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千帆竞过万众创新歌斐资产投中信息联合发布2015中国PE/VC行业白皮书歌斐投中2016白皮书1歌斐资产投中信息千帆竞过万众创新歌斐资产投中信息联合发布2015中国PE/VC行业白皮书2歌斐投中2016白皮书歌斐资产投中信息歌斐资产管理有限公司私募股权投资团队诺亚控股有限公司研究与发展中心研究团队2015中国PE/VC行业白皮书共同执笔人 总指导：殷 哲 执行指导：章嘉玉 金海年 数据提供：投中信息 数据分析、撰写团队：毛袆琛 王海周 李要深 殷悦焓 编辑：徐海慧 赵凤玲 丰韵 设计：张冬梅 歌斐投中2016白皮书3歌斐资产投中信息前言莺飞草长，万物始春。每一年，我们都会选择在各家GP管理人公布过去一年年报之际，与投中信息联合发布过去一年中国PE/VC行业研究报告。今年我们将白皮书取名“千帆竞过万众创新”，既意在陈述我们对中国股权投资领域在过去一年“双创”背景下取得进展之思考，也希望与大家分享我们对中国当下及未来一段时间内GP、LP发展趋势的判断。这已是我们第三次合作发布此行业白皮书，2014年，歌斐资产与投中集团首次尝试合作，借助歌斐资产对GP（普通合伙人，指基金管理人，下同）的筛选及投资能力、对LP（有限合伙人，指投资人）的服务能力，并整合投中集团对于私募股权行业的大数据研究能力，系统梳理2013年全年行业发展现状，洞察GP、LP发展特征，展望行业发展趋势，既帮助GP更深入了解LP的分布和动态，也为LP提供了解PE/VC行业的一个窗口，白皮书发布后，得到了业界和投资人的认可与肯定，这激励我们2015年再次合作，今年双方第三次携手，有了现在大家手头的这本白皮书。2015年，中国的PE/VC市场发生了一些重要的变化。投资机构及基金管理人群雄逐鹿，投资人结构日趋多元化，越来越多的资本和各界人士都在加速进入中国股权投资领域：行业的融、投数据均创历史新高，退出渠道日益多元，GP、LP格局更是群雄并起、旌旗猎猎。这些现象反映出社会各界人士对中国早期企业的投资信心，对通过投资创新型企业从而参与中国经济转型、产业升级浪潮的增长信心以及对整个中国PE/VC行业在监管自律与激烈竞争中不断净化成熟的行业信心。我们在报告中，对这些现象都进行了详细的总结与分析。在此过程中，歌斐资产也感受到肩上所担负的责任重大，作为较早进入PE/VC行业并努力推动母基金在中国本土落地生根的实践者，我们以有幸生在这样的时代为荣，我们希望成为中国的PE/VC行业发展的见证者、亲历者和推动者，同时，也希望这一年一度的PE/VC行业白皮书记录下行业发展的历史脚步，呈现出PE/VC行业在推动国家经济结构转型、高效配置资源、促进经济发展上所起到的重要作用。伴随着中国资本市场的逐步成熟，我们愿陪伴中国PE/VC行业的GP和LP共同成长，共同创造历史。4歌斐投中2016白皮书歌斐资产投中信息歌斐资产：成立于2010年，是诺亚财富集团（即诺亚控股有限公司）旗下全资子公司，定位于集团旗下专业的资产管理公司，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域。歌斐资产坚持以母基金（FOF）为产品主线，凭借严谨的风控能力和专业的组合管理能力，稳扎稳打，踏实前行，在私募股权投资/风险投资（PE/VC）母基金、房地产母基金、公开市场母基金等领域均发展出成熟的专业条线，覆盖人民币和美元等币种。截至2015年第四季度，管理规模已达867亿人民币，成为中国市场化运营、规模最大的母基金管理公司。投中信息：业务始于2005年，正式成立于2008年，是中国领先的股权投资市场专业服务机构。作为私募股权行业的观察者，投中信息致力于解决股权投资行业存在的信息不对称，让LP更加了解股权基金的运作状态，让GP更加洞彻产业发展趋势，为中国股权投资行业提供完整的信息资源与专业化的金融服务。通过十余年专业领域的深入研究与广泛合作，投中信息积累了深厚的技术基础和人才优势，并凭借优秀的专业能力赢得了中国私募股权基金管理人的长期信任，在行业内拥有大量的数据存量和客户资源。投中信息旗下涵盖投In、投Way、投Win、投Wow四大解决方案。通过全面的产品体系，传递及时、准确的股权交易数据与情报；为企业提供专业的股权投资行业研究与业务实践咨询服务；并为机构出资人提供全面的投资咨询顾问业务，有效进行资产配置；帮助投资机构进行深度品牌管理与营销传播工作。歌斐投中2016白皮书5歌斐资产投中信息前言3一、2015年私募股权市场回顾81.1募集：数量、规模再创新高81.2投资：估值高企，投资阶段移向早期81.3退出：IPO及并购数量减少10二、机遇与观察122.1全球经济环境与资本市场122.2政策变化142.3市场热点和机会152.3.1产业并购153.3.2中概股回归潮162.4母基金的发展18三、2015年GP趋势综述203.1存续期+募集规模双降：“小募快投”成主流203.2.募集币种选择：人民币基金持续火爆213.3退出预期：乐观与挑战并存，并购、IPO双降温233.4.投资阶段持续前移，O2O潮退+大数据引领行业主题253.5产业基金加速扩张：深度挖掘产业生态布局263.6.投后管理有待系统化提升28四、2015年LP趋势综述294.12015年中国LP市场综述294.2社保基金304.3保险资金314.4政府引导基金32目录6歌斐投中2016白皮书歌斐资产投中信息报告摘要本次中国PE/VC（私募股权投资/风险投资）行业报告主要分四个部分进行，第一部分针对2015年整体市场状况回顾，分募集、投资、退出三个板块进行分析；第二部分主要分析当前市场出现的一些热点及政策的变化、；第三、四部分分别针对GP（普通合伙人，指基金管理人，本报告中统一简称为GP）、LP（有限合伙人，指投资人，本报告中统一简称为LP）端进行观察和总结。通过以上四大板块的分析，我们发现，中国PE/VC行业在2015年发生了一些重要的变化。■IPO的停摆，切实影响到2015年的退出市场。IPO退出规模从2014年的957亿美元，锐减到2015年的45亿美元，降幅达95%。■募集数量和金额都创出新高。截至2015年12月底，共有1314只私募股权基金完成募集，比2014年全年增长141%；募集金额达到1177亿美元，比2014年全年增长46%，无论在数量还是规模上都创下历史新高。■投资环节，2015年的投资数量和投资规模均创新高。去年共投出2123个项目，投资规模达到821亿美元，较2014年分别增长29%和52%，已经连续三年增长。■估值（进入价格）方面，虽然近期高估值项目遭腰斩的案例频频见诸报端，但根据CVSource披露的数据进行计算的P/E市盈率仍处于高位，2015年平均估值达33倍，这一数值甚至超过2011年所谓“全民PE”时期。■从投资阶段上，可以发现投资重点明显向早期、发展期转移：早期项目在数量上第一次超过发展期项目，投资活跃度最高。■从行业上看，TMT行业延续火爆行情。PE阶段投资TMT行业投资规模较2014年增长330%，一些大型TMT企业合并、VIE回归等活动推高了投资规模。VC阶段TMT行歌斐投中2016白皮书7歌斐资产投中信息业投资数量与规模占比均在80%以上，在过去5年中的占比逐年增长，始终占据绝对地位。■从GP募资上看，2015年GP市场整体“降容提速”现象明显，单支基金的平均规模从2014年的1.43亿美金降至9千万美金的水平。“多轮快融”、“少募快投”是基金管理人常采用的募资策略。■从募资币种上看，人民币基金在项目融资市场上持续火爆。我们认为这一现象主要与国内退出渠道日益通畅与多元化、“中概股回归”打开的机遇窗口、中国外币政策上的管控缩紧有关。■从GP退出环节上看，2015年IPO与并购出现双双降温的现象，三板退出、借壳上市成为GP继“IPO”及“并购”退出之外最主要的退出方式；对2016年的展望，GP普遍认为退出回报总体预期略有回调、市场不确定性增强，而项目的回报倍数依然持续走强。■投资主题上看，“大数据”及“互联网+”接替成为热点，O2O热潮渐退；GP管理人进一步成熟，逐步由“制度套利投资思维”向“价值投资思维”（团队、市场规模及核心竞争力）回归，围绕产业资源的“产业公司+基金”打法逐渐受到市场认可。■投后环节，数据显示GP对投后管理环节逐渐重视与关注，并将“帮助企业实现业绩及效率提升”确定为“投后管理”工作的主要方向。然而总体上，国内GP的投后管理仍然缺乏系统性方法论建设的有效经验。■LP结构日趋多元化。近年来，随着国内政策环境完善和国内私募股权市场的蓬勃发展，国内LP结构趋向多元化。从数量上看，国内LP仍以高净值投资人为主；从趋势上看，机构投资者正在迅速崛起，随着全国社保基金、上市公司以及保险资金等政策的开放，三者将逐渐成为国内PE/VC的重要机构投资者类型。8歌斐投中2016白皮书歌斐资产投中信息一、2015年私募股权市场回顾1.1募集：数量、规模再创新高2015年截至12月底，共有1314只私募股权基金完成募集，比2014年全年增长141%，无论在数量还是规模上都创下历史新高。图表1、2010-2015基金募集情况数据来源：CVSource，诺亚研究图表2、2015.1-2015.12基金募集情况数据来源：CVSource,诺亚研究1.2投资：估值高企，投资阶段移向早期投资环节，2015年的投资数量和投资规模均创新高，较2014年增长分别为29%和52%，连续三年增长。图表3、2010-2015基金投资情况数据来源：CVSource,诺亚研究估值（进入价格）方面，虽然近期高估值项目遭腰斩的案例频频见诸报端，但根据CVSource披露的数据进行计算的P/E（P代表价格Price，E代表净利Earnings，指市盈率，亦称本益比，是衡量股份制企业盈利能力的重要指标）。仍处于高位，甚至超过2011年所谓“全民PE”时期，这可能受到了此前大牛市的影响。图表4、2010-2015平均进入价格数据来源：CVSource,诺亚研究歌斐投中2016白皮书9歌斐资产投中信息我们从数量和规模两个角度出发，将全市场基金投资项目按照“早期、发展期、扩张期和获利期”四个阶段进行了划分，可以发现投资重点明显向早期、发展期转移：早期项目在数量上第一次超过发展期项目，投资活跃度最高。从规模来看，早期和发展期的投资规模占总规模的50%以上，2015年较去年增长40%，扩张期与获利期投资总金额较去年上升58%。图表5、2010-2015不同阶段的投资数量数据来源：CVSource,诺亚研究图表6、2010-2015不同阶段的投资规模(US$M)数据来源：CVSource,诺亚研究PE投资方面，TMT行业持续火热，投资规模较2014年增长330%，一些大型TMT企业合并、VIE回归等活动推高了投资规模。总体而言，PE投资的行业分布较VC相对均衡一些。与之相对的，原油价格在2015年暴跌及全球经济放缓，使能源行业供大于求，在价格大幅下降的同时也降低了投资规模。图表7、2006-2015各行业PE投资活动数量比较数据来源：CVSource,诺亚研究图表8、2006-2015各行业PE投资活动规模(US$M)比较数据来源：CVSource,诺亚研究10歌斐投中2016白皮书歌斐资产投中信息VC投资方面，TMT投资数量与规模占比均在80%以上，在过去5年中的占比逐年增长，始终占据绝对地位。金融行业的投资数量占比有所上升，主要是集中在一些互联网金融的企业，制造业的投资持续降温。图表9、2006-2015各行业VC投资活动数量比较数据来源：CVSource,诺亚研究图表10、2006-2015各行业VC投资活动规模(US$M)比较数据来源：CVSource,诺亚研究1.3退出：IPO及并购数量减少2015股市可谓惊心动魄，在杠杆的支撑下上演了疯狂牛市行情，之后随着证监会严查又一路下跌，一起一伏实如“过山车”。2015年上半年涨幅30%，下半年跌幅16.6%，整年上涨8.6%，市盈率