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证券研究本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。“乡村振兴”视角下，四个维度量化农村基建策略首席：王君S0360517040001策略分析师：徐驰S0360517060003投资摘要一、下半年基建稳增长需要发力空间有多大？除了乡村振兴战略中长期推动外，农村基建作为基建“补短板”潜在空间最大的细分，我们看好其下半年能够超预期落地的首要原因在于稳增长压力的倒逼。保守假定，18年全年基建增速不低于17年的13.986%，以及上半年受制于资管新规及金融监管，18年上半年整体基建增速仅为4.05%的现实，预计下半年基建稳增长发力规模要求或将不小于12万亿规模，这一规模与14年全年基建规模基本持平，压力十分巨大。二、乡村振兴推动下的乡村基建整体潜在规模及分项增速测算。根据农村基建的分类以及各部委十三五规划中对应部分未完成的情况，18-20年，最保守估计，乡村基建规模或将达到4.52万亿元，按照线性平均，则今年乡村基建至少需要完成1.5万亿规模。即使仅考虑现有的与乡村基建相关的未完成部分，未来2年半整体增速将达到18.81%，高于2017年的基建增速17.29%。若考虑到政策未来对于乡村振兴的倾斜，则实际增速或更加可观，这一规模量级对于迫在眉睫的基建稳增长将是有益补充。其中：1）从基建对应资金额度绝对量的大小排序看，未来2年半，规模超过千亿前五大细分领域，分别是：公路（1.33万亿）、乡镇公用设施建设（1.30万亿）、电网（3715亿）、供水及污水处理（2021.15亿）、土壤污染治理（1985亿）、农村互联网建设（1000亿）。2）从各细分领域增速弹性的高低排序看，未来2年半，增速弹性超过25%的细分领域，有：土壤污染治理（205%）、污水处理（148%）、危房改造（77%）、农村互联网（47%）、农村电网（31%）。三、从区域维看：各省市农村基建紧迫性及财力的综合量化测算。乡村基建的落地率，一方面，取决于该区域农村基建的紧迫性、必要性及潜在增长空间，我们使用，各省份农村人口比重与农村人口规模等指标进行综合量化；另一方面，取决于该区域政府所拥有的财力，我们使用，各省份公共财政盈余、负债率及未来一年到期债务规模、财政自给率进行综合量化。1）从各区域农村人口比重及规模上看，西藏（70.93%）、贵州（55.84%）、甘肃（55.33%）、云南（54.98%）、广西（51.92%）等西部农村人口比重较大，而河南、四川、山东等中部省份农村人口较大，总规模均在4000万人以上。2）从各区域财政情况看，我们发现，财政情况较好的省份呈现出“两极分化”现象：一方面，东部沿海发达省市，如：上海、北京、江苏、广东等财政自给率与负债率均较为良好，但考虑到上述地区本已条件相对发达的农村，我们认为，上述地区基建发力的重点更可能在于特色小镇（我们将会在后续报告中进行详细分析）；另一方面，西部偏远省份，如：西藏、海南、宁夏、青海等省份到期债务压力较轻且与农村人口占比高的省份高度重合，我们认为，上述省份的乡村基建，也即西部基建或将是未来农村基建发力弹性最高的区域。四、从资金来源上看，除了中央财政及地方财政直接投资外，农村基建可能的主要资金来源还包括以下三类中涉及农村基建的部分：1）精准扶贫专项基金。精准扶贫资金可分为财政专项扶贫资金（中央60%，地方40%）和金融扶贫贷款（国开行：农发行=1:2）两部分。财政扶贫：根据我们测算未来三年完成3000万精准扶贫目标的中央和地方财政资金总体规模或将达到4982.34亿元，同时，考虑到从历史看，精准扶贫投入中涉及基建建设的比例60%，预计未来三年，财政扶贫中央和地方财政中可为农村基建提供的资金将达到2989.4亿元。金融扶贫：我们推算，18-20年精准扶贫贷款规模或超过2.6万亿规模（国开行：7071亿元，农发行19997.3亿元），这其中，考虑到16-17年上述贷款中用于农村基建的比例分别达到50%及40%，我们推算，18-20年金融扶贫贷款中用于农村基建的部分或将超过1.2万亿。总体来看，整体精准扶贫部分能够为农村基建提供的资金将达到1.5万亿规模。投资摘要2）专项贷款。涉及农村基建的专项贷款包括：农发行、农行银行专项贷款及政府性基金（包括中央推动加快基建项目落地的1.35万亿元地方政府专项债），这其中政府性基金用于基建部分（包括城镇和农村）总和为4.9万亿；农发行的农村基建专项贷款提供4265.6亿元专项支持农村基础设施建设。3）PPP。截至18年上半年，PPP落地项目规模6万亿（落地率47.3%），已开工2.5万亿。根据财政部公布第一批示范项目的平均落地周期约为15个月，只有实际上开工的落地项目才会影响1-2年内的实际投资。据统计，PPP项目投资额的行业分布中，涉及基建投资额占比为71.6%（包括城镇和农村），因此未来15个月确定性的拉动基建投资1.79万亿，若假设未来三年落地项目全部开工，则给基建投资带来4.29万亿元资金。五、投资建议：关注横纵向弹性，六维度布局“农村基建”投资机会。站在投资角度，我们建议，从横纵两个方向，维度去布局农村基建的投资机会：1）从细分行业看，优选基建数量额度大（如：公路、电网等）或相对此前增速弹性明显增强的领域（如：水处理、农村互联网等）；2）从区域上看，建材、地方建筑等与区域关联度大的公司优选农村基建紧迫性高（农村人口占比高）及地方财力强、负担相对轻的地方，经我们测算，上述两者的重合区域，如：西藏、海南、宁夏、青海等西部地区未来农村基建超预期落地概率较大。综上所述，建议按如下六个维度，布局农村基建的投资机会：1)农村公路建设：央企（中国交建）、地方（四川路桥）、苏交科2)农村电网建设：中国电建3)建材：海螺水泥、北新建材4)钢铁：八一钢铁5)水处理：碧水源6)农村网络建设：烽火通信、亨通光电六、风险提示：去杠杆再加码驱动风险偏好提升，中美贸易摩擦风险加大，经济超预期下行。投资摘要乡村振兴战略自习总书记去年在十九大报告中明确提出并上升至国家战略以来，一直受到高层高度重视，同时，相关政策也在加紧部署落地，从今年一号文件到5月《国家乡村振兴战略规划（2018－2022年）》等，无不表明乡村振兴作为重要的调节我国社会收入结构及贫富分化，实现惠及近5.7亿人“高质量发展”的大国战略始终是政策推动的重中之重。除了贫富差距及社会结构调整这一重要任务之外，在下半年面临中美贸易摩擦不断升级、地方政府债务风险加大等宏观不确定性因素增加的“稳中有变”的经济环境之下，在消费受制于高房价挤出效应及未来收入不确定性预期，进出口受制于中美贸易摩擦，地产投资受制于地产严调控之下，扩大基建投资几乎成为短期“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”唯一的政策发力点。同时，7月31日，年中政治局会议在强调“加大基础设施领域补短板的力度”时，明确将“乡村振兴战略”作为重要的发力点。8月23日，国务院召开西部地区开发领导小组会议，要求促进西部地区发展，要求西部地区提升对内对外开放水平，我们认为，西部地区或是基础设施补短板的重要区域。作为基建“补短板”潜在空间最为广阔的领域，在08、14年两轮基建投资刺激过后，整体基建投资收益边际收益递减之下，乡村基建或将是后续基建支出最为确定的着力点。然而，对于乡村基建，由于我国现有公开统计资料对于农村基础设施投资的直接数据不甚明晰，使得市场对于乡村基建多数处于较为模糊的概念期。对于农村基建的未来三年每年潜在空间究竟有多大？农村基建涉及各个细分，如：公路、水利、电网等每块的弹性分别又有多大？这一基建空间对于今年稳增长究竟能起到多大的作用？现有的融资渠道——精准扶贫基金、专项债、PPP等资金来源能否覆盖乡村基建的规划需求？哪些省份及区域农村基建的潜在空间最大且最有条件进行发力？等等关键性问题并没有相对准确的量化刻画。本文通过各部委十三五规划涉及农村基建部分以及已经完成的差额进而勾画出乡村基建整体规模以及各个细分领域的弹性，通过对精准扶贫、PPP、专项债中涉及农村基建的部分勾勒出相关资金来源能否匹配，同时，通过对各省份农村人口占比及财政、到期债务情况推算哪些省份农村基建潜在空间最大，且对应省份却有能力支撑项目落地。卷首语卷首语CONTENTS目录乡村振兴政策梳理基建稳增长维度：下半年基建稳增长需要发力空间有多大？规划及分项目维度：农村基建整体潜在规模及分项弹性测算区域维度：各省市农村基建紧迫性及财力的综合量化测算资金维度：精准扶贫、PPP与专项资金对应农村基建规模的测算投资建议：关注横纵向弹性，六维度布局“农村基建”投资机会风险提示乡村振兴政策时间发布主体文件名内容2017/10/18十八届中央委员会《十九大工作报告》要坚持农业农村优先发展，按照产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕的总要求，建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系，加快推进农业农村现代化。2017/10/26国家六部委《关于促进农业产业化联合体发展的指导意见》《意见》指出，农业产业化联合体是龙头企业、农民合作社和家庭农场等新型农业经营主体以分工协作为前提，以规模经营为依托，以利益联结为纽带的一体化农业经营组织联盟。《意见》强调，要建立多元主体分工协作机制，增强龙头企业带动能力，2017/11/30农业部《关于政策性金融支持农村创业创新的通知》进一步明确政策性金融支持农村创业创新的目标任务、准确把握政策性金融支持农村创业创新的重点范围、加快健全政策性金融支持农村创业创新的推进机制2017/12/4发改委、国土部、环保部、住建部《关于规范推进特色小镇和特色小城镇建设的若干意见》提出各地要把特色小镇和小城镇建设作为供给侧结构性改革的重要平台，促进新型城镇化建设和紧急转型升级。2017/12/7自然资源部《国家发展改革委关于深入推进农业供给侧结构性改革做好农村产业融合发展用地保障的通知》优先安排农村基础设施和公共服务用地，对利用存量建设用地进行农产品加工、农产品冷链、物流仓储、产地批发市场等项目建设或用于小微创业园、休闲农业、乡村旅游、农村电商等农村二三产业的市、县，可给予新增建设用地计划指标奖励。2017/12/11国土资源部《关于改进管理方式切实落实耕地占补平衡的通知》坚持绿色发展理念，转变补充耕地方式。扩大补充耕地途径，严格上图入库管理。建立补充耕地储备库，实行指标分类管理。采取指标核销方式，落实耕地占补平衡。完善管理机制，规范省域内指标调剂。拓宽资金渠道，加大补充耕地投入。强化监测监管，改进耕地占补平衡考核。实事求是分类处理，妥善做好政策衔接2017/12/12发改委《关于进一步做好生活垃圾焚烧发电厂规划选址工作的通知》明确做好生活垃圾焚烧发电厂规划选址工作的重点任务及保障措施2017/12/21中共中央国务院《中央经济工作会议》中央经济工作会议进而提出要“科学制定乡村振兴战略规划”，并围绕提升农村发展质量布置了以下具体任务。2017/12/29中央农村工作领导小组《中央农村工作会议》会议提出了实施乡村振兴战略的目标任务和基本原则。到2020年，乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成；到2035年，乡村振兴取得决定性进展，农业农村现代化基本实现；到2050年，乡村全面振兴，农业强、农村美、农民富全面实现。乡村振兴政策梳理数据来源：华创证券整理乡村振兴政策时间发布主体文件名内容2018/1/2国务院《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》提出实施乡村振兴战略的目标任务是：到2020年，乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成。到2020年，乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成。到2035年，乡村振兴取得决定性进