兴业证券瑞鹏股份838885关爱宠物健康用专业打造行业领先品牌

请阅读最后一页信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃新三板＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃首次）＃marketData＃市场数据报告日期2017.04.12收盘价（元）20.00总股本（百万股）52.80流通股本（百万股）21.82总市值（百万元）1056.00流通市值（百万元）436.34净资产（百万元）114.29总资产（百万元）146.06每股净资产2.22＃relatedReport＃相关报告分析师：代云龙[e-mail]0190516070006＃assAuthor＃研究助理：邢军亮[e-mail]代凯燕：[e-mail]主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20162017E2018E2019E营业收入(百万元)190343584999同比增长(%)33.9%80.1%70.3%71.1%净利润(百万元)254071119同比增长(%)20.8%65.0%76.0%67.4%毛利率(%)32.8%32.5%32.9%32.9%净利润率(%)12.9%11.8%12.2%11.9%净资产收益率（%）22.1%19.7%25.7%30.1%每股收益(元)0.460.771.352.25每股经营现金流(元)0.540.171.251.66投资要点＃summary＃瑞鹏股份是集团化管理、直营连锁经营的大型宠物医院，近年营收高速增长。公司主要通过旗下分布于深圳、广州、上海、长沙、南宁等城市的宠物医院向终端消费者提供包括宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售在内的三大类服务。2016年全年，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长33.95%，实现净利润2453.28万元，同比增长20.98%。宠物市场发展空间巨大，宠物医疗子行业整合加速。近年我国人均GDP、居民收入水平不断上升,养宠者的消费能力不断提升。并且，养宠观念已经发生转变，宠物更多地被人们视作伴侣而非玩物。这些促使了宠物情感经济的快速发展。目前中国宠物行业的市场规模仅为美国宠物行业的25%~30%，且市场正处于高速扩张阶段，2004年至2014年的年均复合增长率达59.5%，发展潜力巨大。此外，行业也尚未形成稳定的竞争格局，各家宠物医疗和服务机构都在进行地域上和规模上的业务扩张，未来行业整合加速，市场集中度将进一步提高。瑞鹏股份以宠物医疗切入，“1+P+C”连锁直营，布局产业链。瑞鹏股份通过以一线城市为根基，向主要二线发达城市和有发展潜力的三线城市辐射的空间布局模式和“中心医院＋专科医院＋社区医院”的区域布局模式的复合作用，打造全国宠物医疗服务网络，并以宠物医疗保健切入，内设其他子行业服务，满足宠物主人一站式的产品和服务需求，提升客户体验，增强客户粘性。公司目前下属门店已经超过120家，数量全国领先，规模效应不断增强。盈利预测和评级：我们非常看好公司未来发展，预计公司17-19年的EPS分别为0.77、1.35和2.25元，对应前次定增每股20元的PE分别为26.1、14.8和8.9倍，首次覆盖给予增持评级。风险提示：市场竞争风险；消费者市场培育风险；政策风险。注：公司当前为协议转让＃dyCompany＃瑞鹏股份(＃dyStockcode＃838885)＃title＃关爱宠物健康，用专业打造行业领先品牌＃createTime1＃2017年4月12日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-深度研究报告目录投资概要......................................................................................................-4-1、公司简介.................................................................................................-7-1.1、公司概况和股权结构.........................................................................-7-1.2、主营业务和产品................................................................................-7-1.3、经营现状：营收高速增长，利润有所下滑.........................................-8-2、宠物行业潜在发展空间巨大...................................................................-10-2.1、市场规模高速发展，市场结构尚未成熟...........................................-10-2.2、宠物行业产业链:自上游产品至下游服务..........................................-12-2.3、养宠用户物质基础扎实，情感需求旺盛...........................................-13-2.4、宠物医疗子行业发展现状................................................................-15-3、瑞鹏股份：以宠物医疗切入，“1+P+C”连锁直营，布局产业链...............-18-3.1、“1+P+C”连锁布局，打造宠物医疗服务网络.....................................-18-3.2、以宠物医疗切入，布局宠物产业链..................................................-19-3.3、集团化管理保运营效率，直营连锁保证服务水平.............................-25-3.4、人力技术设备完备，强力支持业务发展...........................................-25-4、盈利预测与估值....................................................................................-26-5、风险提示...............................................................................................-27-图1、瑞鹏股份营收和利润情况....................................................................-8-图2、瑞鹏股份盈利能力..............................................................................-8-图3、瑞鹏股份营收结构..............................................................................-9-图4、瑞鹏股份期间费用情况.......................................................................-9-图5、瑞鹏股份现金流情况.........................................................................-10-图6、瑞鹏股份运营能力情况.....................................................................-10-图7、美国宠物行业市场规模......................................................................-11-图8、中国宠物行业市场规模......................................................................-11-图9、美国宠物行业各细分市场收入占比.....................................................-11-图10、中国宠物行业各细分市场收入占比...................................................-11-图11、宠物行业产业链..............................................................................-13-图12、人均GDP和城乡人均收入水平.......................................................-13-图13、2015年中国宠物主人性别分布........................................................-13-图14、2015年中国宠物主人年龄分布........................................................-13-图15、2015年中国宠物主人婚姻及子女状况..............................................-14-图16、2015年中国养宠者对宠物观念........................................................-14-图17、2016年不同年龄段养宠用户为宠物月均花费对比............................-14-图18、“1+P+C”模式的具体操作流程..........................................................-19-图19、分级转诊流程.................................................................................-19-图20、宠物食品用品销售方式...................................................................-23-图21、宠物医院的客户粘性分析................................................................-25-表1、公司主营业务收入盈利预测假设.........................................................-5-表2、瑞鹏股份十大股东明细.......................................................................-7-表3、宠物医疗行业相关法律法规..............................................................-16-表4、国内主要宠物医院简介.....................................................................-17-表5、瑞鹏股份门店扩张计划................................................................