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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款高质量发展是方向，结构化升级是关键制造产业2020年投资策略｜2019-11-13中信证券研究部陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001刘海博首席机械分析师S1010512080011弓永峰首席电力设备分析师S1010517070002宋韶灵首席新能源汽车分析师S1010518090002汪浩首席家电分析师S1010518080005制造产业2020年投资策略｜2019-11-13请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点中国制造业增加值已经占到全球25%以上，是名副其实的制造大国；未来推动制造业的高质量发展，向制造强国转变将是明确方向。其中，制造业结构优化升级将是关键，一方面看新兴产业培育，例如：泛在电力物联网、新能源汽车等；另一方面看新技术、新业态对于产业的改造提升，例如：家电行业的数字化和渠道变革，国防和军队的现代化等。同时，伴随行业格局优化，预计将涌现出一批具有全球竞争力的中国制造企业，例如：家电、商用车、工程机械、汽车零部件、动力锂电池、光伏等。▍中国具有“集中力量办大事”的制度优势，新兴产业有望打造世界级领先集群。在新兴产业方向，中国凭借“集中力量办大事”的制度优势，可以实现快速落地推广，进而升级打造全球领先的产业集群。例如：预计2020年泛在电力物联网建设有望全面提速，以保证2021年初步建成的目标，其中信通类采购和感知层更新将率先受益。新能源汽车虽然受补贴退坡影响，增速有所放缓，但中国动力锂电池产业链的产出已经占到全球的60%以上，优质企业也已经进入特斯拉、LG化学等全球一流供应链中，有机会打造世界级的领先产业集群。▍随着宏观经济增速放缓，新技术、新业态对产业的改造升级成为核心变量。在宏观经济增速放缓的背景下，很多行业逐渐由增量市场进入存量市场，经营效率、市场份额的提升成为关键，新技术、新业态将是导致行业蛋糕重新分配的核心变量。例如：美的集团的数字化转型带来全产业链（制造、渠道、供应链）的效率提升；老板电器受益于精装房占比（新业态的渠道变革）的提升；军工方面，2020年需要实现空军“四代装备为骨干、三代装备为主体”、陆军“机械化”、以及“远洋海军”的第一步战略建设目标，将望催化装备采购订单的加速释放。▍伴随制造业高质量发展，预计将涌现出一批具有全球竞争力的中国制造企业。在制造业结构优化升级的过程中，一方面中国制造业将加速开放（例如：汽车、船舶、飞机等），另一方面通过优胜劣汰将形成一批具有全球竞争力的中国制造企业。例如：家电行业的CR3达到70%以上，中国的产出占全球的60%以上；重卡行业的CR5达到80%以上，而且格局还在进一步优化；汽车零部件逐渐从进口替代走向全球替代，细分品类陆续有企业进入全球前三；光伏产业链的CR5接近50%，中国的产出也接近全球的80%。▍风险因素：家电行业需求低于预期；汽车行业销量低于预期；新能源汽车销量低于预期；泛在电力物联网投资进度低于预期；国防预算低于预期；基建投资、锂电设备投资、油气设备投资、工业自动化投资低于预期等。▍投资策略：从制造大国到制造强国，推动制造业的高质量发展将是明确方向。其中，对于制造业的结构优化升级将是关键，一方面需要加大新兴产业培育，例如：泛在电力物联网预计2020年的投资高景气，新能源汽车有望打造全球领先的产业集群（特斯拉供应链、LG供应链）等。另一方面需要关注新技术、新业态对产业的改造升级，例如：家电龙头企业的数字化转型，精装房占比提升带来的份额变化，以及2020年作为军改后第一个“五年”规划的考核节点带来的变化等。此外，伴随着中国制造业的加速开放，通过优胜劣汰将形成一批具有全球竞争力的中国制造企业，例如：家电、商用车、工程机械、汽车零部件、光伏等。制造产业2020年投资策略｜2019-11-13请务必阅读正文之后的免责条款部分重点公司盈利预测及估值简表股票代码公司股价（元）EPS（元）PEPB评级1819E20E21E1819E20E21E000651.SZ格力电器63.614.364.755.235.7614.613.412.211.02.8买入000333.SZ美的集团59.623.083.4844.5719.417.114.913.02.8买入600690.SH海尔智家18.561.211.441.461.6515.312.912.711.21.9买入002508.SZ老板电器31.621.551.721.982.2820.418.416.013.93.3买入002035.SZ华帝股份12.140.770.91.031.1915.813.511.810.22.4买入600104.SH上汽集团23.753.082.572.792.957.79.28.58.11.1买入000338.SZ潍柴动力12.771.091.191.261.3311.710.710.19.62.3买入600741.SH华域汽车25.662.552.092.232.4910.112.311.510.31.7买入600933.SH爱柯迪11.580.550.550.690.8621.121.116.813.52.5买入300750.SZ宁德时代75.621.532.032.663.3249.437.328.422.84.5买入002594.SZ比亚迪44.881.020.611.181.5544.073.638.029.02.2买入600066.SH宇通客车14.511.041.091.141.214.013.312.712.11.9买入603659.SH璞泰来58.081.371.762.373.1542.433.024.518.47.9买入002050.SZ三花智控14.150.470.510.590.6730.127.724.021.14.4买入600031.SH三一重工14.090.781.311.63218.110.88.67.02.8买入601100.SH恒立液压41.550.951.481.882.143.728.122.119.86.6买入603338.SH浙江鼎力65.421.941.612.022.533.740.632.426.27.4买入603486.SH科沃斯19.901.210.510.941.316.439.021.215.34.2买入0968.HK信义光能4.550.250.310.360.4118.214.712.611.12.8买入600406.SH国电南瑞22.510.911.021.171.3224.722.119.217.13.7买入600438.SH通威股份12.910.520.801.011.2724.816.112.810.23.1买入002202.SZ金风科技12.870.90.651.011.2114.319.812.710.61.9买入002706.SZ良信电器8.100.280.360.450.5628.922.518.014.53.6买入600580.SH卧龙电驱8.780.490.760.780.9317.911.611.39.41.7买入601012.SH隆基股份22.550.921.311.822.0624.517.212.410.93.3买入002013.SZ中航机电6.550.230.260.310.3628.525.221.118.22.5买入600967.SH内蒙一机10.450.320.390.480.5932.726.821.817.72.0买入002179.SZ中航光电39.391.211.131.411.7332.634.927.922.85.7买入002025.SZ航天电器25.290.840.991.21.4730.125.521.117.23.7买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年11月08日收盘价制造产业2020年投资策略｜2019-11-13请务必阅读正文之后的免责条款部分目录家电：周期筑底，效率至上..............................................................................................1周期：行业景气筑底，关注低估值+改善确定性...............................................................1效率：存量竞争，效率至上...............................................................................................7汽车及零部件：景气触底回升，着力格局变化...............................................................13乘用车：景气低点已过，消费升级继续..........................................................................13商用车：景气维持高位，格局持续优化..........................................................................18新能源汽车：国内驱动换档，海外加速崛起...................................................................25国内景气短期承压，中长期成长趋势不变.......................................................................25海外车企电动化提速，积极布局中国市场.......................................................................29推荐特斯拉供应链、LG化学供应链................................................................................35机械：优选国际化与品类扩张的行业龙头.......................................................................37工程机械：2020年行业需求增长趋势不变.....................................................................37油气装备：油服行业迎历史性机遇，非常规产业链将跑赢行业......................................39锂电设备：关注海外扩产新契机.....................................................................................43工业自动化：行业或迎景气拐点.....................................................................................45电梯行业：地产竣工拉动需求，更新维保成为亮点........................................................48电新：泛在网扶摇而上，新能源鹏程万里.......................................................................50泛在电力物联网：行业东风，正当其时..........................................................................50新能源：光伏开启平价时代，风电进入抢装高峰...................