三季度地方经济全景观察京津冀的下滑与江浙沪的回升20171101海通证券22页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2017年11月01日相关研究[Table_ReportInfo]《中国迈向新时代，未来30年的宏伟蓝图——十九大开幕报告解读》2017.10.19《PPI高企CPI低迷，全球通胀怎么了？》2017.10.16《严控土地，组屋主导，市场分层！——新加坡如何实现“居者有其屋”？》2017.10.16[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850513010002分析师:于博Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516080005联系人:李金柳Tel:[phone]Email:[e-mail]联系人:陈兴Tel:[phone]Email:[e-mail]京津冀的下滑与江浙沪的回升——三季度地方经济全景观察[Table_Summary]投资要点：三季度地方经济：过半下滑，依然分化。3季度全国GDP同比增速6.8%，为16年下半年经济回升以来的首度回落。从省级层面看，公布数据的24个省份中，15个省经济增速较上半年下滑，9个未达年度增速目标，与全国经济走势保持一致。横向比较看，前期垫底的东北尚未公布数据，以京津冀为代表的华北地区经济普遍下滑并暂居末位，以重庆为代表的西南地区经济继续领跑但优势下降，而以江浙沪为代表的华东地区经济稳中略升。盈利持续改善，东北经济回暖。虽然东北三省3季度GDP未公布且大概率继续垫底。但从工业、投资、消费看，东北经济或较2季度改善。生产端，辽宁工业增速降幅明显收窄，黑龙江持平而吉林微降；需求端，投资和消费也都是辽黑回升、吉林略降。价格端，东北地区房价和工业品价格均保持上升态势。东北经济的回暖，主要归功于价格上升带来的工业企业收入、盈利改善，并进一步令投资企稳、消费回升。环保限产来袭，华北工业滑落。在已公布数据的省份中，华北各省暂居末位，其中天津GDP增速大幅下跌2个百分点并垫底，其工业增速跳水至-6.1%。天津经济由工业投资驱动，其投资/GDP高达78%，远超北上广深，15年以来持续推进的经济转型，叠加今年以来的环保限产，是天津工业经济跳水的主因。同样受环保限产冲击的还有河北，3季度河北钢材产量累计同比增速大跌至-2.9%，其支柱产业黑金采选、黑金冶炼等行业的收入、利润增速也明显下滑，前3季度河北工业增速回落至3.7%，GDP增速也暂居倒数第二。仍靠投资驱动，西南继续领跑。前三季度，西南地区的贵州（10.1%）、重庆（10.0%）经济增速暂列前二。重庆GDP也超越天津，成为经济体量第五大城市。但重庆经济本质上仍是投资驱动，投资/GDP仍高达60%，约是北上广深均值的3-4倍。但一方面投资驱动的模式效果递减，重庆GDP增速自2010年以来持续下滑，今年3季度已降至09年以来的新低。另一方面也带来了负债高企的隐忧，前三季度财政赤字2206亿元，占其GDP的15%，其工业企业资产负债率高达60%，也明显高于北京（45%）和上海（47%）。三产支撑经济，华东经济趋稳。华东各省虽然经济体量较大，但增速仍然保持稳定，其中上海、浙江GDP增速不降反升，江苏保持平稳。虽然与上半年相比，华东各省三季度出口有所转弱。但因对投资依赖较低、及早进行产业升级，其经济增长的贡献主要来自于第三产业。16年江苏、浙江的研发经费/GDP在各省中位居一二，充足的科研投入为东部地区产业升级以及第三产业的发展提供了人力与技术上的支持，也助于稳定经济。增长模式缩影，经济短期滞胀。前三季度各省经济表现各异，既是区域增长模式的差异，也是中国经济的缩影。得益于地产去库存和工业去产能政策的实施，上半年工业生产“量价齐升”，东北、华北地区经济相继回暖。但随着去产能、去库存政策见效、以及环保限产来袭，3季度工业生产转为“量缩价涨”，即经济环境类似滞胀，其间华北经济明显转弱，而依靠投资驱动的西南地区也持续下滑，唯有第三产业主导的华东地区经济稳中有升。从高增长到高质量，从收供给到补短板。十九大报告明确提出，新时代我国社会主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，新时代我国经济也由高速增长阶段转向高质量发展阶段。而在我们看来，目前收缩供给的去产能、去库存政策已相继见效，但杠杆依然高企，未来政策将更注重提高效率，并着重解决“不平衡不充分的发展”问题。2018年的政策主线也将转为去杠杆和补短板。宏观研究—宏观专题报告2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.三季度地方经济：过半省份下滑，西南强华北落......................................................51.1过半省份下滑，九省未达目标.........................................................................51.2西南继续领跑，东北华北堪忧.........................................................................52.东北地区：经济逐步回暖，盈利持续改善.................................................................62.1生产需求改善，东北经济回暖.........................................................................62.2工业价格高企，盈利持续改善.........................................................................73.华北地区：环保限产来袭，工业生产受限.................................................................83.1天津失速下滑，转型遭遇限产.........................................................................83.2河北山西转弱，钢煤景气回落.......................................................................114.西南地区：重庆继续领跑，仍靠投资驱动...............................................................134.1西南经济高增，重庆继续领跑.......................................................................134.2投资驱动为主，出口仍是支撑.......................................................................134.3投资驱动仍有隐患.........................................................................................145.华东地区：三产支撑经济，转型才有未来...............................................................155.1东部经济稳定，江浙沪略回升.......................................................................155.2出口拉动减弱，三产支撑经济.......................................................................156.从高增长到高质量，从收供给到补短板...................................................................17宏观研究—宏观专题报告3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1各省上半年、前三季度GDP累计同比增速与年度增长目标（%）....................5图217年前三季度分省GDP累计同比增速（%）...................................................6图3东北各省工业增加值可比价累计同比增速（%）................................................6图416年东北地区各省GDP占比情况.....................................................................6图5东北各省社会消费品零售总额累计同比增速（%）............................................7图6东北三省固定资产投资完成额累计同比增速（%）............................................7图7东北地区四个大中城市新建住宅价格指数同比增速（%）................................7图8东北工业企业亏损企业数和亏损总额累计同比增速（%）................................7图9全国及东北各省PPI当月同比增速（%）..........................................................8图10东北工业企业销售收入和利润总额累计同比增速（%）...................................8图11已公布的省级单位三季度GDP（%）...............................................................8图12京津冀GDP季度累计增速（%）.....................................................................8图13天津与四大一线城市及全国固定资产投资/GDP（%）.....................................9图14天津与全国固定资产投资增速和GDP增速（%）............................................9图15天津房地产和基建投资占固定资产投资比重（%）........................................10图16天津固定资产投资及房地产、基建投资累计增速（%）.................................10图17天津第二、三产业占GDP的比重（%）........................................................10图18天津第一、二、三产业GDP累计增速（%）.................................................10图19天津市工业增加值当月和累计增速（%）.......................................................11图20天津市粗钢和钢材产量同比增速（%）...........................................................11图21京津冀资本形成率（%）..........................................