安信证券亚太科技002540汽车轻量化的弄潮儿

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。汽车轻量化的弄潮儿■国内精密铝挤压材龙头。公司传统业务主要向汽车零部件生产商提供水箱管、空调管、复合管、盘管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料。IPO募投项目投产后，公司精耕细作，成功演绎了教科书式的铝加工融资扩产、投产初期业绩承压、投产后期业绩顺畅释放的过程。■紧抓汽车轻量化和工业型材高端化的两大趋势，持续扩产丰富产品结构。公司在IPO项目投产后继续扩产出新，开始涉足汽车精密结构件材料、航空轨交、耐海水腐蚀铝合金管、LNG绕管式换热器、铁路系统防锈高强度铝合金等多元化高端工业铝合金材料，下游需求旺盛，为公司未来五年的业绩增长奠定基础。■积极顺应市场大潮，拟定增17亿投建新能源汽车及轻量化环保铝材项目，进一步打开成长空间，有望再造一个亚太科技。由于新能源车动力电池的储能限制，其轻量化程度将直接决定其续航里程，新能源车高速增长必将极大推动汽车轻量化进程。公司积极顺应市场潮流，定增投建“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”，且大股东大手笔参与定增，彰显了极强的战略前瞻性和项目执行信心。我们认为，公司兼具技术和客户双重优势，借助本次定增项目，有望成功拓展新能源汽车铝材市场，进一步打开成长空间。■携手国际知名3D打印企业，切入3D打印领域。目前全球工业级3D打印已非纸上谈兵，而是进入快速渗透期。公司与美国SenSigmaLLC公司合作，引进国际领先的DMD激光熔敷技术，率先进军国内模具制造和修复市场，项目可行性强，符合工业4.0方向，潜在空间500亿元，是全市场最快出利润的3D打印商业模式，先发优势和技术壁垒明显。■DMD激光涂覆工艺路线具有广泛的适应性，应用空间极其广阔。DMD技术所具备的零件制造和修复能力，不仅仅局限在模具修复领域，还可应用于航空航天、军工、医疗等领域。美国合作方已凭借DMD技术广泛的适用性，将其业务涵盖航空航天、汽车、石油和天然气等领域，均属于高端装备制造和修复，也为亚太科技进军3D打印业务打下坚实基础。■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价12.6元。预计公司2016～2018年摊薄后EPS0.28元、0.32元和0.40元，业绩增长主要来自无锡新区8万吨产能达产和产品结构丰富。考虑到公司最近三年扎实的业绩增长、定增拓展新能源车轻量化打开成长空间、3D打印的广阔前景，给予6个月目标价12.6元，对应2017年40x动态市盈率。■风险提示：1）产能投建和订单获取不达预期；2）3D打印应用拓展不达预期(百万元)201420152016E2017E2018E主营收入2,558.03,069.33,219.3净利润288.6382.1488.9每股收益(元)0.210.230.280.320.40每股净资产(元)2.372.602.773.984.22盈利和估值201420152016E2017E2018E市盈率(倍)34.431.726.423.218.1市净率(倍)3.12.82.61.81.7净利润率9.9%10.5%11.3%12.4%15.2%净资产收益率8.9%8.9%10.0%7.9%9.6%股息收益率0.0%0.7%0.0%0.0%0.0%Table_Title2016年06月23日亚太科技（002540.SZ）Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告铝投资评级买入-A首次评级6个月目标价：12.60元股价（2016-06-22）7.33元Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）7,623.20流通市值（百万元）5,164.31总股本（百万股）1,040.00流通股本（百万股）704.5412个月价格区间6.45/17.90元Table_Chart股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-3.5-6.42-28.33绝对收益2.22-6.58-59.09齐丁分析师SAC执业证书编号：[e-mail]010-83321063衡昆分析师SAC执业证书编号：[e-mail]010-83321058余懿报告联系人[e-mail]010-83321065蔡宇杰报告联系人[e-mail]010-83321070Table_Report相关报告-63%-53%-43%-33%-23%-13%-3%2015-062015-102016-02亚太科技铝中小板指2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。ROIC10.4%10.6%13.0%14.2%14.4%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测3公司深度分析/亚太科技本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.亚太科技：做大做强铝挤压型材，向3D打印模具修复进军...................................................41.1.国内精密铝挤压材龙头企业............................................................................................41.2.公司成长受益于汽车轻量化和工业型材高端化，产能稳步扩张，业绩顺畅释放............51.3.拟定增投建新能源汽车及环保型铝材项目，进一步夯实汽车铝挤压材龙头地位............81.4.与美国SenSigmaLLC公司合作，进军国内模具制造和修复市场.....................................91.5.投资收益短期影响利润，但无大碍...............................................................................102.“汽车轻量化+工业型材高端化”驱动铝加工产业结构升级.....................................................122.1.中国铝加工增速放缓，结构升级正在进行.....................................................................122.2.汽车轻量化大势所趋，进口替代大有可为.....................................................................142.3.高端装备制造业崛起，驱动铝加工工业型材高端化......................................................192.3.1.航天航空领域铝材仍然领跑.................................................................................192.3.2.轨道交通领域铝材进入爆发期.............................................................................212.3.3.海水淡化规模激增，铝代铜尽显优势...................................................................222.3.4.大型LNG绕管式热交换器国产化亟待提升.........................................................233.3D打印模具修复空间广阔，DMD激光熔敷技术适用性强...................................................243.1.二级标题全球3D打印市场加速增长，2020年将超千亿人民币...................................243.2.3D打印工业级应用已不仅是概念，正在进入快速渗透期............................................253.2.1.工业级打印机加速增长，金属打印机越来越紧俏................................................253.2.2.工业级3D打印应用已进入快速渗透期................................................................273.3.中国3D打印模具修复空间广阔，且接地气..................................................................293.4.DMD是成熟的金属部件直接制造和修复技术，且应用范围广泛.................................304.盈利预测与投资建议...............................................................................................................354.1.盈利预测........................................................................................................................354.2.估值讨论及投资建议.....................................................................................................354公司深度分析/亚太科技本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.亚太科技：做大做强铝挤压型材，向3D打印模具修复进军1.1.国内精密铝挤压材龙头企业亚太科技是国内精密铝挤压材龙头企业。公司是集精密管材、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材和其它工业铝挤压材供应商，传统业务主要向汽车零部件生产商提供水箱管、空调管、复合管、盘管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料。随着IPO募投项目投产，公司开始涉足汽车控制臂、耐海水腐蚀铝合金管、LNG绕管式换热器、铁路系统防锈高强度铝合金等多元化高端铝合金材料。此外，公司产品还应用于商用空调、通讯设备、衡器、轨交、纺织机械、航空航天、家电行业等其他工业领域。图1：亚太科技的铝产品在汽车上应用广泛数据来源：招股说明书，安信证券研究中心截至目前，旗下主要子公司包括海特铝业、亚通科技、安信达、亚太霍夫曼金属打印。亚通科技是2011年IPO募投项目（汽车用轻量化高性能铝合金）的执行主体，海特铝业主要生产各种精密热交换铝管，安信达主要对内提供熔铸棒。另外，公司于2014年设立江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司，主要承担3D打印业务。图2：亚太科技的股权和产能结构周海福周吉于丽芬亚太科技海特铝业亚通科技本部基地安信达亚太霍夫曼产品精密热交换铝管汽车铝合金汽车铝合金熔铸棒3D打印产能/潜在1.5万吨5/8万吨3.8/8万吨42.49%7.88%4.56%100%100%100%100%100%数据来源：公司公告，安信证券研究中心5公司深度分析/亚太科技本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.2.公司成长受益于汽车轻量化和工业型材高端化，产能稳步扩张，业绩顺畅释放亚太科技自2011年上市至今，演绎了教科书式的铝加工扩产达效过程。铝加工是典型的重资产行业，找准需求趋势，配合扩产，并时刻做好订单匹配保证开工率，是业绩稳步释放的关键。公司自2011年上市至今，较好地演绎了教科书式的铝加工融资扩产、投