汽车行业深度报告平民车型全球交付中特斯拉迎来新成长期20190325国海证券34页

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2019年03月25日行业研究评级:推荐（维持）研究所证券分析师：周绍倩[e-mail]联系人：王炎太[e-mail]平民车型全球交付中，特斯拉迎来新成长期——汽车行业深度报告最近一年行业走势行业相对表现表现1M3M12M汽车10.622.0-15.1沪深3008.926.6-4.6相关报告《汽车行业周报：增值税下调，车企降价进行时》——2019-03-17《汽车行业周报：2月零售与批发增速均为-17%，头部车企表现强势》——2019-03-10《汽车行业周报：特斯拉正式发布标准版Model3》——2019-03-03《汽车行业事件点评报告：老旧汽车报废替换有望加速，有助于挖掘汽车消费潜力》——2019-02-25《汽车行业周报：多家车企跟进响应汽车下乡政策》——2019-02-24投资要点：从产能爬坡阶段转向需求提升阶段，特斯拉开启增长新征程前期制约特斯拉销量增长的最大因素是产能不足，随着2018年三季度以来Model3产能顺利爬坡，特斯拉交付量维持了高速增长的态势。进入2019年，特斯拉相继开启了Model3标准版的销售并发布了平民版SUVModelY，我们认为特斯拉全面吹响了进军大众市场的号角，市场需求将得到极大的提升，正面迎战传统车企。随着低价版车型陆续具备在美国、欧洲、中国等市场的交付条件，特斯拉即将迎来一轮力度更为强劲的成长期。美国、欧洲、中国等市场潜在空间较大2018年特斯拉销量达到24.5万辆，其中美国78%，欧洲12%，亚洲5%，加拿大4%。由于特斯拉兼具新能源电动标杆和豪华高端双重标签，因此其在新能源市场和豪华品牌市场中均有较强的竞争力。目前美国、欧洲、中国市场上头部单一豪华品牌的市场份额分别在2%、5%、2.5%左右，欧洲的汽车市场体量和美国相当，中国大约是美国的1.7倍且豪华汽车细分市场的增速显著高于行业水平，因此从市场空间来看，未来中国和欧洲的购买潜力更大。2019年Model3开始交付欧洲和亚洲地区，2019年底上海工厂投产，中国、欧洲市场将顺势助力特斯拉攀登下一个销量里程碑。预计特斯拉未来三年销量复合增速49%，国内供应商充分受益考虑到：欧洲及中国市场对于Model3的潜在需求；美国市场Model3标准版交付在即；ModelY于2020秋开始交付。我们认为2019-2020特斯拉销量将维持高速增长态势，预计2019、2020、2021年的销量分别为38.3万辆、50.5万辆、81.5万辆，复合增速为49%。随着特斯拉全球销量的快速增长，国内特斯拉供应商将迎来一轮更大的机会：1）Model3和ModelY的售价更贴近平民车型，处于控制成本、维持盈利的考虑，特斯拉会继续加大全球化采购的力度，中国零部件供应商在人力成本、新能源产业链完善等角度具备优势，将陆续有更多的供应商进入配套体系；2）上海工厂势必加大本地化供应比例，原有配套厂商有望顺利获得新车型配套资格，并提升配套份额。我们认为，目前单车价值量大、配套份额高的公司，未来的营收和利润都会维持一个高速增长的态势；而目前配套比例小但技术、成本优势突出的公司，随着与特斯拉的合作不断加深，业绩高弹性可期。-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%汽车沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2行业评级及推荐个股维持对行业推荐的评级。我们认为未来三年特斯拉销量将维持高速增长，并且特斯拉上海工厂将加大本地化供应比例，鉴于此我们推荐目前特斯拉营收占比高，新产品逐步放量的公司：旭升股份，拓普集团，岱美股份等。风险提示：特斯拉新车型市场需求不及预期；上海工厂投产进度不及预期；中美贸易战反复而造成的关税风险；相关推荐公司业绩不达预期的风险。重点关注公司及盈利预测重点公司股票2019-03-23EPSPE投资代码名称股价20172018E2019E20172018E2019E评级601689.SH拓普集团20.261.011.141.4320.0617.7714.17增持603305.SH旭升股份36.250.550.811.2265.9144.7529.71增持603730.SH岱美股份*27.231.431.481.9619.118.4213.86未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（*来自于Wind一致预期）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、特斯拉开始新征程..................................................................................................................................................61.1、供给端：产能爬坡上量，单季度业绩扭亏为盈...............................................................................................61.2、需求端：低价车型打开市场，特斯拉攻城略地...............................................................................................91.3、未来挑战与机遇并存.....................................................................................................................................222、特斯拉小伙伴顺势而起........................................................................................................................................282.1、特斯拉国内供应商.........................................................................................................................................282.2、特斯拉产业链未来机会..................................................................................................................................293、行业评级及推荐个股............................................................................................................................................324、风险提示..............................................................................................................................................................32证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图1：特斯拉营业收入及同比增速（亿美元/%）..........................................................................................................6图2：特斯拉归母净利润（亿美元）.............................................................................................................................6图3：特斯拉收入结构（亿美元）................................................................................................................................6图4：特斯拉毛利率及净利率........................................................................................................................................6图5：特斯拉单季度产量（辆）....................................................................................................................................7图6：特斯拉单季度营收及归母净利润（亿美元）.......................................................................................................7图7：特斯拉单季度经营活动现金流（亿美元）...........................................................................................................7图8：Model3单季度平均周产量（辆）......................................................................................................................8图9：特斯拉车型投放策略.........................................................................................................................................10图10：特斯拉销量保持高速增长................................................................................................................................12图11：特斯拉分季度车型销量（辆）.........................................................................................................................12图12：特斯拉全球各地区销量（辆）.........................................................................................................................14图13：特斯拉全球各地区销量比例............................