盈利模式转变下孕育的行业变革

2012年08月16日请务必阅读正文后的免责条款部分生物医药行业医药流通行业行业报告评级：推荐盈利模式转变下孕育的行业变革重点推荐公司评级观点概览：医药流通格局的发展趋势——全国龙头加地方割据：从目前的医药流通竞争格局来看，全国性的医药商业企业有国药控股、华润医药集团、上海医药集团和九州通。而区域性的医药流通集中度仍然较低，地方割据的局面即将形成。从行业政策上，医药流通十二五规划、流通环节药品差价管理、新版GSP的制定、物流大会的召开等政策都有利于行业集中度和行业标准的提高，促进行业内的整合。而地方政府的保护主义或将有利于地方性的商业龙头在竞争中取胜。因此，区域性的流通企业具有较大的成长空间。低买高卖的传统医药商业模式向价值链管理的方向转变：我们看到一些大型商业企业如国药、上药、南药等，正在进行新的盈利模式创新和转型。通过整合价值链上的各个环节，为他们提供个性化的增值服务，以此来创造更多的商业价值。这是医药商业盈利模式的一个转变，它将带来行业的重大变革。从国外的医药商业企业发展方向来看，价值链管理是未来的发展趋势，当前全球领先医药分销商已开始向服务转型，业务模式从传统的低买高卖逐步过渡到按服务收费，这不仅有利于提高商业企业的资源整合能力和终端控制能力，还将有利于提升分销商的估值水平。医药流通行业的发展趋势：我们认为未来中国医药流通行业发展的趋势有：渠道扁平化，传统模式的毛利率下降；集中度进一步提高，区域划分明显；信息化程度提升，第三方物流快速发展；盈利模式的创新，药房社会化管理趋势。药房社会化是在价值链管理的过程中逐渐发展起来的，是医疗体制改革的趋势，也是医药分开的必经之路。在药房社会化的进程中，也必然会涌现出一批优秀的流通企业，在变革中取胜。新医改政策对流通行业的影响：医药行业始终是政策导向、业绩驱动的行业，新一轮医改的政策将对行业产生重要的影响。各地取消药品加成，商业企业的机会将要凸显；医药支付制度的改革，或将彻底改变以药养医局面；而流通差价管理，将压缩流通环节利润，促进行业内整合。看好区域性龙头和价值链管理走在前列的企业，重点关注瑞康医药、嘉事堂和上海医药：瑞康医药作为山东省的龙头企业，具有强有力的政府优势和终端资源，在药房社会化和增值服务方面超前意识的企业，具有很大的成长空间。嘉事堂作为北京市地方性医药商业企业，具有深厚的政府背景优势，同时在药房社会化、增值服务的转型业务中，提前布局，展现了一定的先发优势。上海医药作为地方性向全国性转变的成功案例，短期内受到市场干扰因素，估值位于底部，具有一定的安全边际。长期来看，公司在药事服务方面也走在行业前列，未来仍将引领行业潮流，在行业变革中取胜。风险提示：1、行业变革带来的行业增速下滑；2、行业政策不确定的风险；3、企业转型不成功的风险。重点推荐股票池收盘价截止日期：2012.8.15瑞康医药买入嘉事堂增持上海医药买入医药商业子板块相对表现生物医药研究小组证书编号S0120512050001郑一宁[e-mail]联系人杨莹[e-mail]傅涛[e-mail]德邦证券有限责任公司上海市福山路500号城建国际中心26楼（元）002589.SZ瑞康医药1.291.802.4427191434.51买入002462.SZ嘉事堂0.350.480.6129211710.26增持601607.SH上海医药0.780.911.0215131111.72买入投资评级证券代码公司名称EPS（摊薄）PE请务必阅读正文后的免责条款部分2正文目录1.医药流通行业格局概览.........................................................................................................41.1.医药行业产业链分析...................................................................................................................41.2.行业将形成全国性龙头和地方割据的竞争格局..........................................................................52.传统盈利模式向价值链管理的模式转变...............................................................................72.1.国内医药商业的发展历程...........................................................................................................72.2.美国医药商业的发展及现状........................................................................................................72.3.国际对标企业——美国卡迪纳公司............................................................................................92.4.国内传统盈利模式向价值链管理模式的发展情况....................................................................113.医药流通行业的发展趋势....................................................................................................173.1.趋势之一：盈利模式转变，药房社会化管理...........................................................................183.2.趋势之二：渠道扁平化，传统模式的毛利率下降....................................................................183.3.趋势之三：集中度进一步提高，区域划分明显........................................................................193.4.趋势之四：信息化程度大幅提升，现代医药物流加速发展.....................................................194.行业政策对流通行业的影响................................................................................................204.1.流通行业政策利于行业集中度的提高和行业整合....................................................................204.2.医疗体制改革政策对流通环节的影响.......................................................................................215.重点推荐公司......................................................................................................................245.1.瑞康医药....................................................................................................................................255.2.嘉事堂.......................................................................................................................................265.3.上海医药....................................................................................................................................26图表目录图表1：药品流通产业链示意图...............................................................................................................4图表2：医药商业上市公司分布图...........................................................................................................5图表3：2011年医药流通上市公司销售规模...........................................................................................6图表4：2006-2011年药品流通行业销售增长图......................................................................................6图表5：2011年全国药品销售区域比重...................................................................................................6图表6：2011年药品销售前十名的省市...................................................................................................6图表7：中国医药流通行业格局发展变化................................................................................................7图表8：医药产业链净利润率比较...........................................................................................................8请务必阅读正文后的免责条款部分3图表9：医药分销商、物流服务商和医疗保健IT供应商的PE水平比较.............................................8图表10：国外医药流通终端客户服务项目的变化...................................................................................9图表