非银行金融行业资管观察系列报告四PartnersGroup12年10倍的PE资管平台20190219

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款PartnersGroup：12年10倍的PE资管平台非银行金融行业资管观察系列报告（四）｜2019.2.19中信证券研究部核心观点邵子钦首席非银分析师S1010513110004童成墩非银分析师S1010513110006田良非银分析师S1010513110005薛姣非银分析师S10105181100022018年股市巨幅波动加速了资本市场机构化的进程，对全球资管行业商业模式进行深入研究、总结、借鉴的时候到了。基于此，我们将历史上做过的一些研究，以案例的形式呈现给大家。今天介绍的PartnersGroup是诺亚财富旗下的歌斐资产对标学习的PE资管公司，也是在瑞士上市的12年市值增长10倍的大牛股。以下分别从发展历史、商业模式、核心竞争力三个角度来分析。▍成立23年，上市12年，实现10倍的市值增长。PartnersGroup（PGHN.SIX）是全球最大的私募市场管理人之一。资产管理规模（AUM）从1998年6亿瑞士法郎增至2018年778亿瑞士法郎，20年的CAGR高达27.47%。自2006年3月24日上市以来，公司市值实现了近10倍的增长。公司创造了多个行业第一：第一个上市的私募资管公司、第一个设立二级私募基金的公司、以及第一个为欧洲机构投资者服务的私募资管公司。▍公司历年ROE在32%以上，源于拥有价值创造的多元产品平台。通过多次战略调整，逐步形成了包含私募股权、债券、地产、基建的一站式平台，截至2018H1上述各类别资产分别占比50%、17%、20%和13%。2018上半年总交易量中，直投占比60%、二级私募占比24%、母基金占比16%。多元的资产类别创造了协同效应。AUM增长和直投占比提升，确保公司获得稳定的管理费。执行IFRS和共享项目资源，使业绩报酬平滑，实现业绩稳步增长。▍公司核心竞争力：人才、投资能力、文化。1996年公司由三位曾供职于高盛的投资银行家于瑞士创立。公司历史可以分成两个阶段：1）1996-2006合伙人制。公司在三位合伙人的基础上，以平台吸引优秀人才。2）2006至今“合伙人制+上市”。一方面上市为合伙人股份提供流动性，另一方面通过股份回购为新人提供股权激励。公司还将业绩表现提成的40%用来激励项目团队。多层次的长效激励机制确保人才队伍的稳定和“客户第一”、“落实客户需求”的企业文化传承。通过数十年的行业积累，公司形成了包含34,000未上市公司的“私募市场的彭博终端”，具备精选投资项目、持续提升投资能力的基础。▍歌斐对标PartnersGroup，过去4年AUM复合增长47%。歌斐资产成立于2010年，是诺亚财富旗下的全资资管子公司。AUM从2013年的313亿增长至2017年的1,483亿人民币。2018Q3AUM中私募股权、房地产、二级市场、信贷类、其他类分别占比59.11%、10.11%、2.98%、24.55%和3.29%。其中私募股权和二级市场以FOF和MOM为主。歌斐资产统一的服务体系和多元产品平台吸引优秀的合伙人加盟。公司从房地产信托起家，从房地产到私募股权，从FOF到直投再到S基金，不断拓展业务范围。公司目前聚焦高端客户和机构客户，通过全委实现综合配置。由于私募股权投资在中国方兴未艾，歌斐资产值得长期跟踪观察。▍风险因素：经济周期下行、资产回报率下降、风控失当。非银行金融行业资管观察系列报告（四）｜2019.2.19请务必阅读正文之后的免责条款部分目录发展历程：专注私募股权，从欧洲到全球.........................................................................1概况：12年10倍市值增长的私募资管平台.....................................................................1公司发展大事记.................................................................................................................2商业模式：以AUM带动的轻资产高ROE模型................................................................4资产端：搭建多元产品平台...............................................................................................4资金端：稳定的全球机构投资者网络................................................................................6稳定的管理费和业绩提成..................................................................................................7以AUM带动的轻资产高ROE商业模型...........................................................................8核心竞争力：人才、投资能力、文化................................................................................9重视人才、合理激励吸引优秀合伙人加入.........................................................................9文化传承是公司可持续发展的基础..................................................................................11投资能力为未来提供想象空间.........................................................................................12歌斐资产的对标实践.......................................................................................................13统一的服务体系吸引优秀LP加盟...................................................................................14大类资产投资经验助力合伙人实现业务协同...................................................................14从房地产到私募股权，从FOF到直投，全面扩展私募市场............................................14聚焦高端客户，通过全委实现综合配置..........................................................................15私募资产配置管理人备案制落地，有助于发挥歌斐优势.................................................16风险因素.........................................................................................................................16附录：PartnersGroup大事记.......................................................................................17非银行金融行业资管观察系列报告（四）｜2019.2.19请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：PGHN资产管理规模及员工数量.............................................................................1图2：PGHN股价表现......................................................................................................2图3：PGHN全球办事处..................................................................................................2图4：PGHN盈利模式......................................................................................................4图5：PGHNAUM类别占比（2018H1）.........................................................................4图6：私募股权相对价值矩阵............................................................................................6图7：PGHN资产管理区域分布.......................................................................................7图8：PGHN投资者类别分布...........................................................................................7图9：PGHN稳健的管理费率...........................................................................................8图10：PGHN业绩提成收费模式.....................................................................................8图11：PGHN业绩在投资者、公司及员工之间的分成比例............................................10图12：全球私募股权成交量...........................................................................................12图13：全球私募股权成交数量........................................................................................12图14：头部PE募资份额占比不断提高..........................................................................12图15：PGHN业绩提成不断增长...................................................................................13图16：P