搜索
从九毛九国际看连锁餐饮品牌培育与商业化扩张证券分析师：汤军执业证书编号：S0600517050001联系邮箱：tangj@dwzq.com.cn联系电话：18138436600研究助理董晓洁dongxj@dwzq.com.cn二零一九年九月证券研究报告目录中国餐饮连锁化势不可挡，细分领域大有可为优质管理奠基品牌培育能力门店加速扩张，提升覆盖度太二单店经营亮眼，验证网红商业化能力盈利能力优秀，期待扩张期维持资本助力连锁餐饮长期发展从九毛九国际看餐饮连锁——推荐标的风险提示中国餐饮连锁化势不可挡，细分领域大有可为13中餐连锁具有趋势性，成长空间凸显14全球视角下餐饮行业连锁化程度高战后经济复苏，各大餐饮品牌相继成立婴儿潮一代经济独立，美国女性就业率攀升，餐饮企业借助特许经销，扩张本土市场美国经济滞涨，餐饮行业增速下降，企业发展成熟，陆续进军国际市场金融危机后，国际龙头战略调整，挖掘新兴市场1952，肯德基1940,DQ1955，麦当劳1965，subway1953，汉堡王1974subway开启加盟模式1970麦当劳覆盖美国所有州1971麦当劳成立汉堡大学1973达美乐成立披萨技校1987肯德基率先进入中国1997百事拆分肯德基、必胜客、塔可钟，成立百胜餐饮1994海底捞成立1983达美乐首家海外餐厅开业1984subway进军海外1996，麦当劳、达美乐、subway推出官网2012麦当劳率先推出手机点单2016百胜餐饮剥离中国业务，百胜中国成立2017瑞幸咖啡成立2017麦当劳中国业务重组成立麦当劳中国2011百胜中国与中石化合作2006麦当劳与中石化合作2014汉堡王与TimHortons合并1967麦当劳率先开启国际业务2012星巴克建立咖啡种植基地1958，必胜客1962，塔可钟1965麦当劳纽交所上市，第一家上市餐饮企业2004百胜餐饮推出东方既白1971星巴克成立数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所整理数据来源：国家统计局，ForrestSullivan，东吴证券研究所➢我国餐饮服务市场前景广阔，连锁餐厅增长迅速。•总量大，连锁化率低。我国餐饮服务市场市场收入规模在2018年达到了4.27万亿元，预计未来5年内将以9.0%的年复合增长率增长，并于2024年达7.16万亿元。由于中餐业务在扩张性及标准化方面的困难，2018年连锁餐厅市场收入8331亿，仅占整体的19.5%。•连锁化率有望逐步提升。随着消费者对食品安全、服务及质量等要求的提高，得益于连锁餐厅的标准化程度高、品控严格的优势，预期未来连锁餐厅市场增长速度有望领先行业。图：餐饮市场规模（亿元）中国餐饮服务市场超过4万亿，连锁化空间仍大0%2%4%6%8%10%12%14%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E连锁餐厅收入非连锁餐厅收入连锁餐厅yoy年复合增长率2014-2018年2018-2024年连锁餐厅11.2%9.6%非连锁餐厅10.0%8.8%总计10.2%9.0%表：连锁餐厅保持了较高增速6数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所注：市值截至2019年9月5日➢在呷哺呷哺等餐饮企业之后，海底捞于2018年9月于港交所上市，IPO首日市值一度突破千亿，截至2019年9月，海底捞市值位列全球餐饮企业第五位，其靓丽的表现验证了中国餐饮市场的规模完全能够培育起全球领先的大市值公司，且随着餐饮连锁化的进程，餐饮龙头崛起的空间仍大。海底捞栖身国际龙头之列，印证餐饮赛道潜力之大7表：全球市值百亿美元以上餐饮企业（2018）公司主要业务总市值:USD营收:USD营收yoy:%净利润:USD净利润yoy:%门店数量麦当劳麦当劳餐厅165.94B21.03B-7.875.92B14.137855星巴克星巴克咖啡厅115.04B24.72B10.424.52B56.6329324百胜餐饮肯德基、必胜客、塔可钟餐厅35.87B5.69B-3.231.54B15.0748124餐饮品牌国际汉堡王，TimHortons，POPEYES34.80B5.36B17.06612.00M-5.6725744海底捞海底捞火锅餐厅23.96B2.57B62.91249.05M63.56466墨式烧烤墨西哥鸡肉卷、卷饼和沙拉23.24B4.86B8.68176.55M0.172491百胜中国中国肯德基、必胜客餐厅，东方既白、小肥羊和COFFii&JOY16.70B8.42B8.32708.00M77.898484达登饭店OliveGarden，CapitalGrille，LongHornSteakhouse等西餐厅15.00B8.08B12.69596.00M24.41746九毛九国际拟赴港上市，餐饮龙头陆续走向资本市场➢九毛九国际控股始于1995年，总部位于广州，目前旗下已有五个品牌的310家餐厅，公司于19年8月底提交招股说明书。•在2005年后以“九毛九”品牌经营餐厅；公司逐渐成长为中国领先的中式快时尚餐饮品牌管理者及运营者。2010年随着在华南市场购物中心首批九毛九餐厅的开设，公司从传统的餐厅企业转变为快时尚餐饮运营商。•除九毛九面馆外，公司经营及管理四个自行开发品牌，即太二、2颗鸡蛋煎饼、“怂”冷锅串串以及那未大叔是大厨，截止目前餐厅总数扩展至310间，包括269间自营餐厅及41间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。➢餐饮龙头的陆续上市，印证了规模超4万亿的餐饮行业已进入连锁化的加速阶段。在产业链逐步规范、高效的基础上，连锁餐饮龙头持续探索标准化经营模式、打造自身品牌力，有望在资本的助力下加快规模化发展。8细分赛道差异化发展，集中度提升可期19数据来源：ForrestSullivan，东吴证券研究所中式快时尚餐厅市场不断崛起➢中式快时尚餐厅市场快速增长，市场集中度不高。•通常来说，中式快时尚餐厅具有1）位于购物商场内的中式连锁餐饮；2）客单价50-150元，翻台率通常大于2.0；3）主打休闲，装潢现代，用餐时间通常小于1小时等特点，受到消费者的追捧。•快时尚餐厅收入规模增长迅速。2018年中式快时尚餐厅收入1,815亿，占中国餐饮服务市场4.2%，预计未来市场总规模将增至2024年的人民币5,502亿元，复合增速20.3%。•市场集中度提升空间大，2018年中式快时尚餐厅市场的头部公司TOP5合计占比仅7.5%，九毛九国际以1.0%的市占率位列第三，市场集中度有望持续提升。0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E总收入yoy图：中式快时尚餐厅崛起迅速（亿元）图：中式快时尚餐厅集中度2.9%2.0%1.0%0.8%0.8%92.5%AB九毛九餐饮集团CD其他10华南地区成为第二大快时尚餐饮市场➢华南地区是第二大中式快时尚餐厅市场，2018年市场规模超过300亿，九毛九国际处于领先地位。•华南地区为中国第2大中式快时尚餐饮市场，2018年收入规模达到307亿元，14-18年复合增长率为23.5%，占快时尚餐饮市场的接近17%。预计18-24年市场规模将以19.5%的年复合增长率保持增长，到2024年将达到人民币894亿元。•九毛九国际在华南地区龙头地位显著。九毛九国际以5.2%的市占率，遥遥领先第二和第三名。图：华南地区中式快时尚餐厅集中度图：华南地区中式快时尚餐厅市场规模（亿元）13230789401002003004005006007008009001000201420182024数据来源：ForrestSullivan，东吴证券研究所5.2%2.3%1.3%91.2%九毛九餐饮集团AE其他11数据来源：ForrestSullivan，东吴证券研究所细分赛道：西北菜具有全国发展基础➢西北菜作为稳健发展的地方菜系，在全国均有空间，九毛九面馆市占率位列第二。•西北菜包括中国西北五省（即陕西、甘肃、青海、宁夏及新疆）的传统美食。中国全服务西北菜餐饮市场规模在2018年达到1,682亿元，预期将以年复合增长率9.2%的水平在2024年将达人民币2,854亿元。•从市场集中度看，A公司（估计为西贝）以3.2%的市占率领先，九毛九面馆以0.8%的市占率位列第二，市场CR3占比仅为4.3%，集中度提升空间较大。0%4%8%12%16%050010001500200025003000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E总收入yoy图：西北菜餐饮收入规模（亿元）图：西北菜市场集中度3.2%0.8%0.4%95.7%A九毛九面馆F其他12数据来源：ForrestSullivan，东吴证券研究所➢酸菜鱼市场异军突起，太二酸菜鱼独占鳌头。•酸菜鱼作为中式快时尚餐饮的新兴市场，2014年市场收入规模仅为40亿，由于其独特的酸辣口味和鱼类菜肴受到消费者喜爱，近些年市场收入增速极快，至18年收入规模达到123亿元，14-18年复合增速32.3%，预计至2024年收入规模将超过700亿，18-24年复合增速预计高达33.7%。•酸菜鱼市场集中度较其他西北菜市场更高，CR3为11.3%，太二酸菜鱼以4.4%的市占率占据第一位，形成领先地位。0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E总收入yoy品牌年收入市占率餐厅数量太二酸菜鱼5.4亿4.4%65G4.7亿3.9%100H3.6亿3.0%80其他品牌109.2亿88.7%-图：酸菜鱼市场规模（亿元）图：太二酸菜鱼以较少的餐饮数量占据了较多的市场份额细分赛道：酸菜鱼市场异军突起13从九毛九国际看餐饮连锁——优质管理奠基品牌培育能力114搭建品牌矩阵，验证产品打造能力115核心品牌成体量，成功打造高成长网红品牌数据来源：九毛九国际招股说明书，东吴证券研究所➢九毛九国际主打西北菜和酸菜鱼，九毛九面馆与太二酸菜鱼贡献超9成营收。•公司核心品牌为九毛九面馆和太二酸菜鱼，九毛九面馆主打西北菜式，主要目标顾客群体为家庭及聚餐场景，太二酸菜鱼以川渝地区口味获得了年轻人的喜爱,具有网红属性，两品牌在菜品口味和目标受众上形成互补。•在门店方面，截止招股说明书日，九毛九面馆147家，太二酸菜鱼98家，与火锅龙头同样具有连锁化经营的趋势，但模式与数量尚有差异。表：公司核心品牌同业对比品牌九毛九面馆太二酸菜鱼海底捞呷哺呷哺主打菜西北菜系酸菜鱼精品火锅精品吧台式火锅特色放心餐桌独特、有趣服务至上品质第一目标顾客群家庭、聚餐年轻顾客年轻顾客年轻顾客客单价50–70元70-90元101元53元门店面积250-400m2200-300m2600-1000m2200-300m2桌数/座位数约45桌约33桌约60-80桌约100个座位可容纳顾客数约180人约110人约300人门店数（家，九毛九国际截止最后可行日期/其他为19H1）14798593955（不含凑凑）16培育期新兴品牌，持续寻找增长可能性数据来源：九毛九国际招股说明书，东吴证券研究所➢新生品牌步步推进，走向多元化发展。•公司新生品牌包括2颗鸡蛋煎饼，“怂”冷锅串串和那未大叔是大厨，2颗鸡蛋煎饼客单价25元，覆盖小吃市场，怂的客单价水平在60元左右，覆盖了冷锅串串市场，那未大叔是大厨则覆盖了中高端粤菜市场，客单价在135元左右。•在门店方面，2颗鸡蛋煎饼在2018年开启了加盟模式，截止招股说明书日其门店数合计达到63家，此外，怂和那未大叔是大厨门店各有1家门店，随着公司上市，预计未来三个品牌将逐步发力，不断多元化扩张。表：公司培育中的新品牌品牌2颗鸡蛋煎饼怂那未大叔是大厨主打菜煎饼四川冷锅串串精品粤菜特色健康、便捷时尚聚会