汽车行业迎接汽车革命拥抱电动智能专题国产特斯拉布局Model320180711兴业证券

兴业证券汽车团队王冠桥[e-mail]0190515050004戴畅[e-mail]0190517070005翟伟[e-mail]张庆泽[e-mail]国产特斯拉，布局Model3——迎接汽车革命、拥抱电动智能专题证券研究报告行业：汽车评级：推荐日期：2018年7月11日2AGENDA目录Tesla：跨时代的T型车Model3排产跟进Tesla产业链梳理风险提示：产能释放不及预期，汽车安全事故，行业价格战严重。3资料来源：公司官网、互联网、兴业证券经济与金融研究院整理➢全球大部分整车厂的发展史都是从廉价产品起步，经过多年的品质、口碑和资本积淀，进入豪华车市场➢但是，特斯拉以电动、智能作为主要卖点，自上而下的从豪华车市场切入，进而推出低端车型扩大销量，是近年来少有的战略型案例1.1唯一具备内生需求的电动车品牌图、Tesla产品战略及车型发布进度预计今年发布车型4资料来源：公司官网、汽车之家、互联网、兴业证券经济与金融研究院整理1.2扩张产品组合，下探价格区间➢特斯拉(Tesla)产销电动车、太阳能板、及储能设备，总部位于美国加利福尼亚州硅谷的帕罗奥多。2016年11月17日特斯拉电动车收购美国太阳能发电系统供应商SolarCity，使得特斯拉转型成为全球唯一垂直整合的能源公司，向客户提供包括Powerwall能源墙、太阳能屋顶等端到端的清洁能源产品。2017年2月1日，特斯拉汽车公司（TeslaMotorsInc）正式改名为特斯拉（TeslaInc）。这意味着汽车不再是特斯拉的唯一业务。表、Tesla车型介绍5资料来源：公司官网、美国电驱动运输协会、兴业证券经济与金融研究院整理1.3豪车市场站稳脚跟，胜负已定27%27%20%7%6%5%4%2%0%19%17%11%8%8%15%3%11%8%0%5%10%15%20%25%30%0246810121416中国销量美国销量中国份额美国份额图、2017年1季度中美豪华车销量（单位：万台，%）13.1%12.3%11.4%7.9%6.5%6.3%6.3%3.1%3.1%2.7%14.9%12.4%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,500月销份额图、美国7万美金以上豪华车月销量（单位：台）➢美国豪华车的市场容量约200万台，市场分散程度高于国内➢特斯拉ModelS/X在7万美金以上的豪华车市场销量，已经超过奔驰S和宝马7，且单款车型达到了10%以上的市占率，与传统豪华车市场的格局接近➢可以说，特斯拉在超豪华市场已经站稳脚跟，这是Model3低阶产品放量的重要基础6资料来源：公司官网、彭博、美国电驱动运输协会、兴业证券经济与金融研究院整理1.3豪车市场站稳脚跟，胜负已定图、各豪华车型美国市场分季度销量（单位：台）➢ModelS/X在全球豪华车市场已有一席之地，在美国市场表现更为优异；Model3竞品豪华车型全球年销量介于16万到35万。图、Model3对标豪华车型美国市场分季度销量（单位：台）图、各豪华车型全球市场分季度销量（单位：台）图、Model3对标豪华车型全球市场分季度销量（单位：台）7资料来源：EVSALES、美国电驱动运输协会、兴业证券经济与金融研究院整理1.4Model3——从量变到质变➢ModelS/X均已超过车型的爬坡期，销量平稳。特斯拉未来获得增长，必须突破低阶车型图、Tesla年销量演变及增速（单位：辆，%）图、2017年ModelX与ModelS的销量结构（单位：%）图、2017年ModelX与ModelS分区域销售情况（单位：%）图、ModelX与ModelS分月度销量（单位：辆）8资料来源：Wind、公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理1.5规模带来盈利释放预期➢2017年Q2产品降价后，公司Q3大幅亏损。考虑行业规模化生产的特点，预计Model3上量后，以后未来平台化带来的成本节约，公司的GPM、ROS能够恢复到25%、7-8%的水平，与宝马的盈利能力接近。图、毛利率和归母净利率（单位：%）图、营业收入及增速（单位：百万美元、%）图、ROE（单位：%）图、净利润及增速（单位：百万美元、%）图、研发费用及其营收占比（单位：百万美元、%）图、ZEV积分收入（单位：百万美元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%毛利率净利率9资料来源：Wind、Crunchbase、兴业证券经济与金融研究院整理1.6融资是核心竞争力之一图、融资情况（单位：百万美元）图、经营活动现金流净额（单位：百万美元）➢自2004年以来，公司融资总额超过110亿美金，其中3次大型融资金额分别为27亿美金（2014.02）、15亿美金（2016.05）、39亿美金（2017.03）➢除2013年外，公司的经营活动现金流净额始终为负，其中2017为-0.6亿美金➢目前来看公司的融资情况较好，能支撑公司后续支出10AGENDA目录Tesla：跨时代的T型车Model3排产跟进Tesla产业链梳理11资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理2.1Model3排产跟进-1时间:2017年11月1日➢Model3生产的主要约束是电池模块的组装，在全力解决。电池模组制造有四个主要生产区域，3区和4区生产情况良好，1区和2区情况不佳。特别是2区，有一个系统集成承包商出现了问题，Tesla被迫重写所有的软件，并且重做了许多机电元件。➢特斯拉预计在2018年第一季度末达到每周可以生产5000台Model3。公司预计满产产能能够达到每周6,000辆-7,000辆。未来增加少量资本性支出，产能基本能达到接近10,000辆/周。➢特斯拉有信心将Model3的长期毛利率做到25％甚至更多。一旦产线完全建成，产能提升会非常明显，高自动化程度生产也是确保Model3高毛利的重要因素之一。ModelS和ModelX，因为自动化程度低，可以通过提升劳动时间来实现高水平的生产，实现全自动化产线确实也很困难，需要大量时间去做编程工作。➢中国工厂预计2019年开建，仅生产Model3和ModelY，年产能至少十几万辆。特斯拉在2019年以前不会在中国有重大的资本支出，至少2018年不会有实质性的资本支出。现在在中国的规划是为三年后在中国开展生产而粗略选择的目标，主要用于服务中国市场，或许也会辐射部分其他亚洲国家。12资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理2.1Model3排产跟进-2时间:2018年1月3日➢特斯拉预计2018年Q1的（Model3）产能将会缓慢增长，预计到季度末有望实现2500辆/周，到Q2季度末实现5000辆/周的里程碑。5000辆/周最初是特斯拉规划在去年12月底实现的产能目标，随后被延期至今年3月底，如今再次延期至6月底。Tesla方面的解释：持续关注质量和效率，而非仅仅追求在最短的时间内达到最高的产量。➢在Q4的最后7个工作日，特斯拉生产了793辆Model3，产能已经达到1000辆/周。公司也加大了超级工厂Gigafactary1的招聘力度，这里除了生产Model3的电池组，还包括驱动单元。➢中性预测，Tesla2018销量可达30万辆：Q1平均1250辆/周、Q2平均2500辆/周、Q3平均5000辆/周、Q4平均7500辆/周，加上ModelS/X的10万辆，全年销量可以达到29.5万辆。13资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理2.1Model3排产跟进-3时间:2018年2月8日➢特斯拉再度重申了Model3未来两季的生产目标：预期在2018年第一季，Model3的每周产能将可以达到2,500辆，至第二季末则将达到5,000辆，只是有鉴于先前的生产时程表的“准确”程度，这些目标的达成程度可能还有待观察。➢马斯克表示：周产能5,000辆的目标将会在2018年内某个时间点实现，届时便能开始实现持续性的季度营业利润，毛利率也会朝向原定的25%目标迈进；预计至2020年，特斯拉的年产能将能达到100万辆的目标。14资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理2.1Model3排产跟进-4时间:2018年4月4日➢一季度交付量创纪录：2018年第一季度，特斯拉共交付新车29,980辆，其中包含11,730辆ModelS、10,070辆ModelX以及8,180辆Model3车型，这一数字比2017年第四季度末环比增加了68%。➢一季度产能创新高：2018年第一季度，特斯拉生产车辆34,494辆，环比增长40%，成为公司历史上产能最高的一个季度，其中包含24,728辆ModelS与ModelX车型，以及9,766辆Model3车型。Model3车型的产量呈指数级上升，与上一季度相比提升了4倍。➢Model3循序渐进：3月最后一周，特斯拉生产了2,020辆Model3车型。在接下来的7天中，特斯拉在生产2,000辆Model3车型的同时，还将生产2,000辆ModelS与ModelX车型。据官方透露，目前Model3车型的产能已经超越ModelS与ModelX的总和。➢根据公司规划，预计Model3车型的产能将在第二季度持续攀升。在三个月左右的时间内，将周产能从2,000辆提升至5,000辆，为第三季度打下坚实的基础。15资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理2.1Model3排产跟进-5时间:2018年4月20日➢已经连续第三周实现产能突破2000辆/周。第一周是2020辆，第二周是2070辆。刚刚过去的这周我们产了2250辆Model3。同时还有2000辆ModelS/X。➢Model3的产能在5月实现3000-4000辆/周。5月底我们还会进行一次产线升级，这足以解锁我们的产能在6月底实现6000辆/周。➢要在6月底兑现5000辆/周的承诺。ElonMusk的态度非常坚决，要求按照6000辆/周的产能执行生产计划以留出产能冗余，确保5000辆/周的顺利实现。➢6月底实现6000辆/周，是一次暴发式冲刺。Elon开始实行人海战术。他要求Model3产线7x24小时全天候运转，在冲压、喷涂和总装线，都增加一个班次。为此要为Fremot工厂和超级工厂每周新招约400名员工。16资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理2.1Model3排产跟进-6时间:2018年5月3日➢Model3的产量将回升。特斯拉第一季度调整后每股亏损少于市场预期，公司预计将在下半年结束“烧钱”模式，因Model3车型的产量将增加。特斯拉表示，已经克服了Model3的电池生产瓶颈问题，称将在大约两个月内达到每周装配5000辆Model3的目标。➢特斯拉重申：二季度末Model3周产5000辆能达标。特斯拉预计ModelS和ModelX电动车第二财季的交付将与第一财季类似。电动车的交付应当会上升，从而实现全年交付目标。➢在4月中旬为提高产量而关闭加州工厂前，Model3电动车已连续三周产量超过2000辆。第二财季，预计工厂会再关闭10天左右，用来解决生产线的瓶颈问题，并将产量提升至新的水平。➢特斯拉德国团队已经设计并制造出了全自动的电池模块生产线，将在二季度运往美国安装，并正研究必要时的产能扩张功能。通过简化生产线，能在大幅降低资本开支的同时实现提高产量的目的。预计公司将在第三季度实现GAAP盈利，对此“相当有信心”。17资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理2.1Model3排产跟进-7时间:2018年7月6日➢在2018年Q2的最后一周，Tesla生产了5,031辆Model3，以及1,913辆ModelS和ModelX。➢第二季度Tesla共生产53,339辆电动汽车，相比第一季度增长了55%，这也成为了Tesla历史上最高产的一个季度。➢Tesla在第二季度共交付新车40,740辆，包含18,440辆Model3，10,930辆ModelS以及11,370辆ModelX。其中ModelS与ModelX的