7月经济数据点评生产消费大幅下行内外疲敝仍将延续20190815东吴证券15页

1/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收点评固收点评20190815[Table_Main]7月经济数据点评：生产消费大幅下行，内外疲敝仍将延续事件数据公布：2019年8月14日，国家统计局公布2019年7月经济数据：2019年7月固定资产投资同比增长5.7%，增速较上月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额7月单月同比7.6%，前值9.8%；工业增加值7月同比增速4.8%，较6月6.3%明显下滑，创09年3月以来新低。观点制造业增速低位回升，基建、地产双双回落：2019年7月固定资产投资同比增速收于5.7%,，较6月回落0.1个百分点，其中制造业投资累计同比有所回升，增速收于3.3%，较前值回升0.3个百分点，7月制造业低位回升原因有三：第一、减税降费有助企业盈利，利于制造业投资增长。第二、受抢出口等因素影响，出口增速回升对出口导向型制造业回升有一定助力。第三、统计局公布高技术制造和高技术服务业增速继续增长10%以上，对制造业整体形成支撑。但需要关注的是，制造业投资增速目前依旧处于历史相对低位，同时我们预计下半年PPI同比将跌入负值，对企业盈利形成限制。下游主要行业需求疲敝（房地产）、外需疲弱依旧，这些因素均对制造业相对不利。汽车扰动社零回落，原油、楼市疲态依旧：7月社零收于7.6%，大幅低于预期的8.4%，较6月下滑2.2%，主要分项均出现明显回落，汽车是主要影响因素，从三大市场角度分析：7月社零回落的原因主要有：第一、7月汽车消费增速-2.6%，较6月的17.2%大幅回落，大幅影响社零增速，其回落原因主要系6月汽车厂商受国五国六环保标准转换影响开展促销，产生透支效应引发7月汽车销售回落。第二、受国际油价继续下跌以及高基数影响，石油及其制品同比-1.1%，石油消费下行对社零形成拖累。第三、房地产销售面积增速持续为负，致使其后周期行业家电、建筑装潢、家具等增速开始回落。展望后期：6月剔除汽车后社零同比增长8.9%，7月同比增长8.8%，非汽车社零保持弱平稳。受内需不足、就业压力、三大市场承压等因素影响，预计消费后期压力依旧较大。规模以上工业增加值创新低，各行业普遍下滑：7月工业增加值收于4.5%，较6月下降1.8个百分点，远低于预测值5.8%，规模以上工业增加值同比增速4.8%，较6月明显下滑，并创下09年3月以来新低。工业生产再创新低的原因主要有三：第一、各主要行业增加值增速普遍下滑，其中通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多。第二、从三大行业角度来看，采矿业与制造业均有下行压力，尤其是制造业的下行显示下游需求持续疲敝。第三、7月PPI收于-0.3%，由正转负，对工业预期产生负面影响。未来展望：整体来看，7月经济数据整体下行不容乐观，基建、房地产、社零工业增加值均有回落，仅制造业增速回升。展望后期：经济下行压力仍然较大，根据我们的预测，基建、地产、PPI、CPI四季度下行压力依旧较大。内外均疲、供求两弱的格局短期没有明显改善，因此我们依旧看好四季度利率债的表现。风险提示:监管强化，财政政策加码，地产政策松绑。证券分析师李勇执业证号：[e-mail]研究助理付昊[e-mail]研究助理侯静[e-mail][Table_Report]相关研究1、《固收点评20190813：7月金融数据点评：需求不足信贷低位，票据大减社融下行》2019-08-132、《固收点评20190812：会议确定政策基调，预计资金面较宽松》2019-08-123、《固收周报20190811：颓势蔓延至服务业，欧美日九月或齐鸽》2019-08-124、《固收点评20190811：货币政策依旧宽松，外部压力不容小觑》2019-08-115、《固收周报20190811：利率下行资金面较宽松，央行报告定调货币政策》2019-08-11[Table_Author]2019年08月15日2/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评事件：国家统计局公布7月经济数据2019年8月14日，国家统计局公布2019年7月经济数据：2019年7月固定资产投资同比增长5.7%，增速较上月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额7月单月同比7.6%，前值9.8%；工业增加值7月同比增速4.8%，较6月6.3%明显下滑，创09年3月以来新低。对此，我们的点评如下：1.制造业增速低位回升，基建、地产双双回落2019年1~7月固定资产投资累计同比增长5.7%，较1-6月下降0.1个百分点。具体来说：7月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为10.6%、3.3%、2.91%。与上月相比，制造业增速低位回升，基建、地产双双回落。图1：固定资产投资增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所2019年7月固定资产投资同比增速收于5.7%,，较6月回落0.1个百分点，其中制造业投资累计同比有所回升，增速收于3.3%，较前值回升0.3个百分点，7月制造业低位回升原因有三：第一、减税降费有助企业盈利，利于制造业投资增长。第二、受抢出口等因素影响，出口增速回升对出口导向型制造业回升有一定助力。第三、统计局公布高技术制造和高技术服务业增速继续增长10%以上，对制造业整体形成支撑。0.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:累计同比3/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评但需要关注的是，制造业投资增速目前依旧处于历史相对低位，同时我们预计下半年PPI同比将跌入负值，对企业盈利形成限制。下游主要行业需求疲敝（房地产）、外需疲弱依旧，这些因素均对制造业相对不利。图2：工业价格领先于制造业投资增速（单位：%）图3：工业企业利润增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先1年，单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所7月房地产累计同比为10.6%，较1-6月回落0.3%；单月8.5%，较6月回落1.6%，单月回落速度加快。地产投资下行符合我们的预期：首先、社融中信托下融资难度较大，主要系房地产企业信托受限，地产行业融资渠道受限对房地产投资造成拖累。其次、7月房地产新开工面积增速下行，销售面积增速持续保持负值（-1.3%），对建安-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比PPI:全部工业品:累计同比（右轴）-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比（右轴）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00工业企业:利润总额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比（右轴）4/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评费用的回暖形成制约。最后、土地成交总价增速下行拉低土地购置费。展望后期，下半年房地产投资下行压力依旧较大，原因有三：第一、政治局会议强调“房住不炒、房地产不得作为短期刺激手段”，政策基调难以改变。第二、房地产融资管控持续加强，房企外部融资受限，到位资金增速持续下降。第三、销售面积持续为负，下半年棚改力度减弱、一、二线城市销售持续不足，销售疲敝也对地产行业形成制约。图5：棚改计划完成数不及去年（单位：万套）图6：商品房销售面积增速回升（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图7：土地购置面积与新开工面积增速（单位：%）图8：房地产开发资金来源（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00商品房待售面积:累计同比商品房销售面积:累计同比（右轴）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比（右轴）5/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评图9：土地成交与土地购置费的关系（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所图10：（房地产开发投资完成额-土地购置费）的增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所7月基建累计增速收于2.91%，较前值回落0.4个百分点，基建增速不升反降略超出预期。7月基建下行原因主要有二：第一、虽然地方政府债8月持续加速发行，但其中用于广义基建的部分只占到专项债发行的50%左右，另外的部分多被用于土储及棚改，实际对基建发力相对有限。第二、7月建筑业景气度、水泥价格指数等相关-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%土地购置费同比土地成交同比(右轴)-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%房地产开发-土地购置费同比增速6/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评指标增速持续下跌，影响基建投资发展。对于后期基建的走势，我们认为三季度基建不会持续下行，主要系去年低基数的原因所致。但受需求疲敝、专项债额度不足等因素影响，预计三季度基建增速也难以明显提升。近期需关注是否有进一步的财政刺激政策出台，或政策倾向转变为强化“逆周期”调控。图11：基建投资累计增速有所回落（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所图12：财政收入回升，支出下行（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00公共财政支出:累计同比公共财政收入:累计同比（右轴）7/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评图13：出口导向型行业投资与出口金额累计增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图14：高技术制造业固定资产投资累计增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所-20-10010203040-