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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款逆周期操作的下半场基础设施与地产产业2019年下半年投资策略｜2019.5.10中信证券研究部陈聪首席基地产业分析师S1010510120047刘正首席交运分析师S1010511080004罗鼎首席建筑分析师S1010516030001李想首席公用环保分析师S1010515080002基础设施与地产产业2019年下半年投资策略｜2019.5.10请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点房地产板块核心驱动因素来自政策，目前依然处于逆周期调节过程中，地产产业链将继续高位运行，个股颇显低估。物业管理行业成长性确定，板块效应逐渐显现，是值得关注的好赛道。稳增长政策持续，维持基建投资全年8%温和复苏的判断，铁路和区域城轨或将增长更优。装饰行业受益于地产销售持续景气，C端家装受益可能更为明显。环保产业从同质化到差异化，企业壁垒构筑竞争护城河，看好运营资产丰富、能够兼顾成长性的环保公司。经济企稳利好航空公司，快递板块受电商驱动继续成长，免税业务支撑机场稳进，铁路资产证券化在2019年有望加速。▍房地产政策：预计小宽松周期不会在2019年四季度前结束。中长期来看，新城镇化继续推升部分区域真实需求提升。短期来看，房价并未大涨，土地成交景气度没有明显恢复，宽松政策预计不会在2019年四季度前改变。在此背景下，我们认为地产产业链将继续高位运行，供需两旺；竣工侧增长确定性高；土地市场结构性回暖；开发投资高位运行。开发行业投资时钟仍处于超配区间，看好华夏幸福和招商蛇口。▍物业管理行业：好赛道，好时间。物业管理行业毛利率没有下降压力，反而有可能缓慢提升。增值服务培育已经进入成熟阶段，竣工面积的高确定性增长确保了业绩增速。而且，物业管理公司上市越来越多，板块效应逐渐显现，低资本开支、高分红、快速成长的特征日益被市场认可。推荐绿城服务、中海物业、永升生活服务，关注中航善达。▍建筑：稳增长持续，维持基建稳增和全年8%温和复苏判断。预计2019年基建仍将保持回暖趋势：基建仍为稳增长、稳经济重要手段；基建投资投放具有持续性和滞后性特征；资金面及下游中观数据全面验证。我们维持2019基建投资增速8%左右判断。推荐中国中铁、中国建筑、葛洲坝、隧道股份，关注中国铁建、中国交建等。▍装饰：地产景气度上行，住宅装饰产业链受益。B2B全装修：空间可观，地产回暖下或保持稳增；B2B2C：定制精装模式或成为全装修业务有效补充；B2C家装：二手房景气度回升带动翻新需求转暖。推荐在全装修、定制精装、C端家装以及装配式装修领域均有良好布局的金螳螂，以及老牌C端家装龙头东易日盛，关注全筑股份、名雕股份等。▍环保：从同质化到差异化，聚焦竞争护城河。环保上市公司有望形成三层次竞争格局：平台型公司；技术解决方案公司；低端工程设备公司。目前看，环保公司竞争护城河的塑造主要依赖于资产壁垒、技术&管理壁垒、产品粘性壁垒等三种。我们看好运营资产丰富、且能够兼顾成长性的环保公司。推荐在建运营项目陆续进入产能释放期，业绩成长有保证的运营类标的，推荐光大绿色环保（H）、北控水务（H），关注上海环境、国祯环保、瀚蓝环境等。▍交运：把握周期，守望成长，聚焦改革。把握周期：经济企稳利好航空；守望成长：商务回暖助力顺丰，电商驱动快递成长，免税支撑机场稳进；聚焦改革：铁路资产证券化加速，2019或为落地之年。推荐中国国航、南方航空(A+H)、中通快递、韵达股份、北京首都机场股份和铁龙物流。▍风险因素：宏观经济增长不及预期、货币政策转向、房地产政策转向。地产产业链运行不及预期，财政基建投入不达预期，环保制度改革、铁路证券化进展低于预期。燃油价格上涨、人力成本上升、电商销售增长不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级公司名称股价EPSPE评级18A19E20E21E18A19E20E21E金地集团11.431.792.072.282.496655买入首开股份8.471.231.381.671.767655买入万科A27.103.063.634.475.719765买入招商蛇口20.631.892.563.113.7511876买入新城控股37.504.696.026.817.748665买入龙湖集团28.502.162.823.424.0511976买入中南建设8.350.591.011.741.8114855买入华夏幸福29.204.035.096.278.807653买入中国金茂4.940.440.590.790.9810754买入光大嘉宝7.440.760.921.091.1710876买入基础设施与地产产业2019年下半年投资策略｜2019.5.10请务必阅读正文之后的免责条款部分绿城服务6.550.170.210.270.3533272116买入新城悦6.740.180.300.450.693219138买入永升生活服务3.240.070.120.230.314023129买入中海物业3.700.120.170.220.2831221713买入中国中铁6.730.720.730.820.919987买入中国建筑5.790.870.961.061.177655买入葛洲坝6.350.891.021.181.387655买入隧道股份6.280.630.700.780.8610987买入金螳螂10.100.800.911.051.231311108买入东易日盛16.920.971.211.471.791714129买入兴蓉环境4.510.330.370.410.501412119买入聚光科技23.441.331.712.152.501814119买入北控水务4.750.480.540.640.7510976买入光大绿色环保5.540.640.821.091.279754买入中国国航9.180.530.730.760.8117131211买入南方航空7.650.280.640.720.8027121110买入春秋航空39.881.672.022.382.7624201714买入吉祥航空12.190.690.961.231.421813109买入顺丰控股31.501.031.091.371.7131292318买入中通快递19.985.826.247.779.6723221714买入韵达股份36.281.581.601.962.3623231915买入圆通速递12.450.670.800.921.0319161412买入德邦股份15.870.730.921.251.692217139买入上海机场66.902.202.652.753.1730252421买入大秦铁路8.270.980.950.960.978999买入广深铁路3.250.110.140.170.1930231917买入铁龙物流7.200.390.470.530.5918151412买入光大国际7.480.860.891.041.209876增持深圳机场8.540.330.370.400.3826232122增持北京首都机场股份7.000.660.650.510.48991213增持东江环保11.260.470.750.931.1024151210持有资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价单位为交易本位币，EPS为财报本位币；股价为2019年5月6日收盘价基础设施与地产产业2019年下半年投资策略｜2019.5.10请务必阅读正文之后的免责条款部分目录房地产政策：小宽松周期不会在2019年四季度前结束......................................................1政策推动都市圈真实住房需求累积....................................................................................12018年底，政策进入小宽松周期......................................................................................1影响政策变化的两大变量..................................................................................................2新政策猜想：从调控供需到监管交易，从限制发展商到限制房地产中介..........................4地产产业链：继续高位运行..............................................................................................6供需两旺推动热销全年延续...............................................................................................6竣工侧增长确定性高.........................................................................................................9土地市场结构性回暖，开发投资高位运行.........................................................................9开发行业投资时钟仍处于超配区间..................................................................................10资金成本虽然下降，但中小公司处境并未明显好转........................................................11土地市场竞争激烈推动企业分化.....................................................................................14看好华夏幸福和招商蛇口................................................................................................16物业管理：好赛道，好时间............................................................................................19好赛道.............................................................................................................................19好时间.............................................................................................................................19推荐绿城服务、中海物业、永升生活服务，关注中航善达.............................................20建筑：稳增长持续，维持基建稳增判断..........................................................................25稳增长政策定调，逆周期调节淡化，维持全年8%温和复苏判断....................................25稳财政下信贷或有改善，2019年基建料将增长8%左右........................