汽车及零部件行业特斯拉发布低价版Model3对蔚来冲击明显利好特斯拉产业链20190304

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年3月4日汽车及零部件特斯拉发布低价版Model3，对蔚来冲击明显，利好特斯拉产业链行业动态行业近况特斯拉发布了标准续航版本Model3，续航里程为220英里，起售价35,000美元1。特斯拉还宣布在全球范围内将销售转向线上，以在推出低价版本Model3的同时保持财务可持续性。此外，为了解决线上销售带来的客户试驾的问题，特斯拉将允许新车在7天或1,000英里内退车。目前特斯拉在中国尚未发售同版本的车型。评论我们估算3.5万美元Model3国内进口零售价约33.4万元起。参照已发布国内价格的Model3后驱长续航版，我们测算平价版Model3的物流及中间费用约1,500美元，按照目前15%对美进口关税和16%增值税测算，对应平价版国内零售价约33.4万。此外Model3/S/X顶配车型出现价格倒挂，在中国让利较多。平价版Model3若在国内发售，在同一价格区间内蔚来汽车与其直接竞争。目前30-50万元区间内的高端纯电动车型较少，主要车型为特斯拉Model3，蔚来汽车ES8/6，比亚迪唐EV600和腾势汽车。从价格上来看，与Model3有较大重合度的是蔚来汽车。参数对比Model3续航优势明显，ES6车型尺寸占优。我们选取消费者最关心的价格、续航里程、加速性能、车型大小四个维度，横向比较了特斯拉Model3与蔚来汽车ES6。在同一价位下，Model3的续航里程远超ES6，加速性能两者相仿，而ES6的尺寸空间具有优势。我们认为重视性价比及续航里程的消费者会倾向于特斯拉Model3，而对尺寸有硬性要求、且追求豪华感内饰风格的消费者会倾向于蔚来汽车ES6。Model3低价版拉动产业链需求。据我们测算，拓普的单车配套价值约800元，三花在ModelS/X车型单车配套约250元，在Model3单车配套约1,100元。若假设2019年特斯拉ModelS/X/3年销量分别为8万辆/7万辆/35万辆，合计50万辆，对拓普集团的营收拉动约为4.0亿元，对三花智控的营收拉动约为4.2亿元。估值与建议低价版Model3拉动产业链需求，推荐三花智控和拓普集团。比亚迪车型与特斯拉车型重叠较少，在新能源车市景气环境下继续维持推荐评级。对蔚来汽车维持中性评级，重要的观测指标为ES6在手订单情况。风险低价版Model3对供应链年降需求加大，影响毛利率水平。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E比亚迪-A推荐65.0030.730.6三花智控-A推荐17.2024.021.6比亚迪股份-H推荐70.0024.824.7蔚来汽车-US中性8.50N.M.N.M.中金一级行业可选消费相关研究报告•蔚来汽车-US|新车及电池产品力提升，换电技术带来商业模式创新(2018.12.17)•三花智控-A|在行业下行周期中保持稳健增长(2019.02.28)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件|产业链高起点，锂价有望见底(2019.02.27)•比亚迪-A|新能源乘用车业务贡献盈利增长；光伏业务构成拖累(2019.02.27)•1月终端需求企稳；板块估值扩张(2019.02.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部王雷奉玮联系人分析员[e-mail]执证编号：S0080118040030SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080513110002SFCCERef：BCK5901=no607080901001102018-032018-062018-092018-122019-03相对值(%)沪深300中金汽车及零部件中金公司研究部:2019年3月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录特斯拉发布低价版Model3，对蔚来冲击明显，利好特斯拉产业链.................................................................................3测算3.5万美元版本Model3，国内进口售价从33.4万起................................................................................................3平价版Model3若在国内发售，价格与蔚来汽车直接竞争...............................................................................................4参数对比：Model3续航优势明显，ES6车型尺寸占优.....................................................................................................5提振产业链：Model3低价版拉动需求................................................................................................................................8图表图表1:特斯拉各车型在中国零售价与中间费用的测算..........................................................................................................4图表2:中高端纯电动汽车中，蔚来汽车与Model3价格重合度较高....................................................................................4图表3:从价格、续航、加速、大小四个维度对Model3与ES6的横向比较........................................................................5图表4:在同一价位下，Model3的续航里程远超ES6.............................................................................................................6图表5:Model3与ES6加速性能在伯仲之间.............................................................................................................................6图表6:ES6较Model3提供更大的内部空间.............................................................................................................................7图表7:ES6内饰风格（上图）较Model3（下图）更符合传统豪华内饰的定义..................................................................7图表8:特斯拉销量对产业链的拉动估算..................................................................................................................................8图表9:可比公司估值表..............................................................................................................................................................9中金公司研究部:2019年3月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3特斯拉发布低价版Model3，对蔚来冲击明显，利好特斯拉产业链测算3.5万美元版本Model3，国内进口售价从33.4万起当前Model3共有6个版本，其中后驱长续航版、四驱长续航版、四驱性能版在国内均有销售，而新发布的3.5万美元版本暨后驱标准续航版，和后驱标准续航plus，以及后驱中续航版尚未引入中国。在此我们仅考虑以进口方式测算Model3国内售价。未来国产版本由于物料成本变动和关税减免，预计落地价格会比进口更低。关于低价版Model3中国零售价测算的假设为了评估中美车型间的价格差异，我们采取的公式为：（美国零售价+物流及其他费用）*（1+关税%）*（1+VAT%）=中国零售价此次发布的后驱标准续航，标准续航+，中续航三个版本Model3仅有美国当地价格。依据美国和中国已经发布的后驱长续航版车型零售价格，其“物流及其他费用”约为1,540美元，我们按此估算后驱标准续航，标准续航+，中续航三个版本Model3的“物流及其他费用”约为1,500美元。此外，特斯拉美国官网给出了该三个版本车型的EPA工况下续航里程分别为220/240/264英里。中国对新能源车普遍采用NEDC工况下续航里程，我们简单将该三款车EPA工况下里程乘以系数1.9，估算出NEDC工况下里程。预估国内进口售价从33.4万起，顶配车型折扣最大测算后驱标准续航，标准续航+，中续航三个版本Model3国内进口零售价约33.4万元/35.2万元/37.9万元。从“物流及其他费用”中可以观察，四驱长续航版国内加价最多，而Model3/S/X的顶配版均有较大幅度的折价。中金公司研究部:2019年3月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表1:特斯拉各车型在中国零售价与中间费用的测算OEM型号配置续航里程(EPA工况)(英里)续航里程(NEDC工况)(km)美国零售价(美元)中国零售价(元)*物流及其他(美元)物流及其他(元)特斯拉Model3后轮驱动标准续航22041835,000333,5331,50010,275标准续航+24045637,000351,8091,50010,275中续航26450240,000379,2231,50010,275长续航325600+43,000407,0001,54010,547双电机四驱长续航31059047,000455,0002,79319,129性能版31059558,000516,000-1,532-10,493ModelS双电机四驱标准续航27047079,000731,0009966,826长续航33557983,000768,0001,0467,162狂暴加速性能版315570114,000813,500-24,975-171,080ModelX双电机四驱长续航29555288,000778,200-2,838-19,442狂暴加速性能版289507119,000848,200-26,178-179,318*不含购置税,对美进口关税按照15%测算资料来源：特斯拉，中金公司研究部平价版Model3若在国内发售，价格与蔚来汽车直接竞争目前30-50万元区间内的高端纯电动车型较少，主要车型为特斯拉Model3，蔚来汽车的ES8/6，比亚迪唐EV600和腾势汽车。从价格上来看，与Model3有较大重合度的是蔚来汽车。其他中高端纯电动车及造车新势力均在30万以内，Model3的价格下探可能会封锁住这些品牌上探的路径，但对当前产品影响有限。图