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2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。②16年起合作星级酒店，始与携程正面碰撞，携程借酒店端资源施压，但美团平台已成，低佣金率吸引高星级酒店，美团承压不重。2）酒旅市场现携程系仍执牛耳，垂直类模式侧重于差旅高端市场，美团平台类模式服务本低一体化消费能力更强，目前主要中端市场定位与携程摩擦尚可控。预期未来OTA酒店不会重蹈12-16年价格战覆辙，且随携程进军海外市场，双方用户来源、酒店星级、市场定位3方面形成错位竞争。对标海外Expedia与Priceline，前者主攻美国国内市场（美国OTA市占率达70%），后者注重全球扩张（在美收入仅占公司12.8%，市占率23%）差异化定位使得在美两巨头实现博弈上的平衡，双龙头模式可行。且美团入局倒逼行业改善竞争环境，或带来消费者更好“酒旅+X”综合体验。3）到店酒旅业务收入增速较快（55%)，轻资产的平台模式使得毛利率能达到接近90%，贡献了公司整体78.4%毛利。■虽是外卖后来人，美团仍能居第一。落后4年进军外卖市场至稳占行业第一，美团高效拓展外卖业务边界同样论证逻辑。①外卖行业历经了补贴大战后，美团凭借精细化成本控制、品质供给与美团点评平台引流，于4年后手反超饿了么，市占率达56%，饿了么36%市占率位列第二，行业头部集中，新进入者威胁不大；②外卖竞争格局已定，巨头转抢占市场为盈利能力提升。公司外卖业务收入增长迅猛，17年占总收入61.99%，增速297%，成为拉动公司营收增长的重要马车。美团外卖已实现盈利，毛利率17年首度转正为8.1%，未来随行业竞争趋稳+规模效应提升佣金率+成本精细化控制，盈利能力或迎来较快拉升。③行业空间仍存：供给端通过丰富到店品类+赋能B端，需求侧通过腾讯、点评用户引流+拓展外卖场景+三四线渠道下沉，物流侧发力大数据提升效率，美团外卖的潜力绝非到此为止。■出行、生鲜亦要分一杯羹，美团的边界超乎想象。1）补足出行闭环：网约车补贴优惠强力，强势抢占滴滴30%上海市场；收购摩拜单车为共享经济龙头，更有助于获得高频流量；试水分时租车市场前景良好，行业分散静待龙头。2）新零售：小象生鲜北京开业两家，依托美团点评用户资源与美团外卖物流力，在新兴的生鲜市场或能分一杯羹。■进击的美团点评底气充足。1）历史上公司拓展新业务的成果有力证明了美团点评进军新领域的效率与可行性。新业务毛利率46%，盈利能力毋庸臵疑。15-17年公司经营调整亏损分别为59、54、29亿元亏损率逐渐收窄，盈利可期。2）公司拓展业务边界核心优势在于美团点评高瞻远瞩的团队与久经战场打磨出的高复质性展业模式：三四线市场下沉优势+美团点评双平台大用户规模+一站式综合生活服务高客户粘性+强大地推能力+咨询公司出身高管量化扩张模型+高效KPI考核激励机制+B端赋能高商户粘性。3）叠加公司8轮融资重组现金流与超强地推与精细化成本管控力，美团点评扩张业务的边界远未到达。■风险提示：新业务竞争加剧风险、现金流管控风险行业深度分析/餐饮旅游3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.全球最大的综合生活服务电商................................................................................................71.1.打通“吃住行游购娱”全场景，美团点评不断扩展边界...............................................71.2.传统外卖、到店酒旅盈利向好有力支撑扩张.................................................................91.3.2B+2C优势，美团核心禀赋........................................................................................112.发家于到店团购：行业整合结束，美团点评绝对龙头..........................................................152.1.于千团大战中脱颖而出的美团点评，成功秘诀在何方................................................152.1.1.千团大战时期（2009-2014）：资本蜂拥而至，助推千团厮杀...........................152.1.2.三国争霸时期（2014-2015）：于千团凋零中绽放，美团精细化竞争策略.........162.1.3.美团点评称霸期（2015-）：糯米基础仍在，严防口碑逆袭................................182.2.当前时点美团点评绝对优势地位确立，巨头差异化竞争.............................................182.3.商业模式进化：2C转向2B+2C..................................................................................213.酒旅业务：携程仍执牛耳，美团搅动风云............................................................................243.1.复盘OTA巨头拼杀间隙崛起的美团成功秘诀.............................................................243.1.1.美团点评入局前：携程具有先发优势，细分竞品涌现.......................................243.1.2.美团试水期：携程并购成龙头，美团平台类优势在获客...................................253.1.3.美团涉足高星级，直面携程始扛压....................................................................273.2.对标美国看OTA行业存在双巨头可能性.....................................................................283.3.国内OTA走向何方：美团携程互杀概率低，行业有望迎帕累托最优.........................294.餐饮外卖后发制胜，美团点评基因何在？............................................................................324.1.美团外卖后发制胜基因探秘.........................................................................................324.2.外卖竞争进入稳定期，美团、饿了么双寡头...............................................................334.3.美团、饿了么竞争格局................................................................................................374.3.1.核心竞争力1：大平台商家规模优势，配送端物流建设给力.............................374.3.2.核心竞争力2——用户满意度高，腾讯带来引流...............................................404.4.外卖盈利能力有望进一步提升.....................................................................................425.其他业务：互联网巨头的边界扩展不设限............................................................................445.1.布局出行板块，攻下食住“行”最后一环........................................................................455.1.1.网约车市场空间较大，美团强激励生猛进军......................................................455.1.1.收购摩拜打通生态闭环，1+1大于2发展实现双赢...........................................485.1.2.试水分时租车:发展前景乐观，行业静待龙头...................................................505.2.发力新零售，“小象生鲜”象模像样............................................................................516.美团点评业务边界探寻，盈利性与历史底气........................................................................546.1.美团点评盈利性向好....................................................................................................546.2.现金流充裕支撑扩张....................................................................................................556.3.历史雄辩的证明，美团点评还远未到达其边界...........................................................567.风险提示...............................................................................................................................58图表目录图1：美团点评股权结构.............................................................................................................7图2：生活服务O2O向长尾市场靠近.........................................................................................8图3：美团点评4大事业群进击综合生活服务场景.....................................................................8图4：3年来美团点评收入高速增长............................................................................................9图5：外卖收入反超到店、酒旅...............................................................