2019年10月经济数据点评季初回落数据走低房地产坚韧关注来年

1/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收点评固收点评20191115[Table_Main]10月经济数据点评：季初回落数据走低，地产坚韧关注来年事件数据公布：2019年11月14日，国家统计局公布2019年10月经济数据：2019年10月固定资产投资累计同比5.2%、前值5.4%；社会消费品零售总额10月单月同比7.2%，前值7.8%；工业增加值10月单月同比4.7%、前值5.8%。观点地产增速保持高位韧性，盈利制约制造业回升。1~10月制造业投资累计同比收于2.6%，增速回升0.1个百分点。10月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数PMI以及企业盈利状况均处于低位，同时10月PPI同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。第三、高新制造业10月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击。第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。对于后期判断，我们预计年内之前制造业下行压力仍存，企业盈利下行、圣诞采购季后外需压力以及去年基数过高等因素都对制造业投资回升形成制约。10月社零表现有所回落，三大原因共同作用。社会消费品零售总额单月同比7.2%，较9月回落0.6个百分点。社零回落的主要原因有三：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，内需疲软，居民收入和财富增速放缓。第三、“双十一”会提前透支部分消费，10月消费受到一定影响，以及假期因素，今年10月假期比去年少一天，消费水平也会相应减少。展望后期：预计后期消费将保持相对平稳，有待相关政策的进一步刺激。工业生产大幅回落，上游行业受压明显。10月工业增加值收于4.7%，较9月回落1.1个百分点。主要原因有二：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，工业增加值上游行业走弱预计与大宗产品表现一般相关，10月铁矿石、焦煤、焦炭价格同比分别收于41.29%、-5.62%以及-27.22%，增速均低于9月水平。全国服务业生产指数也有所回落。展望后期：PPI持续低位、企业盈利较差、同时全球经济下行压力加大，外需相对疲敝，因此预计后期生产压力依旧较大。未来展望：整体来看，10月数据表现较差，社融低位、信贷下滑、投资、消费、工业生产均回落，也正因于此，央行在11月MLF调低5个BP，体现政策倾向于稳经济。具体来说三大投资中：房地产保持韧性，预计房地产投资今年风险不大，其风险在明年一季度有大幅回落的可能。制造业层面：受企业盈利较差以及PPI低位负值波动的影响，预计年末制造业仍有下行的压力。基建方面：基建的主要作用依旧定位于托底经济，近期利好基建政策不断出台：无论是专项债提前发行，还是11月13日国常会下调部分基建项目资本金比例以及更早的专项债用与做项目资本金的新规都对基建形成利好，但受限于地方政府控制隐性债务等问题，预计基建后期回暖动力相对有限。生产方面：季初回落效应明显，在企业盈利较差，企业目前生产动力相对不足。随着季初回落效应减弱，11、12月生产有望有所回升，但回升幅度也相对有限。综合来看，基本面下行压力依旧较大，预计后期财政政策的刺激效果将更为有效。风险提示：企业盈利下行，PPI持续负值波动。证券分析师李勇执业证号：[e-mail]研究助理付昊[e-mail][Table_Report]相关研究1、《固收月报20191113：日央行的“困境”：10月议息会议盘点》2019-11-132、《固收点评20191112：10月金融数据点评：社融增速略有下行，信贷和专项债拖累较大》2019-11-133、《固收点评20191112：向前向后整体看，普查要调几个点的研判》2019-11-124、《固收周报20191110：油价扑朔前路漫漫，小阳春影响难坚持》2019-11-115、《固收周报20191110：周中MLF利率下调，猪价高企抬升CPI》2019-11-10[Table_Author]2019年11月15日2/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评事件：国家统计局公布10月经济数据2019年11月14日，国家统计局公布2019年10月经济数据：2019年10月固定资产投资累计同比5.2%、前值5.4%；社会消费品零售总额10月单月同比7.2%，前值7.8%；工业增加值10月单月同比4.7%、前值5.8%。经济数据整体表现均不及前值。对此，我们的点评如下：1.制造业投资略有上行，盈利制约影响仍大。2019年1~10月固定资产投资累计同比增长5.2%，较1-9月下降0.2个百分点。具体来说：10月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为10.3%、2.6%、4.2%。与上月相比，制造业增速回升0.1个百分点，地产回落0.2个百分点，基建回落0.3个百分点。图1：固定资产投资增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所2019年10月固定资产投资同比增速收于5.2%,，较9月回落0.2个百分点，1~10月制造业投资累计同比收于2.6%，增速回升0.1个百分点。10月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数PMI以及企业盈利状况均处0.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:累计同比3/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评于低位，同时10月PPI同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。第三、高新制造业10月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击。第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。对于后期判断，我们预计年内之前制造业下行压力仍存，企业盈利下行、圣诞采购季后外需压力以及去年基数过高等因素都对制造业投资回升形成制约。图2：工业价格领先于制造业投资增速（单位：%）图3：工业企业利润增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所从制造业各个分项的累计同比数据来看，2019年10月化学纤维制造业比上月增加值最多，为15.4%，造纸业及纸制品业增长值也比较大，为9.1%。黑色金属冶炼及压延加工业、仪器仪表制造业和废弃资源综合利用业的累计同比值比上月下降都超过20%，对制造业呈现负向影响较大。-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比PPI:全部工业品:累计同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比4/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评图4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先1年，单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所1-10月房地产投资累计同比增长10.3%，增速比1—9月份回落0.2个百分点，符合预期。房地产仍保持强劲的原因有：第一，销售面积年内首次由负转正，从1-9月的-0.1%转正至0.1%，销售面积回升符合地产行业“金九银十”特点。第二，房地产新开工和施工都有回升支撑建安费用回升。展望后期：我们预计房地产投资今年风险不大，年末稳中略降。其风险在明年一季度，土地购置费下行以及施工转竣工导致建筑费用回落是风险所在。-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00工业企业:利润总额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比（右轴）5/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评图5：棚改计划完成数不及去年（单位：万套）图6：商品房销售面积增速回升（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图7：土地购置面积与新开工面积增速（单位：%）图8：房地产开发资金来源（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10商品房待售面积:累计同比商品房销售面积:累计同比（右轴）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比（右轴）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比房地产开发资金来源:其他资金:累计同比房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比6/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评图9：土地成交与土地购置费的关系（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所图10：（房地产开发投资完成额-土地购置费）的增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%土地购置费同比土地成交同比(右轴)-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10房地产开发-土地购置费同比增速7/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评1-10月基建增速（不含电力热力水的分项）累计增速收于4.2%，较前值回落0.3个百分点。基建投资回落，主要原因有二：首先是10月地方政府专项债基本没有新增发行（2020年的提前发行的没有在10月落地）。其次是去年基数逐渐高企抑制了基建增速的回升。对基建的定位仍应放在托底经济的