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汇聚财智共享成长换届布局微妙期---政策传承与路径变革汇聚财智共享成长◆中国和美国的政治选举进入同一布局时刻图：中美选举同时步入加速期资料来源：长江证券研究部2010-4Q2012-4Q2013-1Q美国中期选举美国总统大选美国总统就任中国县级以下地方政府换届中国市县级地方政府换届中国省级和中央政府换届2011中国中央政府就任主要观点汇聚财智共享成长主要观点一、政治周期下的投资冲动2011年为地方换届之年和十二五规划元年,按照选举周期理论,投资扩张的冲击持续存在,虽然短期内地产投资地位难以动摇，但是政策重心逐渐向新兴产业倾斜还是值得期待的.二、中国：库存周期复苏步入后半段后半段特征:通胀压力导致调控加码,引起产能供给集中释放,导致经济出现周期性波动,预计明年通胀前高后低,一季度是加息窗口,固定投资稳定增长是复苏主线.三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力财政、货币及汇率政策中货币将成为明年引导经济复苏的主要手段，竞争性贬值、推升原材料价格以及新兴市场资本管制将成为全球再平衡的主要推动力；四、二季度或现紧缩预期，美元有望反弹伴随美国持续的CPI回升、欧洲的财政紧缩以及新兴市场的货币紧缩，美元将在明年将出现反弹，并伴随市场对联储可能的回收预期；汇聚财智共享成长目录一、政治周期下的投资冲动二、库存周期复苏步入后半段三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力四、二季度或现紧缩预期，美元有望反弹汇聚财智共享成长“选举周期”理论认为，为了获得选民的支持，在选举时期，政府通常喜欢加大公共财政支出以刺激经济的快速增长。中国也存在类似选举周期的政治周期，并由此导致固定资产投资的周期性波动。◆中国存在类似选举周期的政治周期图：固定投资波动周期一、政治周期下的投资冲动资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002200002400001991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009036912151821242730333639全社会固定投资固定投资增速93年换届是投资高峰98年换届是投资高峰03年换届是投资高峰08年换届遭遇金融危机汇聚财智共享成长678910111213141516171819Jan-01Aug-01Mar-02Oct-02May-03Dec-03Jul-04Feb-05Sep-05Apr-06Nov-06Jun-07Jan-08Aug-08Mar-09Oct-09May-10消费实际增长平滑从历史数据来看，换届前夕1-2年投资不存在大幅增长的可能，相对维持稳定。类似的，消费在政治周期交替期间也不存在大幅波动的可能，总体维持极其稳定的增速。◆政府换届前夕经济增长维持稳定图：换届前投资增长维持稳定,消费增速平稳一、政治周期下的投资冲动资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部03年换届前消费平稳08年换届前消费平稳58111417202326293235384144Jul-96Apr-97Jan-98Oct-98Jul-99Apr-00Jan-01Oct-01Jul-02Apr-03Jan-04Oct-04Jul-05Apr-06Jan-07Oct-07Jul-08Apr-09Jan-10Oct-10固定投资增速季调03年换届前投资正常回升08年换届前投资维持稳定固定投资增长均值为20%汇聚财智共享成长若换届恰逢五年规划开启,则政府有较强的投资冲动来提前实现规划目标，在过去表现为经济增长和出口增长优先。未来，在于调整投资结构。◆政府换届前夕经济增长维持稳定图：政治周期下的经济运行,基本都正常一、政治周期下的投资冲动资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部GDP人均GDP失业物价城镇新增就业农村劳动力转移进出口城镇人均可支配收入农村人均纯收入2000987497857.683.10.4739-274.1064742.976279.982253.422001108972.48621.713.60.7789-470.55096.516859.62366.42002120350.39398.054-0.75840-3576207.667702.82475.62003136398.810541.974.31.2859323.8888509.888472.22622.242004160280.412335.584.23.98371277.31211545.559421.62936.42005188692.114103.334.21.88551298.814219.0610493.033254.932006221170.5160844.11.5979140917609.8511759.453587.042007261770.11893444.81040111721740.441378641402008306859.8226984.25.986079025602.815780.764760.622009341515251884.3-0.791094622059.617174.75153.2汇聚财智共享成长基于历史经济增长均值的考察，我们划分出经济增长的运行区间。在政治周期及十二五规划启动下,我们对2011年的经济维持相对乐观。◆政府换届前夕经济增长维持稳定图：政治周期下的经济运行,基本都正常一、政治周期下的投资冲动资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部34567891011121314Mar-99Mar-01Mar-03Mar-05Mar-07Mar-09Mar-11GDP季度增速十年增速均值为10,正常十年增速均值下限为7.9,过冷十年增速均值上限为11.5,过热109.398.58.08.59.09.510.010.51季度2季度3季度4季度换届前两年经济增速季度均值2011年季度增速预测2011年经济季度增速处于正常区间换届前两年经济增速稳定汇聚财智共享成长◆政策与规划下的产业政策落实可期表：三次五年规划的历史比较一、政治周期下的投资冲动资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部消费投资出口GDPCPI九五首年19.5114.461.5410.008.30九五平均10.9410.5111.4012.281.86十五首年8.8113.056.808.300.70十五平均10.0222.1025.519.761.36十一五首年13.7123.9127.1812.701.50十一五平均13.7426.0113.5711.122.90首年平均14.0117.1411.8410.333.5015年平均11.5719.5416.8211.052.04汇聚财智共享成长十五期间政策是以重工业发展为主导，钢铁、水泥、机械、电力、煤炭等产能迅速扩充，公路、港口等基础设施大规模兴建。上述行业占经济比重快速提升。◆五年规划下的产业政策落实图：十五期间重工业投资占经济比重大幅提升一、政治周期下的投资冲动资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2010-082009-112009-022008-052007-082006-122006-092006-062006-032005-112005-082005-052005-022004-102004-072004-042003-122003-092003-062003-032002-112002-082002-052002-022001-102001-072001-042000-122000-092000-062000-03石油加工化学原料非金属矿物黑色金属汇聚财智共享成长“十一五”时期，“衣食住行”相关的内需快速增长，尤其是房地产的大发展带动了整个产业链的发展，中国经济经历了增速最快的一段时期。◆五年规划下的产业政策落实图：十一五期间房地产和消费类投资占经济比重大幅提升一、政治周期下的投资冲动资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部202122232425262720032004200520062007200820092010房地产消费类汇聚财智共享成长◆十二五的七大新兴产业是重点图：十二五规划提出的七大战略新兴产业一、政治周期下的投资冲动资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部新兴产业重点领域高端装备制造业（支柱产业）航空航天、海洋工程装备、高端智能装备节能环保（支柱产业）高效节能、先进环保、循环利用新兴信息产业（支柱产业）下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路、高端软件生物产业（支柱产业）生物医药、生物农业、生物制造新能源（先导产业）核能、太阳能、风能、生物质能新能源汽车（先导产业）插电式混合动力汽车、纯电动汽车新材料（先导产业）特种功能材料、高性能复合材料汇聚财智共享成长目录一、政治周期下的投资冲动二、库存周期复苏步入后半段三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力四、二季度或现紧缩预期，美元有望反弹汇聚财智共享成长891011121314151619951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011-4-202468101214161820全部工业增加值:同比CPI同比中国经济存在3-4年的库存周期，并且在周期复苏的后半段，流动性渗透使得通胀压力步入顶峰，伴随宏观调控和需求收缩产能供给的集中释放导致经济出现周期性波动。◆投资依然是2011年的复苏主线图：库存周期下的经济波动二、库存周期复苏步入后半段资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部02-05库存周期表现06-08库存周期表现09年以来库存周期表现98-01库存周期表现汇聚财智共享成长明年二季度后地产价量在供给冲击下的回落，将直接影响下半年地产开发投资增速。我们认为，未来应该重点关注保障房投资落实对商品房投资下滑的弥补。◆投资依然是2011年的复苏主线图：商品房投资的回落需要保障房投资来补充二、库存周期复苏步入后半段资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部-30-20-1001020304050607080Jan-01Aug-01Mar-02Oct-02May-03Dec-03Jul-04Feb-05Sep-05Apr-06Nov-06Jun-07Jan-08Aug-08Mar-09Oct-09May-10新开工增速开发投资增速商品房投资见顶回落亿元房地产开发投资增量房地产开发投资增速商品房投资增量商品房/房地产增量地产投资需求保障房投资规划200527512120240.74200635142227770.79200758663043670.74200859142344350.75200950391631730.63186630002010E126713579790.63469230002011E117392473920.6343473000汇聚财智共享成长-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.7199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010基建制造业房地产增长的问题就是投资结构的自我调整和收益替代问题，私人投资为了追求回报而在不同产业间进行配置。投资的线索延续地产、基建和制造业。◆投资依然是2011年的复苏主线图：固定投资的产业细分二、库存周期复苏步入后半段资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部-0.100.10.20.30.40.50.60.7199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010