搜索
1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。主要观点：进出口回落较大，外贸全年恢复性增长12月我国对外贸易进出口数据不及预期。其中出口增长7.4%，较上月回落2.9个百分点。12月份已是年底，出口存在年底效应，在上月超预期上升情况下，本月出口增速回归，全年良好的出口形势依然明朗。12月欧美日PMI继续上行，海外需求恢复将进一步带动出口增长。进口为0.9%，较上月大幅下降14.7个百分点。在环保、气候以及去年高基数等因素的影响下，本月进口增速大幅回落存在一定的合理性。出口仍强进口偏弱，本月顺差大幅回升，重新升至3500亿元以上。从贸易结构来看，一般贸易持续增长，贸易方式结构继续优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、美国、日本和东盟等传统贸易伙伴进出口均呈现较快增长态势。虽然本月外贸情况不及预期，但全年来看实现了两位数的恢复性增长，体现了我国经济连同世界经济共同复苏，内外需增强为外贸持续改善提供了坚实基础。双降准流动性改善，市场或迎反弹窗口经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情，但受货币偏紧持续、短期经济前景忧虑上升，以及周期、资源品上涨动力减弱影响，短期市场仍将维持一段时间的犹豫期。经济效益回升成共识情况下，金融市场的调整仅是波动而已，未来股市的缓慢向上趋势将延续。货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大幅抬升的基础。但由于基础货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高，债市压力仍存。央行元旦前推出的临时降准将在春节前后得到使用，叠加元旦后实施的力度颇大的普惠金融结构性降准，新年后的资金紧张态势料将显著改善，资本市场也将迎来反弹窗口期。全年内外需共同改善奠定贸易良好基础外贸在经历了11月的强劲回升后，12月迎来较大回落，尤其进口较大幅度回落。但2017年全年实现了两位数的恢复性增长，扭转了连续两年下降的走势，全年外贸呈现向好格局。世界经济同中国经济一道延续平稳回升态势，造就了中国外贸平稳发展的基础。大宗商品的价格在2016年4季上涨后进入一个新的平衡区，进口增速在基数作用下仍将有所支撑，出口受益于全球经济回升，也将延续稳中有升态势。较高的贸易顺差，加上中国今年对海外投资审核的严格化，国际收支状况好转态势也将延续。这将使得未来外汇储备维持平稳态势。外贸的向好有助于人民币年内走稳回升格局的确立。人民币货币是管制货币，在资本项目没有开放条件下，人民币汇率方向主要取决于政策变化；人民币国际化和“一带一路”的战略框架下，维持人民币汇率稳中偏升态势，将是政策的优先选择！日期：2018年01月12日分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.comSAC证书编号：S0870517070002进口当月大幅回落外贸全年恢复性增长——2017年12月外贸数据点评证券研究报告/宏观研究/数据点评宏观数据点评22018年01月12日事件：12月外贸数据情况根据今日海关总署公布的贸易数据，截至今年12月，2017年我国进出口总值27.79万亿元人民币，比去年同期（下同）上升14.2%。其中，出口15.33万亿元，上升10.8%；进口12.46万亿元，上升18.7%；贸易顺差2.87万亿元，收窄14.2%。12月当月，我国进出口总值2.7万亿元，增长4.5%。其中，出口1.53万亿元，增长7.4%，进口1.17万亿元，增长0.9%；贸易顺差3620亿元，扩大31.4%。数据分析：12月份，我国对外贸易进出口数据均出现一定程度回落，同比增速亦回落。出口增长7.4%，较上月回落2.9个百分点。在11月份超预期回升后，本月出口情况出现回调，与PMI回落趋势一致。而从进口来看，进口0.9%，较上月下降14.7个百分点，数据偏弱主要原因在于前期基数偏高，且人民币升值效应以及环保、气候因素均有影响。本月贸易顺差为3620亿元，较上月持续回升。从贸易结构来看，一般贸易进出口持续增长，比重稳定提升，2017年全年我国一般贸易进出口15.66万亿元，增长16.8%，占我国外贸总值的56.4%，较去年同期提升1.3个百分点，贸易顺差1万亿元。同期，我国加工贸易进出口8.06万亿元，上升9.7%，占外贸总值的29%，比去年同期回落1.3个百分点，其中，出口5.14万亿元，占出口总值的33.5%；进口2.92万亿元，上升13%，占进口总值的23.4%。贸易方式结构持续优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、美国、日本以及东盟国家进出口均较快增长。全年，与欧盟贸易总值4.17万亿元，增长15.5%，占中国进出口总值的15%。中美贸易总值为3.95万亿元，增长15.2%，占中国进出口总值的14.2%。中日贸易总值2.05万亿元，增长12.8%，占中国进出口总值的7.4%。与东盟双边贸易总额为3.48万亿元，增长16.6%，占中国进出口总值的12.5%。从进出口企业类型来看，民营企业进出口继续增长，比重持续提升。全年，中国民营企业进出口10.7万亿元，增长15.3%，占中国进出口总值的38.5%，较去年同期提升0.4个百分点。其中，出口7.13万亿元，增长12.3%，占出口总值的46.5%，比重维持第一大出口经营主体的地位；进口3.57万亿元，增长22%，占进口总值的28.7%。从贸易产品类型看，占比较大的机电和高新技术产品出口增速维持高位，劳动密集型产品出口增速持续放缓，钢材出口金额同比持续下降，机电产品、传统劳动性密集型产品仍为出口主力，铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量缩价升。全年，我国机电产品出口8.95万亿元，增长12.1%，占我国出口总值的58.4%。同期，传统劳动密集型产品合计出口3.08万亿元，增长6.9%，占出口总值的20.1%。此外，中国外贸出口先导宏观数据点评32018年01月12日指数环比回落，12月我国外贸出口先导指数为41.1，较上月下降0.7。图1：进出口当月同比增速（%）1．一般贸易进出口增速企稳，加工贸易微涨2017年全年，我国一般贸易进出口15.66万亿元，增长16.8%，占外贸总值的56.4%，较去年同期提升1.3个百分点。其中，出口8.33万亿元，上升11.7%，占出口总额的54.34%；进口7.33万亿元，上升23.2%，占进口总值的58.8%。贸易结构有所优化，同期，我国加工贸易进出口8.06万亿元，上升9.7%，占外贸总值的29%，比去年同期回落1.3个百分点，其中，出口5.14万亿元，占出口总值的33.5%；进口2.92万亿元，上升13%，占进口总值的23.4%。此外，中国海关特殊监管区域物流货物进出口1.83万亿元，增长10.4%，占中国进出口总值的6.6%。其中出口6765亿元，增长9.2%，占出口总值的4.4%；进口1.16万亿元，增长11.2%，占进口总值的9.3%。2017年国内经济稳中向好，12月份官方PMI指数为51.6，较上月下降0.2个百分点，从10月份的季节性回落中有所企稳。同时PMI连续16个月处于景气区间，也反映了目前实体仍具有较高的活力，经济韧性仍强。从政策方面看，国家进一步促进外贸回稳，外贸结构不断优化，随着结构调整和新旧增长动力的转化，外贸情况还会进一步的回稳向好。今年我国高新技术和机电产品进出口增速均显著回升，是整体外贸结构升级增速提升的基础。本月高新技术产品进口增速仍在高位，出口增速也有所回升并且处于景气区间；机电产品进出口均有所回升，外贸结构有所改善，依然需要进一步调整。另外因为大宗商品价格高于去年同期水平，进口金额虽仍处高位但进口数量却呈下降趋势，或受提前生产影响。数据来源：wind，上海证券研究所-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12出口金额:人民币:当月同比进口金额:人民币:当月同比宏观数据点评42018年01月12日图2主要贸易类别出口额（亿人民币）图3主要贸易类别进口额（亿人民币）数据来源：WIND、上海证券研究所数据来源：WIND、上海证券研究所2．进出口整体回升，外贸形势谨慎乐观12月，我国对欧、美、日、东盟等市场进出口均保持较快增长态势。2017年全年，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值4.17万亿元，增长15.5%，占我外贸总值的15%。其中，我国对欧盟出口2.52万亿元，增长12.6%；自欧盟进口1.65万亿元，增长20.2%；对欧贸易顺差8657亿元。从美国、欧盟和日本的12月PMI指数来看，外部需求环比较为稳定。进出口同比增速略有下降则可以理解为大宗商品价格涨幅回落以及生产回调，增速调整符合预期，同时人民币升值效应也带来影响。美国为我国第二大贸易伙伴，中美贸易总值为3.95万亿元，上升15.2%，占我外贸总值的14.2%。其中，我国对美国出口2.91万亿元，上升14.5%；自美国进口1.04万亿元，上升17.3%；对美贸易顺差1.87万亿元。从出口看，美国ISM制造业PMI扩张速度放缓，欧元区可能有所滞后，整体海外需求边际上开始放缓，叠加中美贸易摩擦仍存，美国贸易保护主义的影响，出口可能继续减速。东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟贸易总值为3.48万亿元，增长16.6%，占我外贸总值的12.5%。其中，我国对东盟出口1.89万亿元，上升11.8%；自东盟进口1.59万亿元，增长22.8%；对东盟贸易顺差2957亿元。中国与东盟国家在产能合作、产业园区建设等方面的合作不断推进。中国和东盟双方通过各类经贸园区以推进产能、装备制造合作，进而拓展双向投资。目前双方的企业已经在多个国家合作建设了多个经贸合作园区，为进一步提高双边贸易便利化水平创造了条件。日本为我国第五大贸易伙伴，中日贸易总值为2.05万亿元，增长12.8%，占我外贸总值的7.4%。其中，对日本出口9302亿元，增长8.9%；自日本进口1.12万亿元，增长16.3%；对日贸易逆差19010.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12一般贸易出口来料加工出口进料加工出口0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12一般贸易进口来料加工进口进料加工进口宏观数据点评52018年01月12日亿元。相比起美国、欧盟经济的强式复苏，日本经济回暖较弱，但仍呈温和复苏态势。全球经济复苏加