金斧子2018年国内VCPE市场投资策略除欲究本真投资透过浮华看成长2018113页

1/132018年国内VC/PE市场投资策略：除欲究本真投资，透过浮华看成长金斧子研究中心核心观点：基金募集良好，成长和创业为主力：2017年前11月新增备案基金数量9,628只，新增实缴规模22,449亿元，占私募基金实缴规模的74.5%，一级股权市场吸引力高于二级市场；拟投阶段进一步集中，成长和创业阶段合计占比84.25%,增长12.69%，并购基金因监管比重下滑明显，FOF基金略有下降比重为7.13%；投资显著下降，投资人更加理性：2017年投资事件、获投企业、总投资金额分别下滑40.04%、27.79%、26.28%，机构投向和资金流向更加集中；A、天使、B轮三阶段获投比重为72.75%，从结构来看天使轮下降明显，降幅为9.45%，而商业模式初步验证的A、Pre-A轮分别增加2.63%、1.81%，投资人更加理性；互联网持续下降，技术投资增强：互联网获投持续下降，2017年占比为23.68%，线上流量减少、行业步入精耕细作，投资人预期更加一致，如细分人群社交平台；IT、医疗健康等比重有所增加，其中人工智能受益技术突破在多行业落地，创新药及器械项目受益优先审评审批政策等持续吸金，AI赋能无人零售项目如雨后春笋，共享经济无处不在，2017年投融资呈现出技术投资增强、回归线下流量两大特点；VC/PE助推实业发展，市场高热度需理性应对：2017年共有1,058只基金拟通过IPO退出，VC/PE对IPO渗透率为57%，助力实业作用显现，同时政府也肯定双创在增加就业、提高行业效率、助力创新的作用，2018年国家鼓励双创态度不改；VC/PE市场持续高热度，可投资本量不断增加，项目估值或水涨船高，当前技术投资属性增强，资金和资源加持将对技术真伪、落地周期产生扰动，投资人需以理性态度迎接；IPO常态化与严发审并存，核心策略回归成长：国家经济总量持续增长，符合上市财务标准的项目变得不再稀缺，2015-2016年上市企业一年后涨幅走低，临门一脚的Pre-IPO收益空间收窄；国家从锁定期安排方面鼓励早期创投，A股发审会更注重可持续盈利性、港股考虑允许同股不同权的新经济公司上市均体现对成长性的关注，未来核心策略在于回归成长，可围绕技术突破新变化、消费升级硬刚需两条主线开展投资；其中推荐关注以下方向：1）人工智能，国家规划2020年核心产业规模超1,500亿元，各方大佬已纷纷入局，2018年AI+有望接棒互联网+横向延伸、纵向深化，对多行业进行改造，可关注应用落地可期、技术优势明显的项目；2）医疗健康，关乎民生、需求刚性、政策明确，可持续关注创新药研发及高端设备及耗材的进口替代机会，康复、儿科、心血管等市场空间大的专科服务也值得期待；3）文化娱乐，游戏、影视、短视频等内容形式不断成熟化和更替，未来资本和流量将向精品内容生产者和优质平台集中，消费者健康需求下共享健身舱以及O2O健身或有望延续热度。2/13目录一、国内VC/PE市场回顾....................................................................................................................................................31.1基金募集：全年募集情况良好，阶段更加集中于早中期............................................................................................31.2基金投资：投资机构趋于理性，技术投资属性增强....................................................................................................31.3基金退出：VC/PE对IPO渗透率高，得益于政策退出理想.........................................................................................8二、国内VC/PE市场展望....................................................................................................................................................82.1国家鼓励双创态度不变，持续热度渐生挑战................................................................................................................92.2IPO常态化与严发审并存，核心策略回归成长.............................................................................................................92.3技术创新投资时代，把握创新及更迭机会..................................................................................................................103/13一、国内VC/PE市场回顾1.1基金募集：全年募集情况良好，阶段更加集中于早中期2017年李克强总理做政府工作报告时创业一词出现10次，创新出现21次，强调要持续推进大众创业、万众创新；同时，发改委肯定双创对增加就业的推动，表示将从简政放权、建设双创示范基地、抓好建设国际影响力科技创新中心以及实施中国制造2025等五个方面推动双创纵深化发展，国家持续鼓励双创。叠加2017年IPO加速，退出通道进一步打开，国内私募股权基金募集情况良好。根据基金业协会数据，1-11月新增备案基金数量9,628只，新增实缴规模22,449亿元，占私募基金全部新增实缴规模的74.5%，平均单只基金规模为2.3亿元。2017年新增基金仍以成长和创业阶段为主，2014-2017年新增基金阶段呈现出两个显著特点：1）成长、创业基金的主力地位进一步抬升，合计占比由2014年的60.79%增加至84.25%；2）内部结构发生变化，随着国内股权市场进一步成熟化，房地产基金的比重不断下降，2017年已不到0.2%，并购基金随市场政策变化较大，2016年PE+上市公司模式为主流，机构和资金不断涌入，2017年随定增监管政策趋严，并购基金下滑明显；FOF基金比重略有下滑，比重为7.13%。图1:2017年私募备案股权基金数量（只）、实缴规模（亿）及环比增速（%）（截止2017/11）图2:2014-2017年私募股权市场募集基金的主要类型（截止2017/12/31）资料来源：中基协,金斧子研究中心资料来源：PEdata，金斧子研究中心1.2基金投资：投资机构趋于理性，技术投资属性增强2017年国内的投资事件为8,475件（同一企业N个机构出资算N次投资事件），总投资金额为1,074.42亿美元，共涉及4,171家企业，同比分别下降27.79%、26.28%、40.04%，获投数据全线下降。其中获投企业数量下降高过投资事件、投资金额下降幅度，机构投向和资金流向更加集中，投资人更加理性。2017年获投阶段以A轮、天使、B轮为主，合计占比72.75%，相比2014、2015、2016年的89.21%、86.16%、77.48%有持续下降趋势，由此表明获投阶段更加分散。具体来看，2017年天使轮下降较为明显，由27.26%下降至17.81%，而Pre-A轮、A轮、种子轮均有增加，分别由9.84%、34.63%、1.06%增加至11.65%、37.26%、2.88%。由此进一步验证2017年投资人理性投资的态度，部分资金由风险较高天0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%020000400006000080000已备案私募股权基金（只）私募股权实缴规模（亿）私募股权基金增速（%）私募股权认缴规模增速（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%成长基金创业基金并购基金FOF基金房地产基金2014年2015年2016年2017年4/13使阶段向商业模式初步验证的Pre-A、A阶段转移。2017年获投方向主要集中在互联网、IT、医疗健康、娱乐传媒、金融、电信及增值、连锁及零售、教育与培训、机械制造9个方向，自2014年以来九大方向占获投事件数总和的80%以上。对比2016年互联网、金融两个领域获投比重有下降趋势，其中互联网由30.47%下降至25.20%，下降比较明显，线上流量减少、行业步入精耕细作，投资人预期更加一致，如细分人群社交平台；而IT、医疗健康等比重有所增加，AI、创新药及器械、无人零售、共享经济等热点出现，2017年投融资呈现出技术投资属性增强，回归线下流量特点。图3:2014-2017年季度投资案例数（例）、涉及企业及投资金额（截止2017/12/31）图4:2014-2017年不同方向投资比重（截止2017/12/31）资料来源：PEdata，金斧子研究中心资料来源：PEdata，金斧子研究中心图5:2014-2017年不同阶段投资比重（截止2017/12/31）图6：2016、2017年当年成立当年获得融资行业比重（截止2017/12/31）资料来源：PEdata，金斧子研究中心资料来源：PEdata，金斧子研究中心IT领域：人工智能迎爆发年，AI+有望接棒互联网+随着技术突破，2017年人工智能迎来投融资爆发点，全年共有394件投资事件，涉及企业150家，总投资金额为1.43亿美元，单项目投资金额为422万美元，获投事件以及单项目融资金额较2016年有翻倍增长。投资事件以A、天使、Pre-A为主，同时也有B、C阶段项目获得融资。具体到投资方向，除了底层技术的进步以外，人工智能在医疗、教育、金融、汽车、安防、家居、零售、工业等领域纷纷落地，其中医疗方面主要集中在以医疗764016321117378475020004000600080001000012000050001000015000200002014年2015年2016年2017年投资案例数总投资金额（千万美元）涉及企业平均投资金额(万美元)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2014年2015年2016年2017年互联网IT电信及增值金融医疗健康娱乐传媒机械制造连锁及零售教育与培训0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2014年2015年2016年2017年A天使轮BCDEFpre-A种子轮0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2016年事件占比2017年事件占比5/13影像咨询平台为代表的汇医慧影；以Remebot、天智航、金山科技、妙手机电为代表的手术机器人；除此之外，还有在药物研发、辅助诊断等领域的尝试应用。教育方面主要集中在以准星云学为代表的评分阅卷；优必选为代表的家庭教育机器人；乂学教育、英语流利说为代表的自适应学习系统，其中英语流利说从2017年2月开始实现规模化盈利，2017年Q3盈利近亿元；金融方面的应用包括云丛科技为银行提供身份识别、雪球智能投顾系列、小i机器人智能客服等；但是人工智能后续的发展落地主要受限于算法和数据。人工智能提高效率，降低成本，为中国弯道超车提供了足够的想象空间。基于技术层面周期较长，目前云端的处理和芯片方面英伟达等深度布局，工具平台层面，早期成立的企业有绝对的先发优势，如智能语音技术讯飞科技、云知声；图像识别企业