餐饮旅游行业美团点评IPO招股书解读生活服务超级平台科技连接用户与商家20180705招商

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业报告可选消费|餐饮旅游推荐（维持）生活服务超级平台，科技连接用户与商家2018年07月05日美团点评IPO招股书解读上证指数2734行业规模占比%股票家数（只）320.9总市值（亿元）42170.9流通市值（亿元）32840.9行业指数%1m6m12m绝对表现-9.3-7.3-7.6相对表现2.311.2-0.5资料来源：贝格数据、招商证券梅林[e-mail]10905170700066月25日，美团向港交所递交上市申请，作为国内最大的本地服务平台，美团自2010年创立，从团购起步，不断切入各类生活消费场景，2015年合并大众点评，目前形成了餐饮外卖和到店、酒店旅游等核心业务，细分市场占有率领先。作为高频次消费的入口，坐拥覆盖全国的强大地推，收入快速扩张，亏损收窄，现金流改善。展望未来，国内生活服务领域的在线化进程才刚开始，美团点评的发展空间广阔，但也面临各领域的竞争，如何巩固地位提升盈利将至关重要。美团点评：一站式生活服务电商平台。美团点评以餐饮外卖和到店、酒店及旅游电商服务为主业。2017年平台覆盖3.1亿名交易用户与440万名活跃商家，实现营业收入339.3亿元/增长161.2%，调整后净亏损28.5亿元。公司由创始人兼CEO王兴实际控制。外卖业务增长迅猛，酒店旅游盈利突出，佣金为主广告为辅。餐饮外卖和到店、酒店及旅游业务合计贡献了超过90%的收入和毛利。2017年餐饮外卖业务收入增长近3倍，达到210亿元，市占率接近60%，毛利扭亏为盈，达到17亿元；到店、酒店及旅游业务收入增长54.6%，达到109亿元，毛利96亿元，增长61.3%。公司主要通过向商家收取佣金，以及在线营销（广告）服务获得收入，2017年公司佣金收入280亿元，在线营销收入47亿元。竞争优势：用户流量、商户资源、合作伙伴。1）公司对消费场景广泛覆盖，一站式平台提升便利性与吸引力，2017年交易用户规模达3.1亿/19.7%，用户年均交易18.8笔/增长5.9笔，反映出较强的获客能力、用户粘性与用户体验。2）商户服务的丰富与深化、强大的地推能力、对低端市场与长尾商户的把握，在线商户数量同增约25%，活跃商家占比提升12pct，在线营销服务客户数量增长约2倍。3）公司重要的合作伙伴有腾讯、Booking、猫眼等，分别在用户流量和技术服务、酒店库存和海外拓展、电影票务等方面提供支持。财务分析：收入扩张亏损收窄，现金流改善明显。受益于用户数量、交易规模与频率、变现率提升，公司收入快速扩张，经营利润加速减亏，各业务毛利率持续改善，同时营销费率也在下降。剔除优先股公允价值变动影响，经营上2015-2017年分别亏损59/54/29亿元，经营活动净现金流为-40/-19/-3亿元，改善更为明显。风险与战略：竞争激烈对手众多，扩大用户延伸服务。公司未来面临的主要挑战有：1）市场格局仍未稳固，竞争程度激烈；2）业务仍处于扩张或探索期，日常投入较大，存在一定现金流压力；3）摩拜的盈利存在不确定性。公司计划继续在用户端与商户端双向发力，依托技术进步强化运营，寻求合作与投资收购。风险因素：宏观经济环境波动；新进入者加剧风险；业务扩张不及预期。-100102030Jul/17Oct/17Feb/18Jun/18(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、美团点评：一站式生活服务电商平台....................................................................41、公司简介：覆盖本地服务，交易规模领先...............................................................42、主营业务：外卖到店酒店旅游，佣金为主广告为辅................................................43、股权结构：同股不同权，创始人控股......................................................................8二、竞争优势：用户流量、商户资源、合作伙伴.........................................................81、用户端：全面覆盖本地服务，高频次消费入口.......................................................82、商户端：强大地推提供支持，牢牢把握长尾商家..................................................103、合作伙伴：腾讯提供流量入口，Booking共享酒店库存.......................................11三、财务分析：收入扩张亏损收窄，现金流改善明显................................................11四、风险与战略：竞争激烈对手众多，扩大用户延伸服务........................................141、风险因素：应对竞争持续高投入，扭亏压力仍在..................................................142、战略规划：用户商户双向发力，内生外延同步提升..............................................14风险提示.....................................................................................................................15图表目录图1：公司发展历程......................................................................................................4图2：2017年公司收入结构（按业务）.......................................................................5图3：2017年公司毛利结构（按业务）.......................................................................5图4：中国在线餐饮外卖行业竞争格局.........................................................................5图5：中国电商平台食品消费交易规模.........................................................................5图6：中国在线酒店行业竞争格局................................................................................6图7：中国酒店行业交易规模与在线渗透率.................................................................6图8：公司新业务及其他收入迅速增长.........................................................................6图9：公司平台交易金额及变现率................................................................................7图10：公司收入结构（按商业模式）..........................................................................7图11：公司股权结构....................................................................................................8图12：公司年度交易用户数量及增速..........................................................................9图13：公司月度活跃用户数量及增速..........................................................................9图14：每位交易用户年均交易笔数良好增长...............................................................9图15：骑手配送效率稳步提升.....................................................................................9图16：公司在线商家数量及活跃商家占比.................................................................10图17：公司在线营销客户规模迅速扩张.....................................................................10图18：公司营业收入及增速.......................................................................................11图19：公司经营利润及经营利润率情况.....................................................................11行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图20：公司各业务分部收入情况................................................................................12图21：公司整体与各业务分部毛利率情况.................................................................12图22：公司各业务分部毛利润情况............................................................................12图23：公司净现金流情况...........................................................................................13图24：阿里巴巴集团与公司在多领域存在竞争..........................................................14图25：公司交易用户预付款与应付商家款项情况......................................................14图26：公司业务战略规划示意图................................................................................15表1：公司餐饮外卖业务经营情况.....................................................