中科创达300496投资价值分析报告智能终端10护城河高筑20时代明确车联网突破口17

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/公司研究/计算机行业中科创达（300496）投资价值分析报告智能终端1.0护城河高筑，2.0时代明确车联网突破口2017年4月13日增持（首次）当前价：32.58元目标价：38元投资要点公司概览：移动智能终端OS优化领域龙头。公司主营业务为移动智能终端操作系统产品的研发、销售及提供相关技术服务，公司自成立以来，始终专注于移动智能终端操作领域的研发。公司通过战略股权合作、联合实验室等方式长期绑定高通、明确携手Intel与展讯等全球芯片巨头，打造安卓环境移动终端OS解决方案和新硬件首选认证平台。外延精准布局：收购汽车仪表盘UI设计龙头，精准布局车联网入口。公司拟出资6400万欧元收购汽车中控设计企业Rightware，后者是全球领先的汽车用户界面设计工具和嵌入式图形引擎软件产品供应商，主要为汽车数字仪表盘等中控设备提供UI产品，稳定客户涵盖大众等业内领先的汽车制造商及一级零部件供应商。我们认为，公司作为高通在国内最主要的合作方，凭借自身在OS方面的深厚积淀以及高通在车联网上游芯片几近垄断的优势地位，再结合Rightware强大的交互设计能力，将完美打造以数字仪表盘为核心的智能中控软硬件平台，并以此为突破口，精准切入车联网市场。主业中期展望：夯实技术壁垒，协同芯片巨头扩大平台化优势。在智能机制造端，2016年开始全面深化平台战略，深化与国内新兴智能机品牌——华为、Oppo的全面合作，在增量市场中巩固优势；同时，公司依托平台技术积极开拓智能硬件新领域，在年中推出TurboX智能大脑产品，提供基于模块化、支持灵活定制的基础计算平台，能够广泛覆盖VR、无人机、机器人等消费级智能硬件热点品类，拓宽更多自身平台商业化方向。未来增长前瞻：移动终端增长稳固，智能硬件、智能车载高速增长。对于移动智能终端业务，在公司持续深化与华为、Oppo等国内伙伴合作的背景下，预计中期有望保持20%左右增速；对于智能硬件业务，在VR与无人机中期总量年化增速超过50%的预期下，我们预计公司随着品类的增多和客户的开拓，此块业务有望获得快于行业增速；对于智能车载业务，我们预期在Rightware的带动下2017-18年将迎来爆发，中期有望获得50%以上增速，在2019年左右，随着公司车联网解决方案的品类成熟，公司车联网与智能终端业务的协同将有望进一步迎来规模放量。风险因素：海外并购发展不及预期、国内手机厂商合作发展不及预期、人才流失风险。盈利预测、估值及投资评级。参考近期公司收购布局，我们给予公司2017-2019年EPS0.50/0.76/0.99元的盈利预测，对应PE为66/43/33X。对于公司的估值方式，考虑到公司在移动智能终端软件开发的领先地位与在智能汽车业务的精准布局，我们选取细分行业领先的软件公司作为对标，参考软件公司2017/18年综合平均估值67/51X。考虑到公司的智能汽车业务在2018年预计将进入量产，同时智能硬件业务也将收获规模化订单。综合考虑，我们给予公司目标价38元，对应2018年PE50X。首次覆盖，给予“增持”评级。项目/年度2015A2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)6158481,1311,5612,066增长率YoY%36.137.833.438.132.3净利润(百万元)117120200305400增长率YoY%3.83.166.252.730.9每股收益(元)0.290.300.500.760.99毛利率%51.646.446.548.148.1净资产收益率%17.610.213.818.621.0每股经营性现金流(元)0.320.180.490.410.68P/E113109664333P/B13.49.58.67.56.4资料来源：中信数量化投资分析系统注：股价为2017年4月12日收盘价中信证券研究部阳嘉嘉电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010514050003张若海电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516090001相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统主要数据创业板指数1897.51点总股本/流通股本402.9/214.2百万股近12月最高/最低价326.7元/31.6元近1月绝对涨幅-15.51%近6月绝对涨幅-37.68%今年以来绝对涨幅-37.68%12个月日均成交额413.08百万元-36%-16%4%24%44%64%84%160412160712161012170112170412创业板指中科创达中科创达（300496）投资价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录公司估值..............................................................................................................................1绝对估值法：目标价42元..................................................................................................1相对估值法：目标价38元..................................................................................................1智能终端操作系统专家，业绩持续稳定增长........................................................................2股东资质优良，员工激励充分.............................................................................................3智能1.0业务成长稳固：卡位优势尽显，平台地位明确......................................................3芯片巨头国内首选合作伙伴，安卓移动终端OS解智能硬件决方案开发专家.....................3国内智能终端新硬件认证首选平台，B端合作资源广泛......................................................4业务成长长期稳固，护城河高筑保证盈利向好....................................................................5智能2.0业务爆发在即：有效布局热点终端，重磅投入车载平台开发..............................10精准布局VR与无人机整合开发平台，复制1.0时代业务优势..........................................10重磅投入车载终端UI开发平台，明确新业务突破点.........................................................13风险提示............................................................................................................................18关键假设、盈利预测与投资评级........................................................................................18关键假设............................................................................................................................18盈利预测............................................................................................................................18投资评级............................................................................................................................19中科创达（300496）投资价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：中科创达2011-2016业绩情况...................................................................................2图2：公司2011-2016细分业务收入占比...........................................................................2图3：公司2011-2016细分业务毛利率...............................................................................2图4：中科创达股权结构与主要控股子公司........................................................................3图5：公司与各类型厂商合作广泛.......................................................................................5图6：公司与移动智能终端厂商合作部分机型一览..............................................................5图7：全球智能手机销量情况..............................................................................................6图8：全球平板电脑销量情况..............................................................................................6图9：国内手机单价统计.....................................................................................................7图10：2016年上半年用户购买手机的关注因素.................................................................7图11：2008-2014年全球智能手机操作系统市场占有率....................................................8图12：品牌智能手机占有率................................................................................................8图13：中科创达业务产业链示意图...............................................................