餐饮行业借力餐饮好赛道优质连锁火锅乘风而上20190919兴业证券36页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃餐饮＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司评级＃relatedReport＃相关报告《【兴证社服】外卖行业专题报告：快速成长的红利行业，未来盈利前景可期》2019-01-15＃emailAuthor＃分析师：熊超[e-mail]0190517080005团队成员：刘嘉仁：[e-mail]熊超：[e-mail]杨子颉：[e-mail]王越：[e-mail]投资要点＃summary＃餐饮业稳健增长，百花齐放，竞争激烈，火锅玩家乘东风之便。餐饮业作为满足人民“衣食住行”基本生活需要之一的产业，规模庞大。国家统计显示，2018年我国餐饮业实现收入42,716亿元，占社零比重11.2%，仅用3年时间就由3万亿进入4万亿时代；同时，中国餐饮业市场历来高度分散，行业集中度指数CR5不超过1%，准入门槛低、劳动密集型规模效应不明显及各地区间餐饮口味差异，导致餐饮企业面临更加激烈的竞争和淘汰，但因其满足基本需求特征，呈现出百花齐放特征。其中，火锅凭借半自助、个性化吃法、独特的消费场景以及易于复制的标准化运营，成为唯一一个市场份额超高20%的品类，相关上市公司较多且受到资本市场广泛关注。火锅品类多样，不同玩家各有所长。火锅粗略可以划分为七大系列30余个品种，具有无限丰富的可能性。1、海底捞深耕服务，是中高端火锅领导品牌。餐厅给予员工大量自主权保证服务质量，关联交易保证了食材品质和供应保障，扁平化管理结构有助于其实现规模化扩张；2、呷哺呷哺专注性价比，是快速休闲火锅王牌。其门店高度标准化设计，实现更高坪效。3、辉哥火锅从火锅品类、目标群体、菜品种类上全局渗透，拉长受众辐射半径，同时，出色的营销手段又为其吸引了大量客源。开源：多元生态布局，渠道下沉叠加门店战略调整开店提速。1、海底捞完善全局产业链，收购优鼎优，开展外卖业务，截止2018年12月31日，海底捞外卖业务实现收入32,359万元，同比增长47.9%，占整体收入比例为1.90%；2、呷哺呷哺进军中高端餐饮，打造凑凑火锅，截止2018年12月31，共开设48家门店，营业收入由2017年1.17亿元增加374.9%至2018年的5.56亿元；3、消费升级，餐饮企业渠道下沉，开店战略调整，多门店战略满足不同消费场景，开店提速。节流：三大成本把控，更大盈利空间。1、得益于品牌议价能力，海底捞租金占比较低，呷哺呷哺充分利用门店空间，实现更高坪效；2、海底捞注重服务质量，员工成本占比较高，但完善的晋升路径与薪酬福利使得员工离职率远低于行业平均；3、海底捞关联交易锁住了原材料成本和品质，呷哺呷哺大规模采购降低成本，三级配送体系保证食材品质；4、海底捞打造智慧门店，削减人工成本。运营数据；2015至2018年，海底捞翻台率分别为4/4.5/5/5，呷哺呷哺分别为3.4/3.4/3.3/2.8；海底捞内地人均单价89.2/91.4/94.6/96.9，呷哺呷哺46.8/47.7/48.4/53.3；海底捞同店销售整体增速分别为14.1%/14%/.2%，同期呷哺呷哺同店销售增速表现为3.0%/9.3%/2.1%；海底捞16-18年净增门店30/97/193家，呷哺呷哺87/99/148家；2016-2018年ROE海底捞96.65%/108.70%/33.89%，呷哺呷哺23.02%/22.70%/21.88%。投资建议：餐饮行业维持中高速增长，集中度提升利好龙头连锁餐饮龙头公司，看好中餐单一最大赛道火锅，头部公司品牌、供应链、激励机制、运营效率优势显著，维持餐饮行业“推荐”评级，看好海底捞、呷哺呷哺、颐海国际等。风险提示：行业竞争高于预期；新店扩张不及预期；食品安全与公司公关风险。＃title＃借力餐饮好赛道，优质连锁火锅乘风而上＃createTime1＃2019年09月19日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、餐饮业稳健增长，百花齐放，火锅玩家乘东风之便.......................................-4-1.1、餐饮业规模大，整体稳健增长，领跑社零总额........................................-4-1.2、政策导向+消费主体驱动，餐饮业变革升级.............................................-6-1.3、餐饮市场高度分散，中式餐饮主导，加盟连锁日益流行........................-8-2、火锅天赋异禀，吸粉迅速................................................................................-10-3、差异定位，不同玩家各有所长........................................................................-12-3.1、海底捞：深耕服务，中高端火锅正餐首席..............................................-12-3.2、呷哺呷哺：专注性价比，快速休闲火锅王牌..........................................-13-3.3、辉哥火锅：全局式渗入，营销制胜.........................................................-14-4、开源：多元生态布局，协同效应推动盈利提速.............................................-16-4.1、完善火锅产业链，海底捞试水快餐、外卖业务......................................-16-4.2、提质升级，打造凑凑火锅，呷哺呷哺的弯道超车试验..........................-18-4.3、渠道下沉、头部公司开店提速.................................................................-20-5、节流：三大成本把控，更大盈利空间............................................................-22-5.1、租金成本：新店选址？好地段or低租金................................................-22-5.2、员工成本：短期培训批量产出or维护长期关系....................................-23-5.3、原材料成本：供应商深度合作or完善配送体系....................................-26-6、财务分析............................................................................................................-28-6.1、盈利能力分析.............................................................................................-28-6.2、收益质量分析.............................................................................................-31-6.3、现金流量分析.............................................................................................-33-7、单店视角............................................................................................................-34-8、投资评级及策略................................................................................................-35-9、风险提示............................................................................................................-35-图1、餐饮行业增速保持10%左右，占社零总额比重先降后升.........................-4-图1、中国社会零售总额、餐饮收入、限额以上企业餐饮收入年度增速..........-5-图2、中国社会零售总额、餐饮收入、限额以上企业餐饮收月度同比增速......-5-图3、消费者上菜时间零界点（样本=1490）.......................................................-7-图4、消费者召唤服务超过2次没有响应放弃就餐指数......................................-7-图5、外卖市场持续保持高速增长（单位：亿元）..............................................-7-图6、火锅在不同城市收入（单位：亿元）.........................................................-8-图7、中餐市场高度分散（以2017年收入计）....................................................-9-图8、自营、加盟、独立营运餐厅收入变化（单位:亿元）..............................-10-图9、火锅谱系不完全统计...................................................................................-10-图10、2013-2017火锅与其他中式餐饮收入（单位：亿元）...........................-11-图11、海底捞服务.................................................................................................-12-图12、店长薪资考核方案.....................................................................................-13-图13、呷哺呷哺门店布局：传统布局（左）、2.0布局（右）..........................-14-图14、2015-2017辉哥团购网站、预付卡收入及占比（单位：百万元）.......-15-图15、辉哥火锅非火锅菜品.................................................................................-16-图16、海底捞关联方..................................................................