关键假设表调整与交流精粹2019LPR机制改革并不意味马上降息关注中国地产周期对全球需求潜在影响

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1策略研究策略研究证券研究报告月度观点会报告2019年09月02日LPR机制改革并不意味马上降息；关注中国地产周期对全球需求潜在影响——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2019年9月）相关研究证券分析师王胜[e-mail]林丽梅[e-mail]金倩婧[e-mail]刘扬[e-mail]研究支持毛成学[e-mail]联系人毛成学(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2019年8月26日，申万宏源研究所召开了体系协同的2019年9月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了融资收紧背景下房地产投资的前景与影响；美国经济的潜在下行风险；人民币汇率走势；LPR机制改革是否能带来降息效果以及上市公司特别是核心资产中报与三季报预期，本次交流的亮点与各领域主要观点如下：【经济增长：地产融资加速收紧，未来房地产投资是否会非线性下滑？】宏观分析师认为今年内房地产投资存在韧性，前几个月超预期，在下半年环比不明显下行的情况下，全年可能依然有8.2%的增速。另外，土地购置增速的下降影响房地产投资，但并不影响GDP增速，下半年GDP增速仍有可能达到6.45%的水平。地产分析师认为：下半年土地成交会继续下滑，但不会下滑太快，主要由于去年下半年基数较低。目前来看房企拿地分化较大，负债率比较高的民营房地产企业下半年拿地规划是明显下降的，而排名10-20之间负债率不高的企业则在逆周期扩大拿地规模。策略分析师认为，竣工未来能不能起来是房地产投资是否具有韧性的关键，但近期电梯产量增速快速下滑，或侧面验证竣工增速回升的压力。轻工分析师反馈定制家具前期订单走强（竣工后才会计入当期收入），或意味着后续竣工增速会有所改善。【世界经济：特朗普暗示或容忍美国经济1-2季度衰退，美国三季度经济是否有超预期下滑的风险？美元指数和人民币汇率怎么看？】宏观分析师认为，三季度美国GDP增速在去年高基数的基础上具有进一步下滑的风险，可能会下滑至1.9%左右，四季度修复至2.3%。当前欧洲经济情况低于宏观分析师年初预期，主要由于内部矛盾重重，叠加10月份英国硬脱欧风险加剧，下半年美元整体预期维持相对强势。关于人民币汇率，宏观分析师认为，海外不确定性加剧，人民币更需要稳定双向波动预期，2020年将进入外债集中到期阶段，三季度能否稳定住汇率预期非常关键，小幅上调2019年Q3、Q4人民币兑美元汇率至7.05与7.0。策略分析师认为，全球经济增长不仅仅看欧美国家的增长，更需要关注到未来国内地产投资需求下降对于全球经济的潜在拖累作用。【金融与利率：LPR机制改变是否意味着降息？】银行分析师认为，本次LPR利率市场化改革长期来看是理顺机制过程中的一步，短期LPR机制改变并没有导致明显的利率下行，真正下调MLF大概率要等到9月美联储议息会议之后。而存款利率市场化在经济出现明显企稳之前，难以真正推进。债券分析师认为：当前实体经济融资成本依然较高，MLF利率下调不会晚于9月份，四季度在通胀回升的背景下，下调的概率更低。策略分析师指出：LPR改革尚未马上显示出降低融资成本的正面影响；融资难和融资贵是两个问题，在需求预期仍有下滑风险的背景下，压低贷款利率意味着银行无法获得足够的风险补偿，越是压低利率越可能导致宽信用传导不畅，目前广义信用风险溢价整体仍处于高位。【投资品：需求偏弱压制大宗价格，关注国庆环保限产可能带来的供给侧影响】石化分析师认为当前压制原油价格趋势的核心因素是全球需求走弱，下调2019年Q3、Q4Brent原油价格中枢至61与65美元/桶。有色分析师认为，本轮黄金价格上涨的合理区间在1600-1800美元/盎司，短期仍有上行空间，中期关注通缩风险。钢铁、煤炭、化工等领域分析师均反馈当前行业整体需求偏弱、价格承压，但短期需要关注70周年国庆可能会带来阶段性环保限产加强，从而从供给侧对三季度投资品价格带来一定扰动。策略分析师指出，环保限产可能会导致三季度PPI没有大家预期的那么低，并对三季度企业盈利增速产生影响。比亚迪对三季度业绩给出谨慎预期，汽车分析师反馈由于终端需求持续偏弱，补贴退坡后全行业卖新能源汽车仍处于亏损状态，下调国内新能源汽车销售增速至40%，全球新能源汽车增速至45%。电新分析师认为：当前新能源上游原材料如钴等的涨价主要由于供给侧驱动，需求侧依然偏弱。【消费品：消费白马未来业绩风险如何？猪肉价格加速上涨，年内CPI会破3%吗？】食品饮料分析师认为，一线白酒仍具有业绩释放能力，年内达成业绩预期风险不大，但对大众食品相对谨慎，二季报普遍不及预期。策略分析师认为：三季度如果整体经济不及预期，白马业绩也会受到负面影响。对于核心资产真正长线的外资不会在这个位置上系统性卖出，因为还没有到泡沫化的程度。如果业绩达标，一线龙头问题不大，但是二线龙头风险依然较大。农业分析师反馈猪肉下半年超预期上升的风险正在增加，上调生猪价格至2019年Q3、Q4生猪均价分别至25与27元/公斤，此外鸡肉、牛羊肉价格也都存在上涨压力。宏观分析师认为如果现在到年底猪肉价格上涨幅度超过30%（价格超过40元/公斤），19年底CPI可能近3%。行业分析师反馈可选消费品如家电仍在降价去库存过程中；纺织服装反馈除了运动品牌火热，大部分品牌服饰二季报表现不佳；旅游分析师反馈出境游人数明显下降，下调2019年Q3、Q4出境游人数增速至7%和8%。【TMT与现代服务业：关注5G投资机会向应用端扩散，小股票仍要警惕减持压力】TMT领域分析师关注5G投资机会向应用端的扩散，TMT分析师认为，ToC端的游戏和视频会是更早起来的领域，ToB端的工业互联网和汽车电子将是未来发展的大方向，电子分析师反馈今年二、三季度电子行业旺季不旺。近期很多电子公司发布减持公告，上市公司二季度业绩能否持续仍待观察。本次讨论的各细分领域的具体观点请详见正文。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共46页简单金融成就梦想各领域观点汇总..................................................................5宏观：外部环境不确定性不改年初以来进口消费品向好的趋势.............5策略：扰动比预期多，扩散比预期少...........................................................5港股策略：对市场的短期走势持谨慎观点...................................................8金融工程：建议继续超配成长和消费板块...................................................8债券：5月-8月债市利多集中兑现之后，预期差在减弱......................10各行业观点汇总................................................................101、金融地产...................................................................................................10银行：中报持续验证银行业绩增速向上、息差不良两大核心基本面继续向好趋势............................................................................................10保险：6月以来受权益市场逐步回暖叠加低估值高ROE核心资产走强，保险板块对利率敏感性有趋弱迹象....................................................12证券：龙头券商的优势地位越发显著.................................................14房地产：短期融资端政策进一步收紧的可能不大...............................15建筑施工：房建施工环节景气度向好，基建下半年有望逐季改善......152、材料业.......................................................................................................17基础化工：建议重点关注周期反弹及龙头估值修复的龙头.................17钢铁：原材料下跌未能使盈利明显好转，3季度业绩下滑压力仍较大18建材：推荐绑定龙头地产商的确定性品种..........................................18有色金属：看好金价高点1700-1800美元/盎司................................183、能源............................................................................................................19环保：湿垃圾显著增加，商业楼宇还需加强监管...............................19石油化工：国内油服市场在政策的强化下复苏，推荐油服行业.........19（1）悲观需求预期以及后续市场宽松化影响拖累油价......................25煤炭：预计9-10月出台进口限制政策托底煤价，关注避险标的中国神华......................................................................................................26电力：降本降税煤电盈利能力改善，继续看好大水电核心资产价值..27电气设备：锂电产业链逐渐走出淡季.................................................284、消费品.......................................................................................................29农业：继续看好生猪板块...................................................................29食品饮料：板块龙头中期业绩确定，主要子行业仍处景气周期.........29医药：板块估值整体偏合理，中报少有大幅低于预期的公司.............29目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共46页简单金融成就梦想5、制造业.......................................................................................................30机械设备：关注中游投资回暖对智能制造、激光、叉车、轮胎模具等中游投资品的带动.........