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公司财报分析：理论与案例郭永清教授研讨要点与目的•有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”•本课程的目的–学习财务报表的基础知识，掌握具有持续性竞争优势公司的财务报表特征–构建财务报表分析的基本框架：战略分析、会计分析、财务分析–学习战略分析的基本方法，掌握财务报表的行业特征、不同竞争战略的财务报表特征–学习会计分析，掌握判断财务报表舞弊的方法–学习财务分析，掌握主要财务指标的运用并判断公司的发展前景数字后面的意义A公司B公司流动比率2.32.3资产（％）现金35%30%交易性金融资产16%0%应收帐款16%21%存货28%42%预付款5%2%100%100%两家公司的流动性是否相同或接近？为什么？数字后面的意义流动资产6000负债12000长期股权投资0实收资本2500投资性房地产0资本公积0固定资产9000盈余公积400无形资产0未分配利润100资产总计15000负债和股东权益总计15000流动资产6000负债12000长期股权投资12000实收资本2500投资性房地产0资本公积9000固定资产6000盈余公积400无形资产0未分配利润100资产总计24000负债和股东权益总计24000哈佛分析框架•1、从企业活动到财务报表企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择第一讲财务报表的逻辑•财务报告体系•财务报表逻辑•财务报表项目的含义所有者权益变动表期末资产负债表利润表现金流量表现金流量财务状况经营成果期初资产负债表公司财务报告体系基本财务报表体系企业财务报告体系财务报告方法财务报表公司或董事会报告报表附注审计报告财务报告体系财务报告信息特征定量信息定性信息不等于精确可靠的具有预测性会计政策会计变更非经常项目、重要项目和日后项目说明现金流量表投资活动产生的现金流量流入：收回投资所收到的现金，取得投资收益所收到现金，处置固定资产，无形资产和其他长期资产而收到的现金净额，处置子公司及其他营业单位收到的现金净额，收到的其他与投资活动有关的现金流出：购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金，投资所支付现金，取得子公司及其他营业单位支付的现金净额，支付的其他与投资活动有关的现金筹资活动产生的现金流量：流入：借入、股东投入流出：还本付息、分红资产负债和权益现金储备、交易性金融资产营运资本需求：营运资产（营运现金、应收款项、预付账款、存货）—营运负债(应付款项、预收账款）短期借款长期借款应付利息应付股利长期资产：金融资产（持有至到期投资、可供出售金融资产、投资性房地产、财务类长期股权投资）营运资产（固定资产、无形资产、在建工程、开发支出、长期待摊费用）产业类长期股权投资/应收股利/应收利息商誉、递延所得税资产股东权益：实收资本资本公积盈余公积未分配利润资产负债表经营活动产生的现金流量：流入：销售商品、提供劳务收到的现金，收到的税费返还，其他流出：购买商品、接受劳务支付的现金，支付给职工以及为职工支付的现金，支付的税费，其他利润表营业收入营业成本销售费用管理费用经营性资产减值损失经营利润联营、合营企业投资收益营业利润营业外收入营业外支出财务费用所得税费用净利润其他投资收益、公允价值变动损益、其他资产减值损失报表项目的含义•每一个报表项目都有会计上的定义，但是在会计定义的背后，则是企业竞争力的体现，我们需要的是：看清数字背后的意义——透过现象看本质的能力每个成功的企业都有自己成功的竞争优势。林奇把他称为利基，巴菲特将其称为护城河，简单说就是和同行相比最有竞争力的几板斧，管用又最好无法复制。（三）现金流量表项目本年金额上年金额一、经营活动产生的现金流量：销售商品、提供劳务收到的现金收到的税费返还收到的其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付的其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量：收回投资所收到的现金取得投资收益所收到的现金处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到的其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计（三）现金流量表项目本年金额上年金额购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付的其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利、利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额•现金流量表将企业影响现金流量的所有活动分为三类：–经营活动：–投资活动：–筹资活动：现金流量表•投资活动现金流（管理会计的价值）–NPV，IRR二、投资活动产生的现金流量：收回投资所收到的现金取得投资收益所收到的现金处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到的其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计现金流量表•投资活动现金流–NPV，IRR购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付的其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额现金流量表•投资活动现金流–NPV，IRR–分为两部分：•维持原有规模的设备更新、维修等•扩大企业规模的投资现金流量表•筹资活动现金流（WACC，加权平均资金成本）–股东投入–借债–支付股利和利息–偿还本金三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利、利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计资产负债表(参考具体表格）•资产负债表反映企业从事筹资、投资和经营活动后在某一特定时间点的财务状况，相当一张照片。•会计的加法：资产=负债+所有者权益投资、经营活动的结果筹资活动的结果资产负债表(参考具体表格）•资产负债表反映企业从事筹资、投资和经营活动后在某一特定时间点的财务状况，相当一张照片。•会计的加法：资产=负债+所有者权益投资、经营活动的结果筹资活动的结果固定资产•固定资产：–所有权或控制权•麦科特（经营租赁与融资租赁）–折旧：加速折旧/直线法，折旧率是否合理？–后续支出（费用化与资本化）–减值准备•在建工程–借款费用–转入固定资产的时点•渝钛白固定资产需要关注的问题•固定资产的价值–生产能力•红光实业公司彩管玻屏炉、彩管玻锥池炉已超期运行两年，导致玻壳生产能力下降，为此公司拟在近期内对彩管玻壳池炉进行“必要的停产大修及技术改造”。•计算固定资产成新率=净值/原值固定资产成新率=1-2,731,075.98/7,586,891.96=0.64–使用效率•固定资产周转率=销售收入/净值•飞马国际的固定资产周转率比较难以判断其合理性，因为其收入来源于服务收入–固定资产的构成固定资产——郭永清：不喜欢固定资产太多的企业，尤其是不喜欢哪些不得不在固定资产报废之前不断地进行更新以保持竞争力的企业！一家具有持续性竞争优势的公司无需不断更新其厂房和设备以保持竞争力。有一种方式能让你赚更多的钱，即经营那些无需花费大量资金用于产品更新的生意无形资产：需要关注无形资产带来未来的经济利益的能力，有些无形资产也许就是一个肥皂泡，有些无形资产能带来真正的金钱，还有一些没有被确认的无形资产是宝贵的财富，比如耐克的品牌。在中国大多数企业无形资产主要是土地使用权的价值，真正的专利权、商标权等少之又少。商誉在教科书中“是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。”郭永清曰：现实中这就是胡说八道——商誉其实是巨大的泡泡，是冤大头花的冤枉钱。参见《中国建材152亿元商誉悬顶》长期股权投资：是指通过投资取得被投资单位的股份。持股比例在20%以下的采用成本法，在报表上按初始投资时的成本来反映；持股比例爱20%-50%的采用权益法，在报表上按初始投资时的成本加上投资后按持股比例享有的被投资单位的损益调整来反映。因此长期股权投资有可能入账价值远远低于实际的市场价格。长期股权投资需要关注的是：公司投资于具有持续性竞争优势的公司，还是投资于一些平庸的公司？投资性房地产•投资性房地产定义与范围•核算模式–成本模式–公允价值模式•投资性房地产见附注六注释7现金和现金等价物项目，看过去5年以上的资产负债表和现金流量表，分析库存现金是由偶然性事件产生（出售资产或业务，发行股票或债券等），还是持续经营活动产生。库存现金来源于持续的经营活动的现金流入大于现金流出，这类公司往往具有某种有利的持续性竞争优势！大量的库存现金，几乎没有什么负债，不是来源于出售股份、债券或者资产，公司过去5年或者更长的时间一直保持盈利，我们可能找到了一家具有持续性竞争优势的优质公司，能让我们长期致富的公司！存货——查看存货和销售收入、净利润是否相应增长，答案如果是否定，我们就要小心了！存货在某些年份迅速增加、然后又迅速减少的制造类公司，可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业。最糟糕的是，存货增加，却没有带来收入和利润的增加，公司陷入了经营麻烦或财务舞弊应收账款和预收账款——两者都是公司销售过程中产生的，预收账款可作为应收账款的减项来分析。有持续竞争优势的公司（技术垄断、法律垄断等)具有定价权和和很强的客户谈判能力，往往具有较高的预收账款或者只有较少的应收账款。如果一家公司持续显示出比竞争对手更高的应收账款周转率，则很可能具有某种相对竞争优势应收款项•在实务中，需要回答以下问题：–1、应收款项的增长是否快于销售收入的增长？–2、应收款项占总资产的百分比是否逐期增加？–3、应收款项周转率是否逐期下降？–4、应收款项的增长是否快于总资产的增长？计算公式：应收款项周转率＝销售收入净额/应收款项平均余额应收账款153213572.563403653.88预付款项73611223.6314623771.77应收利息其他应收款33376946.941995614.42合计260201743.180023040.07营业总收入590,463,199.03297,984,886.87应收账款周转率3.8538570014.69980622周转天数94.7103122777.66277649应收款项周转率2.2692515133.723738646存货•在评估存货高估风险的时候，应回答以下问题，回答“是”越多，存货舞弊的风险就越高。–1、存货的增长是否快于销售收入的增长？–2、存货占总资产的百分比是否逐期增加？–3、存货周转率是否逐期下降？–4、运输成本占存货成本的比重是否下降？–5、销售成本所占销售收入的百分比是否逐期下降？–6、销售成本的账簿记录是否与税收报告相抵触？–7、存货的增长是否快于总资产的增长？–8、是否存在用以增加存货余额的重大调整分录？–9、下一年度是否存在过入存货账户的转回分录？计算公式：存货周转率＝销售成本/存货平