建筑与工程行业轨交行业专题报告重整旗鼓蓄势待发20190612长江证券26页

请阅读最后评级说明和重要声明1/26[Table_MainInfo]┃研究报告┃建筑与工程行业2019-6-12重整旗鼓，蓄势待发——轨交行业专题报告行业研究┃深度报告评级中性维持高性价比的解纾都市拥堵问题工具——轨道交通目前我国大部分地区交通拥堵问题普遍存在，未来甚至存在恶化的可能性，轨交凭借其运量大、效率高、环保等各方面优势成为缓和交通拥堵问题中具有较高性价比的利器。我国近年来轨交建设步入快车道，但是轨交网络依然存在大而不密的问题，建设空间依然广阔。此外，轨交由于投资较大等缘故需要政府给予一定财力支持，但其本身可以带来的运营和周边物业开发等收入可减缓财政压力。因此，性价比高、建设空间广阔并且有现金流流入的轨道交通成为了解决都市拥堵问题的首选。鉴往知来，轨交基本面与行情有望再度共振2012年和2016年，基建两度被政府作为逆周期的调节工具，轨交建设也随之爆发。发改委对于轨交项目规划的密集批复和基建资金的支持对于从事轨交建设企业的新签订单和经营状况的改善提供了支持。同时，在轨交建设加强的预期下，相关受益公司行情往往表现较好，例如隧道股份分别在2012年和2016年下半年跑赢沪深300指数7个和25个百分点。稳增长+城市群，新基建再成抓手2017年下半年，考虑到地方债务风险，发改委暂停了轨交建设规划的审批，经过近一年的重整规范，在稳增长需求下发改委于2018年下半年重启了轨交建设规划，到年底累计批复项目投资额超8000亿元，创下了近年来同期新高。基建资金到位情况今年以来较去年同期亦有所改善，持续夯实复苏基础。同时，粤港澳和长三角城市群一体化概念的相继强化进一步带动轨交建设预期，对标国际经验我们认为目前粤港澳和长三角两大城市群轨交建设依然有较大空间，中长期城轨建设有望保持持续景气。轨交建设景气或再提升，关注相关受益标的中国中铁和中国铁建：两铁轨交业务在全国布局完善，合计市场份额占50%以上。作为轨交建设市场的龙头，中铁和铁建有望成为本轮轨交发力的最大受益者。隧道股份：作为深耕于华东地区的地方轨交龙头，此轮轨交项目的密集批复有望带动公司下半年轨交业务中标增速触底回升。中国建筑：公司近年来发力轨交业务，绝对规模较龙头企业差距逐渐缩小，而公司资金和经验优势或助力其轨交业务进一步做大做强。[Table_Author]分析师毕春晖(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490518020001联系人李家明（8621）[e-mail]联系人刘瑞宇(8621)[e-mail]联系人[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/62018/92018/122019/3建筑与工程沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《国资委印发授权放权清单，国企改革或再度升温》2019-6-8《如何看待本轮基建投资的掣肘》2019-6-1《板块估值有望迎来修复，关注细分龙头》2019-5-26风险提示：1.基建稳增长力度不及预期；2.轨交建设资金到位情况不及预期。8692请阅读最后评级说明和重要声明2/26行业研究┃深度报告目录解纾都市拥堵问题，轨交成新基建首选........................................................................................4缓解交通拥堵的高效选择........................................................................................................................................4轨交建设日益加快，发展潜力仍然巨大..................................................................................................................6准公益性需政府支持，运营收入可减缓财政压力....................................................................................................7鉴往知来，轨交基本面与行情有望再度共振.................................................................................92012：前期刺激效果消散，基建启动支撑经济.......................................................................................................92015-2016：经济托底+PPP推广，轨交建设迎高潮............................................................................................11稳增长+城市群，新基建再成抓手...............................................................................................142017H2-2018H1：PPP规范整顿，城轨提质降速................................................................................................142018H2：稳增长需求升温，重整旗鼓再起航.......................................................................................................152019H1：粤港澳+长三角，中长期城轨持续景气..................................................................................................19轨交景气或再提升，关注相关受益标的......................................................................................22两铁：全国布局完善，龙头地位难撼动................................................................................................................22隧道股份：深耕华东地区，受益长三角一体化.....................................................................................................23中国建筑：弯道超车，资金+经验优势助力做大做强............................................................................................24图表目录图1：2018年我国城市通勤拥堵地图（高峰时段）.....................................................................................................4图2：我国城市化率快速提升（单位：%）..................................................................................................................4图3：我国城市化率较发达国家差距依然较大（单位：%）.........................................................................................4图4：各制式城市轨道交通一览....................................................................................................................................5图5：新世纪以来我国轨交步入新建里程连续翻番的快速发展期.................................................................................6图6：城市轨道运营有现金流流入................................................................................................................................8图7：2017年广州地铁公司非运营收入占比约为47%.................................................................................................8图8：2018年香港地铁公司非运营收入占比超过60%.................................................................................................8图9：广州地铁公司非运营收入占比逐渐提升..............................................................................................................8图10：广州地铁公司分项业务毛利率情况（单位：%）..............................................................................................8图11：2011年下半年国内经济增速再次回到个位数（%）.........................................................................................9图12：随着刺激政策逐步接近尾声，2010年后国内基建投资增速回落......................................................................9图13：中长期贷款余额累计同比于2013年开始回升................................................................................................10图14：城投债发行额在2012年快速攀升...................................................................................................................10图15：两铁2012年轨交板块订单增速较高..........................