2019宠物行业深度系列报告之全球宠物解析与展望国内增长加速度放缓国外发达地区逆周期性较明显

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告农林牧渔2019年09月27日国内宠物行业增长加速度放缓，国外发达地区逆周期性较明显看好——宠物行业深度系列报告之全球宠物19H1解析与展望相关研究萌宠当道，“它”经济时代来临——宠物行业及佩蒂股份分析(PPT)2017年7月11日宠物行业爆发先看食品，渗透率提升潜力巨大——宠物行业深度系列报告之全球宠物食品初探2018年5月22日证券分析师马晓天[e-mail]研究支持余剑秋[e-mail]联系人余剑秋(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：全球宠物行业19H1增长平稳，国内高增长依旧但较去年加速度放缓，海外逆周期增长结构发生分化。我们检测到19H1全球宠物行业1.5-2倍全球GDP增长，其中发展中国家增速明显高于发达国家。就国内而言，上半年行业10-15%左右增长，较去年25-30%的增长，增速有所放缓，我们认为宠物行业在国内目前属于可选，经历16、17、18年三年高增长后，19年将经历阶段性调整；就海外发达国家而言，传统主粮药品服务等细分行业增速低于整体行业平均水平，而新兴产品和服务如鲜粮、零食、电商、宠物保险等增长较好。国内宠物代工出口相对低迷，内贸保持高增但加速度放缓。受贸易大环境影响和原材料成本上升，以海外为主的佩蒂股份19H1收入4亿元，同比增长1.6%；归母净利润2293万元，同比下降66%；部分内贸为主的中宠股份收入7.9亿元，同比增长22%，收入端相对较优，但成本端依旧有压力，归母净利润1611万元，同比减少39%。新三板体量过亿的公司中，几乎全部5家公司收入增速低于18年，且有不少出现负增长的情况，利润端更是受挫严重。海外宠物食品整体平稳，鲜粮、零食和电商19H1加速增长。雀巢宠物板块19H1保持6%增长至65.5亿瑞士法郎（470亿人民币），整体平稳；全球第一宠物用品集团品普，19H1宠物板块收入6.4亿美元，同比增长5.2%；鲜粮第一品牌freshpet在19H1收入1.1亿美元，同比增长26%，表现亮眼。美国宠物垂直电商Chewy在19H1收入22.6亿美元，同比增长44%，活跃用户达1200万人，同比增长39%。海外宠物医药逆周期增长，医疗保险、药物表现亮眼。全球最大动保公司硕腾，19H1收入30亿美元，同比增长8%，归母净利润6.83亿美元，较上期有所下降；美国第二大宠物医疗保险公司Trupanion19H1收入1.79亿美元，同比增长25%；美国动物健康管理公司Covetrus，19H1收入19.5亿美元，与上年同期基本持平，净利率水平-1.18%，较上年显著下降。相关标的：佩蒂股份（三季度订单逐步恢复，加之越南产能扩张对冲成本端压力，三季度业绩有望逐步企稳，目前市场已把最坏预期包含股价中，预期差较大，建议积极关注）、中宠股份。风险提示：国内宠物行业属于可选消费，若整体消费升级趋势不达预期，将对行业增长有一定负面影响；宠物行业受饲养政策限制较大，若饲养宠物政策收紧，对行业增长会有一定负面影响等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共32页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议我们认为，全球宠物行业是属于具备结构性机会的新兴行业，发展中国家行业增速明显高于发达国家，我们检测到19H1国内宠物行业，上半年行业10-15%左右增长，较去年25-30%的增长，增速有所放缓，我们认为宠物行业在国内目前属于可选，经历16、17、18年三年高增长后，19年在保持高增的同时，加速度将有所放缓。我们认为，随着三季度海外订单的增加，佩蒂股份将迎来业绩的逐步企稳，目前市场把最坏的情况已包含在股价中，随着佩蒂海外市场的再发力和国内市场的大力投入布局，预期三四季度业绩将有较明显的好转，目前预期差较大，建议关注。原因及逻辑宠物行业爆发迎合消费升级大趋势，行业发展有助于缓解现阶段人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。为人民带来更加美好的精神生活。从海外发展规律来看，宠物食品行业会经历从剩饭剩菜到主粮到零食保健品的过程，国内正处于从剩饭剩菜向主粮转变的过程，宠物食品行业有望爆发。新增养狗人主要为年轻80/90后，对新鲜事物容易接受，对宠物的毛色柔软度和美观度、对宠物的健康有一定要求，他们偏向于喂食宠物食品。有别于大众的认识市场认为，国内宠物食品被海外巨头瓜分，本土品牌难有作为。我们认为，目前国内本土品牌进口替代的趋势已经非常明显，国内品牌市占率已从13年峰值32%，上升至16年46%。目前，行业每年25%+增长，国际品牌的传统渠道优势在逐步衰减，线上渠道快速爆发，国内自主品牌性价比优势明显，有望胜出。市场认为，宠物食品壁垒不高，短期内难以爆发。我们认为，总需求已到爆发的时点，一是专业宠物食品有着剩饭剩菜不可替代的优势，与剩饭剩菜相比具有更健康、更卫生、更便捷的优点；二是存量观念转变使得宠物食品渗透率不断提升；三是增量角度，新增宠物数量增加，带来宠物食品高增长。新养宠物人群多为80/90后，对宠物健康，毛色是否柔软好看比较重视，对宠物食品接受度较高。市场认为，难以统计和测算未登记宠物数量，进而难以测算市场规模。我们认为，通过与亚洲登记制度健全且执行有效国家的宠物数量进行对标，通过一定的折算系数，即可大致估计出宠物数量，进而推算宠物市场规模。风险提示消费升级趋势不达预期，饲养宠物政策收紧等3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共32页简单金融成就梦想1.海外宠物食品整体平稳，鲜粮零食和电商19H1加速增长.71.1雀巢：宠物板块已占集团收入15%+，19H1是收入增速最快的板块81.2通用磨坊（蓝爵）：宠物板块占总营收8%，增速超越公司其他版块91.3FreshPet：鲜粮第一品牌增长快，广告与渠道拓展费用拖累净利率101.4CENT：通过收购战略构建公司宠物食品用品全品类模式.................111.5CHEWY：美国最大纯宠物电商，高增速发展潜力较大......................121.6spectrumbrands：营收波动较大，利润率水平明显改善.............131.7高露洁（Hill’s宠物食品）：营收略有下滑，利润率水平改善........141.8J.M.Smucker（SJM）：营收波动略有下滑，归母净利润持续增长..152.海外宠物医药逆周期增长，医疗保险、药物表现亮眼.......162.1ZTS：多样化投资战略，宠物与畜牧业板块协力增长.........................162.2Covetrus（CVET）：构建宠物健康一站式平台，新财年业绩下滑172.3赫斯卡（HSKA）：兽医诊断和产品提供商，业绩下滑明显..............182.4PetMedExpress（PETS）：美国宠物连锁药房，增速保持稳定......192.5Trupanion：宠物医疗保险提供商，业绩保持高增.............................202.6爱德华实验室（IDXX）：宠物保健领先标的，科技投入行业领先...212.7PETIQ：宠物药品制造渠道商，营收增长迅速，利润水平明显改善223.国内宠物代工出口相对低迷，内贸保持高增但加速度放缓233.1佩蒂股份：收入增长放缓，海外布局+国内加速双轮驱动................233.2中宠股份：收入情况稳中向好，费用结构优越....................................243.3依依股份：收入增长迅速，利润率水平上升........................................253.4庆泉宠物：收入增长迅速，减费策略有所收效....................................263.5明旺橡塑：受贸易摩擦影响显著，营收增长受限................................273.6路斯股份：报告期收入未及预期，费用结构合理................................283.7悠派科技：收入增长迅速，利润与费用水平稳定................................293.8华亨股份：报告期收入增长未及预期，利润与费用水平稳定...........304.国内相关公司及估值......................................................31目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共32页简单金融成就梦想图表目录图1：雀巢宠物板块主要品牌...........................................................................8图2：雀巢宠物板块收入稳定增长....................................................................8图3：从量增到量价齐升..................................................................................8图4：通用磨坊宠物板块主要品牌....................................................................9图5：GIS宠物板块（蓝爵）收入稳定增长.......................................................9图6：新财年GIS净利润率显著提升................................................................9图7：FreshPet主要品牌..............................................................................10图8：公司营收增长迅猛................................................................................10图9：净利率为负，公司费用支出较多...........................................................10图10：CENT宠物板块主要品牌....................................................................11图11：CENT宠物板块收入稳定增长.............................................................11图12：利润率逐年提升.................................................................................11图13：CHEWY主要产品..............................................................................12图14：CHEWY营收增长迅猛.......................................................................12图15：毛利率低于行业平均水平....................................................................12图16：spectrumb