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请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]房地产投入产出模型：房地产回落将主要影响那些行业?——太平洋证券经济周期系列之四[Table_Summary][Table_Summary]核心观点：从中长期来看，随着人口顶点的到来，房地产总需求趋势性回落。但房地产市场需求回落究竟对我国经济影响几何，哪些行业又将首当其冲，本文应用投入产出模型对比了中美房地产及建筑业的相关数据，从量化角度回答了这些问题。中美房地产直接影响行业对比：中国房地产直接影响最大前三个行业分别为：非金属矿物制造（10.64%）、基本金属制造（7.95%）以及金融保险（4.71%）。而美国为：其他商业服务（5.9%），金融保险（3.22%）以及批发和零售业（2.79%）。对比可见，中美房地产行业均直接影响金融保险业，但中国直接影响行业更偏向于前端生产行业，而美国更偏向于下游消费行业。中国未来房地产行业影响力下降，则需观察是否对下游消费带来直接影响。中美房地产最终影响行业对比：中国房地产最终影响最大的三个行业为：基本金属制造（18.54%）、其他非金属矿物制造（14.26%）以及批发零售（11.42%）。而美国为：其他商业服务（10.81%）、金融保险（6.21%）以及批发零售（5.37%）。美国房地产主要拉动的行业为商业服务、金融保险等服务业，而对传统的金属制造等行业影响不大，房地产行业明显与实体经济脱节。房地产行业对其他行业影响的可能性趋势：首先，随着经济、技术水平的发展，房地产对于经济整体的拉动能力会显著减小。这也从侧面印证了我们在报告《“消失”的房地产周期》中提出的观点，即房地产周期与整体经济走势逐渐脱离。其次，目前我国受房地产需求下降冲击最严重的三个行业分别宏观研究报告[Table_ReportInfo]证券分析师：杨晓电话：010-88325259E-MAIL：yangxiao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190518090004相关研究：《2015-2018年房地产周期对经济周期的冲击与影响——太平洋证券经济周期系列之一》《2019年房地产各线城市销售和投资预测——太平洋证券经济周期系列之二》《“消失”的房地产周期——太平洋证券经济周期系列之三》[Table_Message]2019-10-08宏观研究报告宏观研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告宏观研究报告P2房地产投入产出模型：房地产回落将主要影响哪些行业？请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远为：非金属矿物制造，木材以及非能源矿物开采。最后，未来与房地产市场关联度较高的行业逐渐从金属、非金属以及化工等实体行业转向商业服务、金融保险等服务业行业。风险提示：房地产下行超预期宏观研究报告P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录一、投入产出模型介绍及相关数据..................................................................................................................5（一）、行业投入产出表介绍....................................................................................................................................................51、直接消耗系数........................................................................................................................................................................52、完全消耗系数........................................................................................................................................................................6（二）、房地产相关数据............................................................................................................................................................6二、中美房地产影响行业对比及美国启示.......................................................................................................8（一）、中美房地产生产效率和直接影响行业对比................................................................................................................81、美国房地产生产效率高于中国............................................................................................................................................82、房地产直接影响行业对比....................................................................................................................................................9（二）、中美房地产依赖度和最终影响行业对比..................................................................................................................111、中国对房地产依赖程度高于美国......................................................................................................................................112、房地产最终影响行业对比..................................................................................................................................................12（三）、中国房地产对其他行业拉动......................................................................................................................................14三、结论.........................................................................................................................................................15宏观研究报告P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表目录图1中国各行业直接消耗系数加总......................................................................................................8图2美国各行业直接消耗系数加总......................................................................................................9图3中国房地产及建筑业对其他行业直接消耗系数........................................................................10图4美国房地产及建筑业对其他行业直接消耗系数........................................................................10图5中国房地产及建筑业完全消耗系数加总....................................................................................11图6美国房地产及建筑业完全消耗系数加总....................................................................................12图7中国房地产及建筑业对其他行业完全消耗系数........................................................................13图8美国房地产及建筑业对其他行业完全消耗系数........................................................................13表1投入产出表一般形式......................................................................................................................5表2《国际标准行业分类》分类方式..................................................................................................6表3中国房地产对其他行业的影响....................................................................................................145从中长期来看，随着人口顶点的到来，房地产总需求趋势性回落。未来房地产需求回落究竟对我国经济影响几何，哪些行业又将首当其冲，未来影响行业会有什么变化。本文应用投入产出模型，对比了中美房地产及建筑业的相关数据，从量化角度回答了这些问题。一、投入产出模型介绍及相关数据（一）、行业投入产出表介绍在经济活动中分析投入多少财力、物力、人力，产出多少社会财富是衡量经济效益高低的重要标志，而投入产出表正是研究一个经济系统各个部门间的“投入”与“产出”关系的数学模型。投入产出表在二十世纪三十年代由美国经济学家、诺贝尔奖得主瓦希里·列昂惕夫（W.Leontief）提出并研究编制，此后投入产出方法在各个领域都得到了极大的应用，目前已经发展成为较为成熟的经济分析方法。表1投入产出表一般形式资料来源：太平洋证券研究院投入产出表描述了各经济部门在某个时期的投入产出情况，它的行表示某部门的产出，列表示某部门的投入。如表1中第一行𝑥1表示部门1的总产出水平，𝑥11为本部门的使用量，𝑥1𝑗