制造行业2019年制造产业投资策略制造产业的三条投资主线

1从短、中、长期三个维度寻找投资机会短期（6-12个月）从逆周期调节的角度，寻找高景气的细分领域军工电新-特高压汽车-新能源乘用车机械-油服中期（12-36个月）从全球竞争力的角度，自下而上寻找能跑出α的企业家电汽车-零部件机械-工程机械电新-光伏长期（24–48个月）从技术变革和成长性的角度，等待优质公司的爆发汽车-汽车电子机械-服务机器人家电-智能家居2制造产业概览3制造产业5行业：汽车、家电、机械、军工、电新5个/29个中信一级行业总市值6.4万亿•资料来源：Wind，中信证券研究部45个行业上市公司数量、市值总额占A股比重•资料来源：Wind，中信证券研究部4.4%2.1%9.6%3.6%2.0%2.1%1.7%1.5%5.1%3.7%汽车机械电新家电军工A股上市公司数量占比合计22.8%A股上市公司市值占比合计13.0%180家1.9万亿61家0.7万亿72家1.0万亿156家1.0万亿342家1.8万亿5制造产业的核心驱动力汽车、家电：作为耐用消费品，看C端消费需求机械、电新：作为设备供应商，看B端资本开支军工：作为装备供应商，看G端军费开支预算6制造产业的三条投资主线7制造产业面临的挑战国内经济增速放缓汽车销量可能首次出现年度负增长家电需求下滑海外中美贸易战的不确定性原材料成本处于高位8短期：寻找高景气度的子行业在经济增速下行背景下，从逆周期调节的角度，自上而下寻找能保持高景气度的子行业军工：预计2019年军费投入增速将继续回升，主要公司的军品增速恢复至20-30%以上特高压：“五交七直”线路大规模重启，预计未来两年将拉动直接投资约2000亿元新能源乘用车：预计未来3年销量保持50%以上快速增长油服：受益于油价维持高位区间9军工–军费开支增速回升•资料来源：国家统计局，中国国防部官网，新华社，中信证券研究部预计2019年以后军费开支的增速开始触底回升11,07018.4%11.7%15.3%12.5%20.4%17.8%19.2%18.4%12.7%7.5%11.2%10.7%12.2%10.1%7.6%7.0%8.1%0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018中国军费(亿元)军费增速1084935277576416660344259-100%-50%0%50%100%150%200%-600-400-20002004006008001000120020082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E直流（亿元）交流（亿元）总投资YoY特高压–投资大幅回升•资料来源：中电联，中信证券研究部预测未来两年，特高压投资有望大幅回升11新能源乘用车–渗透率快速提升•资料来源：中汽协，财政部，工信部，中信证券研究部预测乘用车消费进入高景气度12油服–景气触底回升•资料来源：spears&association（含预测），中信证券研究部2018年全球油服市场开始景气度回升050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000百万美元PressurepumpingLandContractDrillingOffshoreConstructionServicesOffshoreContractDrillingOilCountryTubularGoodsSubseaEquipmentDirectionalDrillingServicesothers13中期：寻找具有全球竞争力的企业中国制造业经历20年以上的高速发展，已经涌现一批在各细分领域具有全球竞争力的企业重点领域：家电、汽车零部件、工程机械、光伏等全球市场份额前三产品进入发达国家市场行业市场空间稳定1.3.2.14•资料来源：各公司官网中期：寻找具有全球竞争力的企业家电汽车零部件工程机械光伏15长期：等待技术变革下优质公司的爆发在“制造+智能”的背景下，细分领域会呈现从0到1，从1到N的快速成长过程汽车电子：智能成为核心卖点，单车配套价值量持续提升服务机器人：随着技术进度，应用场景落地开花智能家居：单品爆发已经实现，全屋定制将逐渐到来16•资料来源：赛迪顾问，中信证券研究部预测汽车电子-渗透率快速提升国内ADAS产品渗透率快速提升12.1%10.0%9.0%6.0%6.0%5.0%5.0%4.0%4.0%4.0%4.0%4.0%55%45%45%40%30%30%30%25%35%30%15%15%0%10%20%30%40%50%60%盲区监测BSD自动紧急刹车系统AEB行人碰撞预警系统PCW车道偏离预警系统LDW自动泊车系统APS疲劳驾驶预警系统BAWS车道保持系统LKA自适应巡航系统ACC前向碰撞预警系统FCW全景倒车辅助系统SVC智能远近光灯HBA夜视系统NVS20172020E17•资料来源：中怡康，中信证券研究部预测服务机器人-应用场景落地开花预计国内扫地机器人行业未来5年CAGR达到30%（单位：万台）54184911141447182521621227190027253750495062500.6%1.0%2.0%3.3%4.9%7.6%10.9%15.0%19.8%25.0%0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E销量保有量渗透率18智能家居-全屋定制逐渐来临全屋智能示意图•资料来源：美的官网19从短、中、长期三个维度寻找投资机会短期（6-12个月）从逆周期调节的角度，寻找高景气的细分领域军工电新-特高压汽车-新能源乘用车机械-油服中期（12-36个月）从全球竞争力的角度，自下而上寻找能跑出α的企业家电汽车-零部件机械-工程机械电新-光伏长期（24–60个月）从技术变革和成长性的角度，等待优质公司的爆发汽车-汽车电子机械-服务机器人家电-智能家居20风险因素国防开支预算、军工定价机制改革、科研院所改制等低于预期；汽车销量低于预期、价格竞争加剧；家电下游需求大幅下滑；油价波动导致油气资本开支低于预期；特高压投资进度低于预期等。感谢您的信任与支持！THANKYOU陈俊斌（首席制造产业分析师）电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010512070001分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：[phone]；传真号码：[phone]；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：[phone]）。MCI(P)024112017。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证