8月经济数据点评数据低迷压力仍大托底政策仍将推出20190917东吴证券15页

1/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收点评固收点评20190917[Table_Main]8月经济数据点评：数据低迷压力仍大，托底政策仍将推出事件数据公布：2019年9月16日，国家统计局公布2019年8月经济数据：2019年8月固定资产投资累计同比5.5%、前值5.7%；社会消费品零售总额8月单月同比7.5%，前值7.6%；工业增加值8月单月同比4.4%、前值4.8%。观点制造业、地产增速回落，基建投资有所回升。1~8月制造业投资累计同比有所回落，增速收于2.6%，较前值回落0.7个百分点，本月制造业投资增速下行我们分析其原因有四：第一、中小企业融资情况没有实质性地转好。第二、高新制造业8月增速依旧较高，反映调结构仍是重点，预计未来会对传统制造业带来冲击。第三、企业盈利状况持续低迷，PPI后期压力仍大，对制造业投资回升形成制约。第四、8月中美贸易摩擦再次升级，避险情绪上升，影响企业投资，对制造业带来负面影响。后期受减税降费助力，以及目前处于相对低位，因此预判后期制造业有可能有小幅回升。8月社零小幅下行，汽车大幅回落拖累。8月社零表现有所回落，社会消费品零售总额单月同比7.5%，较7月回落0.1个百分点。8月社零回落主要受汽车消费下降影响。前期国五去库存以及一系列文件出台刺激汽车消费，导致汽车销售表现较好。8月国五去库存效应减弱以及前期需求被透支，汽车销售大幅回落，拖累8月社零。展望后期：三大市场中楼市销售仍有下行压力，汽车销售受刺激效应减弱影响回升幅度可能不会太大，预计消费后期压力仍大。但近期海外地缘政治风险导致油价有上行压力，原油消费可能随价格因素而走高。工业生产表现较差，三大行业均有回落。8月工业增加值收于4.4%，较7月回落0.4个百分点。我们判断8月工业生产大幅回落的原因主要有二：第一、从三大行业角度来看，三大行业的生产均有所回落，其中制造业回落0.2个百分点，采矿业回落2.9个百分点，电力热力燃气水行业回落1.0个百分点，中上游下行速度较大。第二、8月美方加征关税，影响出口，间接影响部分工业生产。同时PPI持续负值，影响工业生产预期，对工业生产也有负面影响。未来展望：整体来看，8月工业增加值大幅回落，社零表现较差，制造业投资增速有所下行，房地产投资小幅回落，基建投资较7月上行。8月经济数据表现较差主要系制造业投资大幅回落拖累总投资，汽车销售大幅回落拖累社零。展望后期：我们认为四季度经济下行压力仍大，地产投资受政策收紧和融资限制影响可能仍会下行，PPI低位波动仍会拖累制造业回暖，基建受到财政支持不足约束，此外，提前下达专项债目的在于四季度维稳，对基建虽有一定助力效应，但效果仍待观察（收抑制地方政府隐性债务的限制，配套资金，城投债、PPP融资相对不足，对基建回暖形成制约）。另外中美贸易摩擦反复，企业投资可能会受到影响。同时考虑内外经济压力都较大，预计生产、消费难有较大幅度回暖，我们预判后期仍将有“托底”政策推出。风险提示:地产投资下行压力较大，PPI处于负值波动区间。证券分析师李勇执业证号：[e-mail]研究助理付昊[e-mail]研究助理侯静[e-mail][Table_Report]相关研究1、《固收周报20190915：金融数据略超预期，下周降准或将落地》2019-09-152、《固收周报20190915：欧央行降息重启QE，中美贸易摩擦本周趋缓》2019-09-153、《固收周报20190915：欧央行祭鹰派宽松，货币政策下限钟鸣》2019-09-154、《信用风险及关注信息周报20190914：风险信息周报（2019.09.09-2019.09.13）》2019-09-155、《可转债周报20190914：金融数据超预期股市向好，可转债转股量大幅增加》2019-09-14[Table_Author]2019年09月17日2/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评事件：国家统计局公布7月经济数据2019年9月16日，国家统计局公布2019年8月经济数据：2019年8月固定资产投资累计同比5.5%、前值5.7%；社会消费品零售总额8月单月同比7.5%，前值7.6%；工业增加值8月单月同比4.4%、前值4.8%。对此，我们的点评如下：1.制造业、地产增速回落，基建投资有所回升2019年1~8月固定资产投资累计同比增长5.5%，较1-7月下降0.2个百分点。具体来说：8月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为10.5%、2.6%、4.2%。与上月相比，制造业增速大幅回落，地产回落0.1个百分点，基建有所回升。图1：固定资产投资增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所2019年8月固定资产投资同比增速收于5.5%,，较7月回落0.2个百分点，其中制造业投资累计同比有所回落，增速收于2.6%，较前值回落0.7个百分点，本月制造业投资增速下行我们分析其原因有四：第一、中小企业融资情况没有实质性地转好。第二、高新制造业8月增速依旧较高，反映调结构仍是重点，预计未来会对传统制造业带来冲击。第三、企业盈利状况持续低迷，PPI后期压力仍大，对制造业投资回升0.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:累计同比3/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评形成制约。第四、8月中美贸易摩擦再次升级，避险情绪上升，影响企业投资，对制造业带来负面影响。后期受减税降费助力，以及目前处于相对低位，因此预判后期制造业有可能有小幅回升。图2：工业价格领先于制造业投资增速（单位：%）图3：工业企业利润增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先1年，单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所1-8月房地产累计同比为10.5%，较1-7月回落0.1个百分点，表现相对较好。地产保持相对强劲的原因预计有二：第一、8月商品房销售面积较7月有所回升，对8月地产投资有一定支撑作用。第二、金融数据转好、降准释放流动性对地产有一定的-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比PPI:全部工业品:累计同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00工业企业:利润总额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比（右轴）4/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评支持作用。展望后期：房地产投资仍有下行压力，其原因可能有三：第一、预计“房住不炒”的基调不会变，针对房地产的相关政策不会有所放松。第二、房地产融资仍然受到限制，投资将受到制约。第三、企业拿地意愿减少，土地购置费预计难以回升。图5：棚改计划完成数不及去年（单位：万套）图6：商品房销售面积增速回升（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所图7：土地购置面积与新开工面积增速（单位：%）图8：房地产开发资金来源（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00商品房待售面积:累计同比商品房销售面积:累计同比（右轴）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比（右轴）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比房地产开发资金来源:其他资金:累计同比房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比房地产开发资金来源:合计:累计同比5/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评图9：土地成交与土地购置费的关系（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所图10：（房地产开发投资完成额-土地购置费）的增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所1-8月基建增速（不含电力热力水的分项）收于4.2%，较前值回升0.4个百分点，体现基建托底经济。基建投资小幅回升，可能系8月地方专项债发行量继续保持高位，专项债资本金效果逐渐显现。对于后期基建增速，主要考虑以下两个因素：第一、地方专项债所剩额度不多，9月对基建的支持力度可能会不足。第二、9月国常会和财政部专题会议提前下达明年专项债新增额度，我们判断提前下达新增额度目的在于四季度维稳，专项债对经济的效应可能要明年才会显现，同时2020年额度开始发行时-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%土地购置费同比土地成交同比(右轴)-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%房地产开发-土地购置费同比增速6/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评间值得关注。图11：基建投资累计增速有所回落（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所图12：财政收入回升，支出下行（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月2016年5月2016年8月2016年11月2017年2月2017年5月2017年8月2017年11月2018年2月2018年5月2018年8月2018年11月2019年2月2019年5月2019年8月固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00公共财政支出:累计同比公共财政收入:累计同比（右轴）7/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收点评图13：出口导向型行业投资与出口金额累计增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图14：高技术制造业固定资产投资累计增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所-20-10010203040-20-100102030402014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017