新兴产业专题报告从PEVC看新兴产业之纪源资本ToC业务的瓶颈与突破20190531长江证券22页

请阅读最后评级说明和重要声明1/22[Table_MainInfo]┃研究报告┃专题报告2019-5-31从PEVC看新兴产业之纪源资本：ToC业务的瓶颈与突破新兴产业┃专题报告报告要点从美元基金投向看新兴产业布局股权投资市场外币基金募投升温。从募集数据可以看出，美元基金募资较为顺利，人民币基金募资受“资管新规”等政策影响下降较多；投资额来看，外币投资金额4568.07亿元，逐渐逼近人民币投资。外币资金募投金额攀升也反映了以美元基金为代表的外币投资机构对中国发展的期许。本报告将以纪源资本为例，对美元基金在其核心领域布局的节奏和方向变化进行深入探讨。瓶颈与突破：由女性到社区，由语言培训到素质教育从纪源资本历史投资案例来看，其投资布局主要集中在企业服务、生活服务及文创教育，对应历史投资项目数占比达63.6%。此外，纪源首支人民币基金的主投方向，也明确定位于互联网服务、消费升级、前沿科技等领域。2017年以来，纪源细分领域的投资侧重点有所转移，电商平台方面，从女性流量转向社区客群，重点投资社区团购；教育领域聚焦素质教育和早幼教。在线教育：非学科格局显现，早幼教模式转变K12领域“双超+区域龙头”格局固化，直播技术升级叠加育龄人群结构变化，共同推动在线教育的蓬勃发展。其中，竞争格局尚未稳定、市场空间较大的素质教育受到资本的热捧，项目投资数量稳步提升，且诸多头部机构参与其中，在此环境之下，素质教育领域存在孕育百亿级企业的可能。随着资本投入，具备完善盈利模式的早幼教线上机构，开始打磨自身的IP内容与服务，其盈利模式以软件付费、第三方佣金以及广告投放为主。结合2018年早幼教重点项目投资来看，我们认为内容型线上早幼教机构有望率先突围，相关企业的特征是具备完整内容IP，贴合学前教育理念，以及充足的资金支持。客群电商：社区团购逐鹿中原受益消费结构下沉，社交应用规模化以及资本支持，社区团购在二三线城市迅速火热起来。以你我您为例，其每月GMV近亿元，团长规模突破8000人，用户规模覆盖达到500万人。本质上，社区团购是基于微信和轻社交关系（小区邻居）的新型电商渠道。我们认为社区团购未来将有两种发展趋势：1、具备更健全高效供应链，商品品质有保障，对团长管理更合理的企业能够生存下来，逐步成为具备“低获客成本+高效稳定供应链+庞大用户集群”的线上社区商超。2、社区团购成为线下门店的补充。[Table_Author]分析师蒲东君（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490511090002联系人赵炯（8621）[e-mail]联系人漆弘（8621）[e-mail]联系人[Table_Doc]相关研究《科创板系列跟踪之七：复盘海外，看中长期收益率》2019-5-30《科创板系列跟踪之六：交易规则的变化及影响》2019-5-12《科创板系列报告之五：战略配售的基本演绎》2019-4-18风险提示：1.中美贸易摩擦带来的不确定性；2.相关行业出现重大变革。75391请阅读最后评级说明和重要声明2/22[Table_PageHead]新兴产业|专题报告目录引言：从头部机构看新兴产业布局...............................................................................................4纪源资本：关注中美早期投资的股权投资机构.............................................................................5募资额持续增长，开始着重关注中国市场...............................................................................................................5投资重点布局社交、互联网及企业服务..................................................................................................................5IPO项目平均退出周期1110天...............................................................................................................................7投资变化：由女性到社区，语言培训到素质教育..........................................................................7继续加码垂直电商、在线教育及企业级服务...........................................................................................................7从女性到社区..........................................................................................................................................................8K12非学科类和早幼教成新方向.............................................................................................................................9企业服务、人工智能等ToB领域投资提速...........................................................................................................10在线教育：非学科格局显现，早幼教模式转变...........................................................................11非学科格局显现.....................................................................................................................................................11早幼教模式变化，家庭教育场景成新战场.............................................................................................................15客群电商：社区团购逐鹿中原....................................................................................................17图表目录图1：2018年中国股权投资市场募资总额同比下降25.6%..........................................................................................4图2：2018年中国股权投资市场投资总额同比下降10.9%..........................................................................................4图3：资金逐步向头部机构聚集....................................................................................................................................4图4：纪源资本历年的投资案例数................................................................................................................................6图5：纪源资本历年投资项目的行业分布概况..............................................................................................................6图6：纪源资本历年的投资项目轮次占比情况..............................................................................................................6图7：纪源资本历年投资项目行业分类的轮次占比情况................................................................................................6图8：纪源资本电商平台投向趋势变化.........................................................................................................................9图9：纪源资本在企业服务、人工智能等ToB领域投资明显提速（个）...................................................................10图10：纪源资本AI投资项目轮次与最新投资轮次比较（个）...................................................................................10图11：好未来和新东方铺设线下教学点数量..............................................................................................................11图12：其他全国型及区域型机构教学点主要布局（个）............................................................................................11图13：截至2017年，国内年龄结构情况（主要人群集中在83-95年）...................................................................12图14：直播、AR交互、AI智能等技术应用日渐成熟................................................................................................12图15：51talk营收表现.............................................................................................................................