2019中国市场化VCPE母基金研究报告投中研究院20191050页

1/50中国市场化VC/PE⺟基⾦研究报告（2019）撰写团队：国⽴波翟兆瑞肖业锟姜岩2019年10⽉2/50目录 第一章报告核心要点.........................................................................................................3第二章市场化VC/PE母基金定义与演变........................................................................42.1市场化VC/PE母基金定义与特征............................................................................42.2市场化VC/PE母基金本土化演变...........................................................................4第三章市场化VC/PE母基金行业发展情况.....................................................................63.1管理人情况...............................................................................................................63.2募资情况.................................................................................................................113.3投资情况.................................................................................................................163.4退出情况.................................................................................................................223.5运营情况.................................................................................................................24第四章市场化VC/PE母基金SWOT分析.....................................................................284.1优势分析.................................................................................................................284.2劣势分析.................................................................................................................294.3机会分析.................................................................................................................304.4威胁分析.................................................................................................................32第五章市场化VC/PE母基金发展对策分析...................................................................345.1鼓励长期资金配置市场化母基金，拓宽募资渠道................................................345.2提升母基金管理人专业化水平，增加人才供给....................................................355.3积极引导国有资本参与发展S基金，拓宽市场化母基金退出路径.....................355.4以信用管理为核心，推动行业监管及自律管理....................................................365.5创新开展多元化投资策略，跨周期布局...............................................................36第六章案例分析...............................................................................................................376.1国外案例分析.........................................................................................................376.2国内案例分析.........................................................................................................423/50第一章报告核心要点从2001年首只政府引导基金发起至今，我国母基金已经发展了近20年。母基金的发展历程可以归纳为4个阶段，分别是早期以政府引导为主导的1.0阶段、以国有资本为主导参与设立母基金的2.0阶段、以民资为主导参与设立母基金的3.0阶段和产业母基金兴起并发展的4.0阶段。本报告主要将我国市场化VC/PE母基金（以下简称“市场化母基金”）作为主要研究对象。市场化母基金虽然在我国发展时间相对较短，但正日益成为多层次资本市场股权投资体系中重要的组成部分之一，也是助力企业成长的中坚力量之一，服务实体经济高质量发展。投中研究院对CVSource投中数据和发放问卷调研进行统计研究，核心发现如下：Ø截至2019年6月，我国市场化母基金管理人数量224家，已披露管理市场化母基金数量365只，管理规模2121亿元人民币Ø截至2019年6月，平均单个母基金管理人管理1.6只市场化母基金，管理规模9.46亿元人民币Ø2018-2019年6月，我国已披露市场化母基金募集完成数量及规模均呈现下滑态势，已披露市场化母基金募集完成数量共计39只，累计募集完成规模431亿元人民币Ø截至2019年6月，我国已披露市场化母基金累计投资子基金、项目数量1847个，已披露投资金额共计3620.18亿元人民币，资产配置方式为股权投资+直投+PE二级市场，投资领域主要集中在大健康产业、新一代信息技术Ø受访市场化母基金中，多数表示子基金退出不畅，延期情况较为严重，退出压力持续升级Ø受访市场化母基金中，50%的市场化母基金累计DPI为0，54.55%的市场化母基金投资回报倍数在1-2倍之间Ø市场化母基金参与主体日渐多元化，头部传统直投私募机构及券商试水母基金Ø私募股权投资行业不断完善，市场化母基金逐渐转型进入精耕细作时代ØS基金兴起、科创板注册制推广拓宽退出渠道，市场化母基金将迎来全新收获期Ø市场化母基金资金结构稳定性仍有待改善，遭遇募资难题Ø资管新规落地，受多层嵌套限制，市场化母基金运作受到一定冲击Ø税收制度虽不断完善，但仍未惠及市场化母基金Ø我国金融市场国际化脚步加速，外资母基金开始入场瓜分“蛋糕”4/50第二章市场化VC/PE母基金定义与演变2.1市场化VC/PE母基金定义与特征私募股权投资母基金是指通过对私募股权子基金进行投资，从而对子基金投资的企业进行间接投资的基金。随着私募股权投资基金的不断发展，其投资领域也在逐渐放宽，部分私募股权投资母基金也以直接投资的形式投资股权项目及相关项目的债权，或根据各自投资策略配置二手份额子基金。本报告所研究的市场化VC/PE母基金是指在中国境内设立的、市场化运作的私募股权投资母基金，不包含政府引导基金在内。国内市场化母基金的LP主要包括国有企业，保险、银行等金融机构，上市公司、民营企业、高净值个人等民营资本。其特征包括市场化资金募集、无返投比例要求、无投资地域限制、无产业引导诉求、多样化资产配置以及专业化团队管理等。图中国市场化VC/PE母基金主要运作框架投中研究院整理2.2市场化VC/PE母基金本土化演变我国市场化VC/PE母基金发展历程是伴随着私募股权投资行业不断兴起的，并且也作为行业生态内的有效出资补充而存在，但发展速度仍稍显缓慢。目前国内私募股权市场上的母基金类型主要有三大类型：政府引导基金、国有资本参与设立的母基金、民营资本运作的5/50母基金。后两类为本次研究的主要母基金类型，此二类市场化母基金的设立是集吸纳社会资本、平衡资本收益与风险、壮大与培育创业投资机构及项目三大目的于一体的优秀业态，可为私募股权投资行业起到创新引领、价值发现、提升赋能、促进产业融合的作用。国有资本参与设立的市场化母基金与民营资本运作的市场化母基金各带有不同的使命目标。国有资本参与设立的市场化母基金带有提升国有资本运作能力、加快推进国有企业创新发展转型升级的战略目标；而民营资本运作的市场化母基金则以获取可观财务回报为主要目标，并同时肩负产业整合升级的使命。2001年我国已出现了投资于一级市场的私募股权投资母基金，主要以最早期的政府引导基金为主。2006年，中国进入了以国有资本、国营企业参与设立市场化母基金为特点的“母基金2.0时代”，此阶段国有资本与国有企业沿用海外成熟母基金市场的运作模式设立母基金，先从LP获取资金，然后交由专业团队负责管理运作投向不同类型的子基金。以中新创投（元禾控股前身）与国家开发银行共同设立的全国首支市场化运作的创业投资母基金为代表，开创了国有企业参与市场化私募股权母基金设立的先河。进入2010年，诺亚财富旗下的歌斐资产发起设立了首只以民营资本为主导的市场化母基金，代表着我国开启民营资本市场化母基金的新时代，并不断发展至今。纵观我国母基金发展历史可以发现，相较海外母基金市场平稳发展五十余年而言，我国市场化母基金的发展仍处于海外上世纪九十年代的初期发展阶段，大多数的市场化母基金均未走过一个完整的生命周期。2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发【2018】106号文）（以下简称“资管新规”），私募股权投资行业的融资通道受到了部分阻碍，融资成本上升，打破刚性兑付、打破资金池，清除多层嵌套、严格控制杠杆、禁止期限错配，对资产管理的发展模式有了重大的变革。受资管新规两层嵌套的限制，2018年全年几乎没有金融机构资金流入非保险系母基金，部分母基金中的金融机构资金也因此无法如期到位，市场化母基金的社会化资本募资形势严峻。同时在资管新规下，银行的出资受到了限制，直接影响到了资金端下游的持牌机构私募业务与市场化母基金等主要出资人对创业投资基金的出资意愿，市场化母基金的运作及出资意愿趋于谨慎。2018年5月，科技部、国资委联合印发《关于进一步推进中央企业创新发展的意见》（国科发资【2018】19号）。