2017年12月份金融数据点评非银存款大幅下滑拖累M2增速创新低20180112新时代证券10页

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2018年1月12日宏观经济非银存款大幅下滑拖累M2增速创新低——2017年12月份金融数据点评宏观点评事件2018年1月12日人民银行公布数据显示，12月份社会融资规模增量为1.14万亿元，环比少增4582亿元；人民币贷款增加5844亿元，同比少增5356亿元；广义货币(M2)余额167.68万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期降低3.1个百分点。表内融资下降明显拖累社融规模增长12月份，社会融资规模环比少增4582亿元，从结构上看，表外融资规模并未减少，社融环比减少主要是表内融资规模大幅收缩所致。企业债融资和股票融资相对偏弱，与金融市场IPO审核趋严，以及市场利率高企影响有关。新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓12月份，新增人民币贷款5844亿元，环比少增5356亿元，新增人民币贷款显著少增主要是因为银行在前11个月投放的贷款量过多，为了通过年末金融监管考核指标，不得不压缩贷款规模。在新增人民币贷款显著少增的情况下，居民贷款与企业贷款同步放缓。在房地产调控带来商品房销量趋势性下行的情况下，居民中长贷继续同比少增。居民短贷环比和同比均少增，反映出在12月1日央行联合银监会发文严格整顿网络小贷后，消费贷违规进入楼市的情况得到显著缓解。M2增速回落至新低，非银存款大幅下滑是主要拖累12月末，M2增速回落至历史新低，主要源于非银机构存款大幅下滑，由去年同期的增加946亿元转为今年12月份的减少9129亿元。由于银行给非银机构投放资金的同时会派生一部分M2，但在信贷额度受限和年末考核的压力下，银行不得不压缩资产规模，叠加资管新规等金融监管政策的推行，银行投放到非银机构的资金也得到了缩减，同时减少派生的M2。此外，2017年财政性存款增长较上年多增，也是成为下拉M2增速的因素之一。2018展望：社融和信贷保持合理增速，M2增速将低位企稳整体而言，2017年实现了经济的稳健运行和去杠杆、防风险以及金融严监管的稳步推进。初步统计，2017年全年社会融资规模增量累计达到19.44万亿元，较上年增加1.63万亿元。社融中，对实体发放的人民币贷款增加13.84万亿元，同比多增1.41万亿元。社融中委托贷款和企业债券融资则下降明显，2018年严监管继续稳步推进，随着对通道和非标业务的进一步约束，实体融资将进一步从表外转向表内，表外融资规模持续性扩张的可能性较小。受金融去杠杆的影响，2017年M2增速从5月开始一直持续保持个位数增长，M1-M2的剪刀差持续缩窄，表明资金持续脱虚向实，金融降杠杆成效显著。2017年中央经济工作会议强调稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，这意味着2018年的社融和信贷将保持合理增速，在增量规模上将得到控制，在存量上跟随经济转型向结构优化上转型，使得社融和信贷资源得到更好的配臵，进而为实体经济服务。未来随着脱虚向实效果的进一步体现，预计M2增速将有望迎来低位企稳。风险提示：无首席经济学家潘向东(执业证书编号：S0280517100001)首席宏观分析师刘娟秀(执业证书编号：S0280517070002)[e-mail]相关研报宏观报告：CPI环比季节性回升，并无通胀压力——2017年12月份通胀数据点评2018-1-10宏观报告：外需改善出口全面上升，大宗商品进口需求仍然旺盛——2017年11月份进出口数据点评2017-12-08宏观报告：美元计和SDR计外储差异明显源于汇率波动——2017年11月份外汇储备点评2017-12-07宏观报告：生产、新订单回升，价格回落——2017年11月份PMI点评2017-11-30宏观报告：工业企业利润：上游回落，中游改善，下游乏力——2017年10月份工业企业利润点评2017-11-27宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评2017-11-7宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评2017-10-01宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析2017-09-18宏观报告：经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析2017-08-182017-11-13宏观经济敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告目录1、表内融资下降明显拖累社融规模增长................................................................................................................32、新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓...............................................................................43、M2增速回落至新低，非银存款大幅下滑是主要拖累........................................................................................64、2018展望：社融和信贷保持合理增速，M2增速将低位企稳...........................................................................7图表目录...................................................................................................................................................................82017-11-13宏观经济敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告事件：2018年1月12日人民银行公布数据显示，12月份社会融资规模增量为1.14万亿元，环比少增4582亿元；人民币贷款增加5844亿元，环比少增5356亿元；广义货币(M2)余额167.68万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期降低3.1个百分点。1、表内融资下降明显拖累社融规模增长2017年12月份，新增社会融资规模1.14万亿元，环比少增4582亿元，同比少增4860亿元。12月社融环比减少主要是表内信贷大幅收缩所致，社融口径的信贷规模，即对实体经济发放的人民币贷款增加5738亿元，环比少增5690亿元，同比少增4205亿元，在结构上是拖累社融上行的主要原因。表外方面，由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的“表外融资规模”增长3567亿元，环比多增1838亿元，其中三类融资方式均有多增，但由于去年基数为全年最高，因此同比少增3676亿元。12月份，直接融资规模环比少增627亿元，但直接融资占比为12.4%，仍然维持稳定，其中，企业债券融资增长621亿元，环比少增95亿元，在中长期利率攀升情况下，债券发行继续回落。新增股票融资792亿，环比少增532亿元，与去年同期基本持平。整体而言，企业债融资和股票融资相对偏弱，与金融市场IPO审核趋严，以及市场利率高企影响有关。图表1：社会融资规模每月增量及同比规模变化图表2：历年各月社会融资规模增量资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所图表3：新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承）图表4：不同类型融资规模增量-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会融资规模增量同比多增05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年2015年2016年2017年2017-11-13宏观经济敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所图表5：社会融资规模增量分解资料来源：Wind，新时代证券研究所2、新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓12月份，新增人民币贷款5844亿元，环比少增5356亿元，其中居民短贷和企业中长贷回落幅度较大；同比少增4556亿元，同比角度企业中长贷显著少增，成为贷款整体减少的主要因素。新增人民币贷款显著少增主要是因为银行在前11个月投放的贷款量过多造成年末银行信贷额度紧张，为了通过年末金融监管考核指标，不得不压缩贷款规模，具体表现为：在2017年上半年，每月新增人民币贷款均超过1万亿元，1月份新增达到2万亿元，而下半年只有3个月高于1万亿元，单月最高新增只有1.27万亿元。在新增人民币贷款显著少增的情况下，居民贷款与企业贷款同步放缓。其中，居民中长贷新增3112亿元（占新增人民币贷款增量的53%），环比少增1066亿元，新增居民短期贷款181亿元，环比少增1847亿元。在房地产调控带来的商品房销量趋势性下行的情况下，居民中长贷继续同比少增。居民短贷环比和同比均少增，反映出在12月1日央行联合银监会下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》严格整顿网络小贷后，消费贷违规进入楼市的情况得到显著缓解。此外，12月新增企业中长期贷款2059亿元，环比少增2216亿元，同比少增-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000新增表外融资同比多增-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002017-12同比多增-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资社会融资规模增量2017-11-13宏观经济敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告4895亿元；新增企业短期贷款-984亿元，环比少增1181亿元。图表6：新增人民币贷款及同比规模变化图表7：历年各月新增人民币贷款资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所图表8：新增人民币贷款按投放对象类型分解资料来源：Wind，新时代证券研究所图表9：历年各月新增居民户中长期贷款图表10：历年各月新增非金融性公司新增中长期贷款资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,000新增人民币贷款同比多增05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年2015年2016年2017年-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12居民户中长期非金融性公司中长期非银行业金融机构其他新增人民币贷款01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年2015年2016年2017年-2,00002,0004,0006,0008,0001