新时代的军事变革和强军使命带来国防工业发展

新时代的军事变革和强军使命带来国防工业发展(2014-02-1316:53:13)转载▼核心观点：我们在13年4月《国家战略决定业务方向，体制变革激发行业活力》报告中提出了军工行业的两大线索：强军和变革，文中分析了美国和中国国防战略变化对国防支出和装备的影响，并提出体制改革是军工行业走向市场化和获得生命力的重要途径。2013年11月的十八届三中全会公报已经给出了我国国防战略和国防工业的明确目标和方向，我们在2014年军工行业的年度策略报告中仍然坚持今年的投资主线就是强军和改革。外部战略变化带来强军装备迫切需求。海洋战略已经成为我国的重要战略，也是适应全球战略转移的趋势和周边局势变化的重要步骤。在这个战略下，我国的装备平台结构正在发生变化，海、空方向的先进装备平台是实现强军的基础，装备动力是核心，装备信息化也带来了军工电子不断升级、装备系统化一体化的需求。我们重点推荐强军装备类的公司，如航空动力、中航电子、中航动控、中国卫星、海格通信等；改革驱动国防工业市场化和产业转型。国防工业我国的国防工业正在逐步市场化，武器装备研制资质向民企放开、军工企业的股权多元化、军工国企改制、军工科研体制改革、激励机制改善等一系列变革将会深化；军工行业作为高端装备制造的代表在我国的产业转型过程中将会受到国家政策的大力支持，可能将会包括一些国家重大专项和产业化推广项目等，如航空发动机、北斗导航、通用航空等细分领域。投资建议：重点推荐强军装备类及受益国防工业变革的公司。我们近期一直在提示行业的投资机会，目前我们继续重点推荐强军装备类公司和受益国防工业变革的公司，重点推荐：航空动力、中航电子、中国卫星、海特高新、中国船舶、广船国际、四川九洲、中航投资。风险提示：军工企业改革的推进和相关产业扶持政策的出台具体时间具有不确定性；军工新产品的研制进度和对公司的业绩影响具有不确定性；军工股有估值溢价较高随市场调整的风险。一、投资思路主要观点：军工行业的主线是外部战略变化带来的强军需求和内部改革带来的国防体系的变化。我们近期一直在提示行业的投资机会，目前我们继续重点推荐强军装备类公司和受益国防工业变革的公司。（一）外部战略变化带来迫切强军需求全球军事局势重点由欧洲逐步转到亚太和中东地区。而美国战略的影响最为重要。2012年1月美国公布的新国防战略中要求保持美军的全球存在，继续强调在亚太地区和中东地区的安全利益。美国在中国周边积极布局，包括强调南中国海的航行自由权、加强美越安全合作、在朝鲜半岛问题上美日韩三边合作的强化等等。中国处于世界热点和潜在热点最多的地区，朝鲜半岛、千叶群岛、台湾海峡、南沙群岛、克什米尔等都位于这一地区，世界公认的五大力量中心，除欧洲外，美、中、俄、日均交汇于此，有核国家和核门槛国家在中国周边构成世界最密集的核分布圈。2009年美国实施重返亚太的军事战略部署，美国在日、韩等地的军事部署只增不减，中日钓鱼岛、朝韩对立、朝核问题、日韩独岛、日俄南千岛群岛等等冲突陆续发生，东北亚地区陷入日益复杂的矛盾之中，这其中的朝鲜问题、中日钓鱼岛问题应该是目前东北亚地区矛盾最突出的两个问题。从战略需求上看，中国向海洋发展的趋势已经明确。新的历史时期已经提出了需要建立国防现代化装备体系，提出了“能打胜仗”的强军目标。海洋战略、近海走向远海大大提升了海军和航空装备需求，空天、网络信息技术使传统的单个兵种独立作战转变为协同联合作战。因此原来以陆军为主的军队结构变为陆、海、空、天、网军的均衡发展，而在达到均衡之前原来短板的部分需要快速补齐，而这带来了海、空、军工电子等方面装备和人员训练的旺盛需求。我们推荐选择国防信息化发展方向、利于装备技术提升的军品业务，比如新一代的航空装备、海军装备、陆航装备及相应电子配套集成业务类的公司。相关公司如中国重工、航空动力、中航电子、中国卫星、海格通信、哈飞股份、四创电子、国睿科技等公司。（二）内部改革带来国防体系变化我们认为，改革将从三个层面展开，（1）军队改革，涉及军队的管理体制、联合作战指挥体系，还涉及军队结构规模，结合国防战略的变化，将影响国内武器装备的发展趋势；（2）国防工业体制改革，涉及国企的股权多元化、越来越多的混合体制的企业进入军工行业；（3）国家产业转型，国家投资的方向聚焦于战略新兴产业，并将出台各类产业支持政策。1、内部改革带来国防工业体制变革十八届三中全会的文件提出，积极发展混合所有制经济。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。国有资本投资项目允许非国有资本参股。允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。目前国有军工企业的盈利能力一方面受制于本身军品定价和军品本身研发周期、规模经济的特点，另一方面与机制有关。而军工企业改制上市，且引进其他投资者或实施员工持股，实施股权多元化将会促进军工企业提升自身管理能力和提升效率。十八届三中全会文件还提出，深化科技体制改革。还提出，建立产学研协调创新机制，强化企业在技术创新中的主体地位，发挥大型企业创新骨干作用，激发中小企业创新活力，推进应用型技术研发机构市场化、企业化改革，建立国家创新体系。对于军工行业来说，体制改革并不是新生事物，07年开始国家就出台了一系列政策推进国防工业的投资体制改革和股份制改造，10年就出台了继续推进国防工业投资体制改革以及科研体制改革的政策。军工资产的整合上市就是国防工业体制改革和走向市场化的一种重要方式。去年以来军工行业出现的重大整合事件包括航空动力整合近百亿国内核心航空发动机资产、中国重工注入军用核心总装业务、哈飞股份完成国内主要直升机业务的整合等。我们注意到目前十大军工集团中，中航工业集团和中国船舶重工集团的军工业务资本运作的思路很明晰，中航工业集团按业务板块进行整合上市，船舶重工集团的业务平台也已经明确。后续各大军工集团的整合将会是趋势。对于科研体制改革，我们判断未来军工科研体制改革将会由试点逐步推广，正如文件中提到的推进应用型科研机构市场化、企业化改革。航天科技集团、航天科工集团、电子科技集团整体来说都是科研院所体制，在资产注入时均涉及到科研体制改革的问题；其他各集团的资产整合预期中，涉及科研体制改革的还包括中航工业下航电类和动力控制类研究所、兵器工业集团下光电类研究所、中船重工集团下材料、工艺类研究所。地方国资下的军工企业有比如海格通信、烽火电子、四川九洲等公司。除了资产注入外，激励机制的改革已经从地方军工企业开始。2、产业转型推动航空发动机、北斗导航、通用航空等新兴产业发展三中全会发布的文件指出，国有资本投资运营要服务于国家战略目标，更多投向关系国家安全、国民经济命脉的中央行业和关键领域。中央经济工作会议强调产业结构调整，实施创新驱动发展，发展新兴产业。我们认为作为高端装备制造代表的军工行业在我国的经济转型过程中会受到国家在产业发展过程的大力支持，这其中将会包括一些国家重大专项和产业化推广项目等。我们判断，在改革相关机构设置完成、人员到位后，后续的产业扶持政策也会陆续推出。我们关注三个细分领域：航空发动机、北斗导航、通用航空。军工行业自身的成长一方面来源于国防现代化带来的装备不断升级；另一方面是军民两用技术在民用领域的拓展延伸。（1）航空发动机市场对航空发动机产业政策的预期在于国家重大专项的支持。我国目前已经研制出配套第三代战斗机的军用航空发动机，但相比全球先进的发动机研制水平，我国的航空发动机研制水平仍然有较大差距。面对巨大的需求市场和我国技术水平的差距，在我国国民经济和社会发展十一五规划中，提出了推进工业结构优化升级的目标，在十一五期间实施的重大专项中，大型飞机专项重点实施的内容和目标是以国产大型飞机的系统集成、动力系统和试验系统的设计、开发和制造为重点，突破核心关键技术，为研制大型客机做好技术储备。如果发动机列为我国的重大专项，这将为我国航空动力技术的提升提供了机遇。我们判断可能主要投入将会在发动机基础材料、试验、设计研发、关键部件等方向，重大专项将更多在于提升工业基础水平。对于整个行业来说，将会加快发动机新产品研发的速度和成熟速度。我国的航空发动机研发、设计、制造单位多集中于中航工业集团下航空发动机公司，舰船用燃气轮机还有中船重工集团下的703所。（2）北斗导航卫星导航在军用领域的应用将随着军事信息化趋势得到更广泛的应用；在民用领域，已经和汽车、移动通信、互联网的发展紧密相连。美国作为最早发展卫星导航产业的国家，也仅仅发展了20多年，其运营服务业务占产业规模的20%左右，盈利模式随着移动通信、互联网等技术的发展和金融模式的创新而不断创新。卫星导航设备占比仍然很大。从业务性质看，我们可以把GNSS业务分为产品和服务两大类。产品从行业起步之初占据了绝大多数行业规模的份额，主要包括各类运营平台的系统集成，电子地图、数据和软件和各类终端设备，芯片、板卡、天线等各类部件三个层级；而服务主要指利用GNSS系统并整合其它技术，为用户提供地图检索、交通信息、车辆调度策划、授时同步等具有一定附加值的信息，包括车载Telematics服务、移动用户的位置服务LBS、高精度和专业测量领域的CORS服务、授时服务、船载机载服务等等。从美国GPS发展的经验结合我国目前的市场情况，我们预计北斗导航系统的应用同样需要国家政策的大力扶持，将同样依照“军用——专业——大众”的路径发展。北斗导航系统的应用将首先在军事国防领域铺开，我军需要定位导航的武器设备将逐步摆脱对GPS系统的依赖，安装自主研发的北斗接收系统，以确保紧急情况下的信息安全及定位导航需求，这也是我国开发北斗导航系统的重要目的之一。因此，我们首先看好北斗导航在军用领域的应用，这一领域应该是最快成规模、盈利能力也较高且竞争相对有序的领域。（3）通用航空2013年11月中国人民解放军总参谋部和民航局联合下发了《通用航空飞行任务审批与管理规定》，显示出军方对不涉及国防、领土等国家安全的通用航空对飞行任务审批权让渡出来，将在一定程度上简化通航飞行的流程。从政策角度看，我国通用航空政策已经发布了从号召性的文件到系列政策文件。近几年，我们注意到，国家对通用航空产业的政策推出越来越频繁。造成我国通用航空发展现状的几个因素主要有空管制度及配套政策不完善、通航设施以及经济发展需要的时间积累。后续我们判断还有系列政策将陆续推出，通用航空系列政策除了已经发布的飞行任务管理政策外，还涉及到空域划设、基础设施建设等一系列政策。政策上打基础后，基础设施建设将会随之推进，与其配套的空管设施也将会配置。从通用航空产业链来看，涉及的上市公司主要有：二、重点公司（一）航空动力重组大戏已经拉开，如果重组进度顺利，公司将成为国内航空发动机的核心公司，公司地位将由航空发动机的战略核心地位上升。军用航空发动机：秦岭发动机平稳、太行发动机和涡轴发动机增长较快，未来看军用大涵道比发动机等各种新的发动机产品；民用航空发动机：将拥有国内最大规模的航空发动机转包业务。按照披露的盈利预测数据，2013、2014年备考合并口径收入预计达246.34亿、262.90亿，增长为10%、7%；净利润预计为8.02亿、9.37亿，增速为21%、17%；按重组加再融资后20亿的总股本估算，预计的13、14年EPS约为0.40、0.47元/股。（二）中航电子国防信息化的方向对航空机载电子设备的要求不断提升。航电系统的功能作用越来越重要，综合航电系统很大程度上决定了飞机的整体性能。随着飞机功能的不断增强，航空电子设备的成本占飞机总成本的比例已上升到30%~40%甚至更高。公司军用航电系统业务约占公司收入75%以上，是国内军机机载电子设备最主要的供应商。另外，中航航电业务整体上市是趋势所向，今年公司已经完成了青云航电、苏州长风、东方仪器3家公司股权，彰显集团推进整合的持续性。根据公司公告的数据，中航航电系统公司12年的总资产规模约为377亿元，收入规模约为141亿，净利润约为14.3亿；同期中航电子的资产约86亿，收入约43亿，净利润约4.7亿。目前航电系统公司下除了在中航电子上市公司的资产外，未上市的航电资产主要包