中金公司宠物行业主题研究掘金新蓝海

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年10月17日主题研究宠物行业：掘金新蓝海观点聚焦投资建议我们看好国内宠物行业发展，当前需求已启动，长期空间广阔。细分领域中，宠物食品看点为国产品牌进口替代及提升国内市场占有率，宠物医疗行业机会为大型企业通过跑马圈地实现跨越发展。国内宠物上市公司有限且体量较小，但长期成长较为确定。理由国内宠物行业需求启动，长期空间广阔：2016年国内宠物行业市场规模达1,220亿元，预计2020年行业市场规模达2,590亿元，年均复合增速20.7%。行业市场规模增长动力源于人均收入水平增长、家庭养宠率提升、宠物重视程度提高、以及宠物消费的普及。食品和医疗是行业前两大细分领域，我们判断二者均可实现高增长，但相比之下，国内宠物医疗公司机会好于宠物食品公司。宠物食品——国内企业寻求进口替代：我们测算当前宠物食品市场规模约366亿元，预计未来年复合增速维持20%。同时，行业从单一化走向多元化，宠物零食规模增速快于主粮。国内企业将同时面临挑战和机遇：挑战在于国内宠物主粮市场存在强势进口品牌，CR3高达67%且全部为进口品牌；机遇在于国内企业在海外代工成功的基础上，开始日益重视自主品牌建设，未来有动力调整经营策略，通过增强产品力及品牌渠道建设，寻求对进口品牌的替代与国内市占率的提升。宠物医疗——跑马圈地，大企业快速扩张：我们测算国内宠物医疗行业市场规模约281亿元，仅次于宠物食品。行业仍处于发展早期，壁垒高且盈利强，可挖掘潜力较大。当前行业尚未形成既定竞争版图，各类宠物医疗机构数量约一万家，但集中度低，专业化宠物医院占比不足10%。未来宠物医疗行业发展存在分化，中小宠物医院将受限于监管趋严及专业人才欠缺；大型宠物医院各方面优势明显，借助并购等方式有机会实现跨越发展。盈利预测与估值宠物产业高速发展，但上市公司仍有限，建议关注宠物食品公司佩蒂股份（300673.SZ）、中宠股份（002891.SZ）；宠物医疗尚无主板及中小创上市公司，建议关注新三板公司瑞鹏股份（838885.OC），及持股瑞派宠物的瑞普生物（300119.SZ）。风险政策风险，消费增长及行业发展增速低于预期，疫情风险。目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E海大集团-A推荐23.0023.619.1登海种业-A推荐18.0031.925.6生物股份-A推荐42.0017.513.7隆平高科-A推荐28.6042.733.7中牧股份-A推荐24.0027.221.3瑞普生物-A推荐17.0032.824.0大北农-A推荐8.0020.716.1主要涉及行业日常消费相关研究报告•农产品价格周报：节后需求回落，农产品价格普降(2017.10.16)•农产品价格周报：出栏量持续增加，毛鸡价格下跌(2017.09.24)•农产品价格周报：双节临近，备货需求提升，国内农产品价格普涨(2017.09.18)•登海种业-A|燃料乙醇需求提升，玉米价格看涨，公司悲观预期持续修复(2017.09.14)•农产品价格周报：新季玉米陆续上市，价格季节性下跌(2017.09.10)•海大集团-A|湖北地区调研纪要：恢复好于预期，看好长期竞争力(2017.09.08)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部孙扬袁霏阳分析员分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080511030012SFCCERef：AIZ72780901001101202016-102017-012017-042017-072017-10相对值(%)沪深300中金农业中金公司研究部:2017年10月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录国内宠物行业需求启动，长期空间广阔...........................................................................................4需求启动、政策宽松，行业发展环境趋于完善...............................................................................4行业进入快速发展期，预计至2020年市场规模达到2,590亿元........................................................7细分行业高增长，宠物医疗机会好于宠物食品.................................................................................10宠物食品行业：市场空间仍有增长，进口替代是看点......................................................................10宠物医疗行业：跑马圈地尚未结束，大企业有先发优势...................................................................13宠物产业重点上市公司梳理.......................................................................................................16佩蒂股份：专注咬胶生产的宠物零食企业....................................................................................16中宠股份：强化自有品牌建设，分享国内行业成长溢价...................................................................18瑞鹏股份：通过“1+P+C”实现宠物医院业务深度覆盖...................................................................20瑞普生物：跑马圈地，通过并购实现跨越发展..............................................................................22图表图表1:宠物行业产业链梳理.......................................................................................................4图表2:中国宠物行业细分市场收入占比.........................................................................................4图表3:我国宠物行业发展阶段....................................................................................................5图表4:我国养犬政策变化..........................................................................................................6图表5:养宠人群主要分布在经济发达地区......................................................................................6图表6:宠物企业主要分布在一二线城市.........................................................................................6图表7:宠物行业企业经营品类分布...............................................................................................7图表8:国内宠物行业收入及增速情况............................................................................................7图表9:国内人均GDP..............................................................................................................8图表10:国内人均GDP按省市分布..............................................................................................8图表11:发达国家养宠比例........................................................................................................8图表12:中国城市养宠比例........................................................................................................8图表13:宠物饲养者对宠物地位的定位..........................................................................................9图表14:养宠用户月均消费金额..................................................................................................9图表15:养宠用户购买宠物商品比例分布.......................................................................................9图表16:宠物行业市场规模测算..................................................................................................9图表17:宠物食品分类.............................................................................................................10图表18:宠物食品市场规模.......................................................................................................11图表19:国内宠物食品主要结构.................................................................................................11图表20:国内宠物食品市场规模.................................................................................................11图表21:规模以上企业总体盈利情况......................