东方证券宠物相关公司分析中小市值行业由宠而生国产崛起

HeaderTable_User13815187801046175636HeaderTable_Industry13023000看好investRatingChange.same439168351深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】核心观点随着消费升级和老龄化，我国正迎来“它经济”的黄金时代。我们认为，城市化程度加深、居民可支配收入增加、老龄化趋势上升等因素共同驱动宠物行业蓬勃发展。一方面，随着我国老龄化的加深、空巢和丁克家庭增多，越来越多的家庭希望有宠为伴，提升生活幸福感；另一方面，消费升级驱动以宠物为代表的情感消费相较于物质消费的比重有所增加，且根据统计数据，养宠家庭的客单消费也处于逐年提升。根据《2016年中国宠物行业白皮书》，我国养宠人群主要分布在北上广，以35岁以下的80后和90后群体为主（占比53.9%）。我国宠物行业（食品、用品、医疗和日常服务）的发展始于20世纪90年代初，于2010年起进入高速发展阶段，2015年我国宠物市场规模已近1000亿，到2020年有望突破2000亿元。从细分领域来看，我们最看好宠物食品，原因有三：刚需且量大、国产替代的空间较大（尤其在中高端市场）、已有多个品牌具备国际竞争力。2016年食品消费额在宠物全行业中占比38%，市场规模达330.75亿元，并在近五年里年均增幅超35%。相比美国宠物食品行业已经过多年兼并收购，形成以Mars、Nestle等领导的寡头竞争格局，我国宠物食品企业呈现百花齐放的现状。2015年我国宠物食品市场销售额排名前10的生产企业中，国内宠物食品公司占据7席，各家公司的市占率均不超过6%。此外，我们也看好宠物用品（从OEM到发展自主品牌）和医疗服务市场（连锁化规模提升，观念、技术、从业标准待升级）。目前我国宠物医疗消费开支较低，2016年仅占全行业16%，相比宠物医疗发达的美国，我国较具规模的宠物医院不足4000家，而连锁型宠物医院只占到总体的10%左右，与美国的25%相差甚远。宠物医疗行业发展仍存在一些痛点：医疗保健消费意识滞后，宠物诊疗技术落后，且缺乏针对宠物诊疗的从业教育和执业标准。线上渠道占据优势，线下零售仍有待开发。由于我国宠物行业伴随互联网行业一起快速发展，养宠用户中有58%倾向于在线消费宠物用品及服务。我国线下宠物店超过1万家，多为小规模单体私营店，单店面积100平方米以下的店面占50%以上；运营模式为一店多能，但整体缺乏专业服务标准。从国际比较来看，美国、英国宠物商品服务消费主要集中在线下大卖场及连锁店。投资建议与投资标的从宠物细分行业发展进程来看，宠物食品及医疗服务行业标的率先受益。建议关注参股国内连锁宠物服务门店瑞派宠物的瑞普生物(300119，未评级)；以及拟上市的宠物食品行业标的中宠股份(A16080)、佩蒂股份(A16098)和比瑞吉（已于2016年11月29日与中金公司签署上市辅导协议）。另外，可关注新三板挂牌的宠物食品用品生产加工行业标的天元宠物(838193)、依依股份(870245)、路斯股份(832419)、华亨股份（837995）和宠物医疗行业标的瑞鹏股份(838885)。风险提示国内宠物食品及医疗行业增速不达预期，未来销售份额增长不达预期，宠物食品及用品安全或存在风险。由宠而生，国产崛起！——“它经济”系列深度研究报告之一中小市值行业行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股行业中小市值报告发布日期2017年03月07日行业表现资料来源：WIND证券分析师何婧雯[e-mail]执业证书编号：S0860517020002陈宇哲021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860516120001相关报告东方中小盘周报：2017政府工作报告发布，美联储预期三月加息2017-03-05革命性的共享单车：解决最后一公里2017-02-135G时代：新一轮周期正在打开2016-12-29探寻下一个红利2016-12-22-7%0%7%14%21%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02中小市值沪深300目录1.随着消费升级和老龄化，我国正迎来“它经济”的黄金时代.....................51.1纵览产业链：食品用品进口替代，医疗和日常服务的集中度提升.................................71.2宠物食品与医疗成未来消费增长点.............................................................................121.3宠物食品与医疗行业2016-2020年增长空间测算.......................................................132.中美宠物行业对比...................................................................................142.1宠物食品：美国企业并购频繁、已有寡头，国内企业百花齐放..................................142.2宠物医疗：我国技术较落后，缺乏从业教育及执业标准.............................................172.3我国传统线下渠道势弱，垂直化连锁化程度低...........................................................192.4社区＋电商＋O2O，形成我国典型的从线上走到线下的整合模式..............................213.相关标的梳理..........................................................................................223.1瑞普生物（300119.SZ）：三次加码瑞派宠物，华南生物提振主业..............................223.2新三板挂牌公司一览...................................................................................................253.2.1路斯股份[832419.OC]253.2.2天元宠物[838193.OC]263.2.3瑞鹏股份[838885.OC]263.2.4依依股份[870245.OC]263.2.5华亨股份[837995.OC]263.3拟上市公司梳理..........................................................................................................273.3.1中宠股份（A16080.SZ）273.3.2佩蒂股份（A16098.SZ）28风险提示......................................................................................................31图表目录图1：2015全球宠物市场规模达1050亿美元，同比增速达5.32%，2011-2015年期间CAGR达5.06%...........................................................................................................................................5图2：2015年中国宠物数量合计达1亿只，人均拥有宠物数量仅0.07只/人，渗透率不及美国的1/9................................................................................................................................................5图3：2015年中国宠物行业市场规模约为978亿元，到2020年有望突破2000亿元，2010-2020年期间的CAGR预计达32.8%，行业增速全球第一.....................................................................6图4：2010-2015年我国城镇居民家庭人均可支配收入CAGR达10.31%，同时2015年65岁以上老龄人口同比增速已达4.54%，多因素共同驱动我国宠物行业蓬勃发展..................................6图7：“它经济”是指围绕宠物“生、养、乐、病、死”等需求的相关消费市场.............................7图8：宠物繁殖及交易行业包括六个环节，活体繁殖领域以美国CFA猫舍及AKC犬舍较为知名，宠物风控担保领域以英国Agria保险公司、美国VPI公司及日本Anicom保险较为领先..............8图9：全球宠物食品行业中以玛氏、雀巢等国际企业占据垄断地位，但中国市场上国产品牌以高性价比著称，比瑞吉宠物用品、乖宝宠物食品、烟台中宠食品等市场份额逐渐提升........................9表1：美国是宠物医疗行业最发达的国家，上市医疗机构包括研发型、诊疗型和销售型............10表2：中国宠物保险发展进程.....................................................................................................11图10：我国宠物消费以食品消费为主，占比达38%，显著高于宠物医疗18%的消费占比........12图11：宠物食品是各年龄段用户均会频繁消费的项目，80后和90后群体分别是宠物医疗和宠物用品服务的主力消费者...............................................................................................................12表3：我们预测2020年我国宠物食品行业市场规模可达964亿（4倍于2015年），我国宠物医疗行业市场规模可达829亿元（5倍于2015年）.........................................................................14图18：玛氏公司在宠物食品行业的耕耘主要采取兼收并购的策略..............................................16图21：美国养猫家庭的宠物医疗年均支出达398美元，养狗家庭的宠物医疗年均支出达551美元..........................................................