售渠道稳定多元，定制餐调业务带来增量空间566.5.安井食品：速冻品龙头，规模优势明显....................................577.投资建议...............................................................................................588.风险因素...............................................................................................59图目录图1：火锅产业链较长.............................................................................7图2：火锅餐饮市场规模逐年递增.........................................................8图3：火锅餐饮在餐饮行业占比整体保持稳定.....................................8图4：四川省人口回流趋势明显（万人）.............................................8图5：火锅和川菜在国内普及已基本完成.............................................8图6：2018年餐饮收入突破4万亿........................................................8行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of60图7：2017年火锅占中式餐饮比重13.7%，位居榜首.........................8表8：火锅类型较丰富.............................................................................9图9：川味火锅门店数量占比达64%...................................................10图10：海底捞费用拆分，职工薪酬占比较高.....................................10图11：呷哺呷哺费用拆分，职工薪酬占比较高.................................10图12：火锅企业收入核心要素在于单店收入、门店数量..................11图13：2017年各品类餐饮营收能力看火锅占优................................14图14：2017年各品类餐饮盈利能力看火锅占优................................14图15：餐饮连锁门店集中度低.............................................................15图16：餐饮连锁市场规模集中度低.....................................................15图17：中国餐饮连锁化进展缓慢（十亿元）.....................................15图18：兰州拉面和沙县小吃门店数量远超百胜中国.........................16图19：2016年火锅餐饮门店数小幅下降.....................................